Джером Пауелл усвідомлює, що балансова вартість ФРС стала надто великою — Кевін Верш має план, йому лише потрібно його правильно подати, щоб не налякати ринки

Кевін Верш, колишній губернатор Федеральної резервної системи США · Fortune · Девід Пол Морріс / Bloomberg - Getty Images

Елеонор Прінджл

Субота, 21 лютого 2026 року, 17:35 за Києвом 8 хв читання

Джером Пауелл був дружнім головою ФРС для Білого дому, незважаючи на критику та образи, які президент Трамп висловлював проти нього. Це тому, що хоча Пауелл і не піддався тиску з Білого дому знизити базову ставку, ФРС під його керівництвом послідовно продовжувала купувати казначейські облігації.

Центральний банк, як кредитор федерального уряду, дає Пауеллу можливість бачити фіскальний курс країни, а також розуміти, що державне запозичення впливає на мандат ФРС. США накопичили 38,5 трильйонів доларів державного боргу за часів обох адміністрацій — демократичної та республіканської — і він вважає, що настав час повернутися до дорослої розмови серед обраних посадовців.

Однак Пауелл ніколи не заважав урядовим витратам: балансова вартість ФРС з часів Великої фінансової кризи 2008 року зросла значно. Зараз вона становить 24,6% ВВП. Історично вона коливалася між 10% і 20%.

Кандидат у ФРС Верш хоче змінити це: він вважає, що ФРС має керувати меншою балансою, зменшуючи викривлення на ринках. Тут і полягає проблема: зменшена балансова вартість означає менше активів, а найбільше з них — державний борг. Теоретично, якщо ФРС хоче тримати менше облігацій, вона повинна їх продати комусь іншому, збільшуючи їх пропозицію на ринку. Це підвищить доходність і зробить позики для казначейства дорожчими — чого Білий дім не хоче від свого нового голови ФРС.

Насправді економісти вважають, що Верш, колишній губернатор ФРС, продовжить позицію, що центральний банк має залишатися своєрідною страховкою для фіскальної стратегії США. Верш раніше називав США «банановою республікою», оскільки ФРС постійно купує державний борг, але тепер очікується, що він дистанціюється від теми федеральних дефіцитів у ширшому розумінні.

Голові центрального банку доведеться тонко балансувати: як правильно масштабувати один із найретельно контролюваних балансів у світі, не налякавши інвесторів і не порушивши фіскальні цілі казначейства.

Зручна стратегія

Проблема Верш не у тому, як досягти своїх цілей у ФРС. Вона у тому, як він це представить.

Інвестори та аналітики вже знають, що Верш буде м’яким щодо базової ставки. Президент сказав, що будь-який кандидат має бути відкритим до подальшого зниження. Зменшення балансу може бути зручним способом для Вершу знизити ставки без підвищення тривоги щодо незалежності ФРС. Як пояснив професор Йімін Ма з Бізнес-школи Колумбійського університету у розмові з Fortune: «Люди часто думають: “О, економічні умови, очікування інфляції та безробіття визначають ставки,” і розмір балансу — це щось другорядне.»

Продовження історії  

«Але на практиці підвищення ставок — це економічне затягування, а зменшення розміру балансу — теж форма затягування [оскільки це підвищує ставки]. Важко оцінити ступінь цієї взаємодії, але можна сказати, що якщо розмір балансу ФРС менший, в системі менше ліквідності, і це зменшить інфляційний тиск. Тому, в певному сенсі, можна дозволити собі нижчу ставку при меншому балансі.»

Отже, Верш має аргумент (довгостроковий), який він може представити іншим членам Комітету з відкритого ринку ФРС (FOMC). Наступний крок — як це правильно донести до ринків, щоб уникнути волатильності, яка може вплинути на цілі ФРС щодо стабільної інфляції, максимальної зайнятості та стабільних довгострокових ставок.

«Я буду уважно стежити за його слуханнями щодо підтвердження, чи запитають його не “Чи хочете ви зменшити розмір балансу?” а “Як саме ви плануєте зменшити розмір балансу?”», — сказав головний економіст Alliance Bernstein Ерик Вінгров у Fortune. «Саме тут у нього найменший шанс правильно пройти цю тонку межу… комунікація може бути складною, і це потенційне джерело волатильності.»

Вінгров, який п’ять років працював у Нью-Йоркському відділенні ФРС, погоджується з Вершем, що кількісне пом’якшення (ін’єкція грошей у економіку через купівлю державних облігацій) було шкідливим, і що ФРС спотворює ринкові сигнали, тримаючи таку велику кількість цінних паперів на ключовому ринку.

«Маю багато співчуття до цієї точки зору», — додав Вінгров. «Але перехід від нинішнього стану до того, чого він прагне, може бути проблематичним.»

Верш вже натякнув на свою стратегію, ясно дав зрозуміти, що його орієнтація — на узгодженість із казначейством. Він сказав у липні ведучому “Кудлоу” Ларрі Кудлоу: «Можна зменшити баланс на кілька трильйонів доларів з часом у співпраці з міністром фінансів. Це може спричинити значне зниження ставок, і тоді реальна економіка отримала б імпульс, де ситуація дещо ускладнена, а фінансові ринки — у порядку.»

Фінансові ринки можуть не сподобатися словосполученню “зрештою” — вони побоюються, що план буде реалізовуватися м’яко, з урахуванням інвесторів. Як сказав Вінгров: «Будь-яка ідея, що він не чутливий до функцій ринків, була б тривожною.»

Чи потрібно центральному банку турбуватися про державний борг?

Коментарі Пауелла щодо боргу можна сприймати як очікувану належну перевірку у контексті мандату ФРС, а не щось більш значуще. Але Верш був чітким у своїй критиці урядів до Трампа 2.0, кажучи, що їхні бюджети “вийшли з-під контролю.”

У 2022 році, виступаючи на подкасті Інституту Гувера, Верш сказав: «Уряд США став у три рази більшим, ніж був напередодні COVID… Уряд тоді не зменшиться. Насправді він шукатиме спосіб компенсувати цей біль.»

Він додав: «Коли я приєднався до ФРС у 2006 році, це була важлива організація з досить вузьким мандатом… її повноваження розширилися. Коли виникають кризи, як у 2008-му та у пандемії 2020-го, завдання ФРС — робити надзвичайні речі. Але коли ці шоки зникають, обов’язок цієї вірної інституції — повернутися до звичайної роботи.»

І хоча законодавство надає ФРС автономію від політики, професор Ма зазначає, що “економічний зв’язок” між ними — це казначейські цінні папери: «Можливо, саме це і є мотивацією для обговорення.»

Дійсно, можна провести паралель між головою ФРС, який налаштований жорстко щодо балансу, і високими доходностями облігацій, що стимулює казначейство до фіскальної відповідальності. Але чи піде Верш так далеко? Адже, за словами Вінгрова, це “повністю суперечить цілям адміністрації.”

Отже, «я не очікую, що він активно втручатиметься у фіскальну політику. Це не у його компетенції; це щось, що ФРС зробити не може.»

Що робити, якщо ринок не сподобається?

Ринок облігацій (навіть з урахуванням нинішнього рівня втручання ФРС) ще не показує ознак дискомфорту щодо рівня державного боргу в США. Доходність 30-річних казначейських облігацій все ще комфортно нижча за 5%, а 10-річні облігації — близько 4%, що свідчить про те, що інвестори не вимагають вищих доходів за ризиковані борги.

Якщо Верш правильно донесе свою позицію, професор Ма додає, що причин для зміни цього стану не має бути.

Але існують ризики. Ринки можуть зробити висновок, що продаж облігацій ФРС підвищить ціну державного боргу і ще більше збільшить цей борг у 38,5 трильйонів доларів. Тоді покупці облігацій втечуть у безпечні активи, і США можуть опинитися у гіршій ситуації, ніж починали.

«Це більше характерно для ринків у країнах, що розвиваються, де уряд зазвичай має фінансові труднощі, і ринки боргових цінних паперів можуть опинитися у скрутному становищі.»

«І саме тут центральний банк має враховувати ці умови. США ще не дійшли до цього, але ми маємо бути обережними, щоб не допустити цього. Величина боргу зростає дуже швидко. Є окрема дискусія щодо того, наскільки це стійко і з яких причин, але страх полягає в тому, що ми можемо увійти у зовсім інший режим, де інвестори почнуть сумніватися у кредитоспроможності казначейства США, що погано для всіх.»

«Я не думаю, що у цьому режимі виграють хтось, можливо, лише Європа. Але інакше, якщо ви у США, це ситуація “проиграш-проиграш”. Частина цієї дискусії — щоб переконатися, що ми не увійшли у таку реальність.»

Ця стаття спочатку була опублікована на Fortune.com

Умови та Політика конфіденційності

Панель конфіденційності

Більше інформації