Війна за довгий час Ethereum: що означає стратегія "подібних" китів

З віком ландшафт ринку здається схожим, але його сутність значно відрізняється. На початку 2026 року боротьба великих інвесторів на Ethereum на суму близько 70 мільярдів доларів яскраво ілюструє цей урок. Тім Лі, керівник BitMine, та Trend Research Ей-Рі-Хуа, обидва тримають довгі позиції на ETH, але йдуть зовсім різними шляхами з різною структурою ризиків.

Зазвичай ця боротьба мала б проходити тихо, але через прозорість у мережі вона стала відкритою для всьої мережі. Як і з Three Arrows Capital або FTX, надмірна зарозумілість у впевненості у своїй безпеці може призвести до драматичних наслідків, коли короткострокова жорстокість ринку недооцінюється.

BitMine і Trend Research: різниця у значенні довгих стратегій

BitMine, який став великим тримачем ETH, після залучення 250 мільйонів доларів у липні 2025 року, за менш ніж півроку перетворився з майнингової компанії на одного з найбільших власників ETH у світі. За даними Ultra Sound Money, компанія наразі володіє 4,285,125 ETH (близько 10 мільярдів доларів за ринковою вартістю), що становить приблизно 3.52% від загального обсягу циркулюючого ETH.

Її стратегія полягає у «низькому кредитному плечі, високому стекингу та нульовому боргу». Вона стекує близько 70% своїх ETH (2,897,459 ETH) і має готівкові резерви у 586 мільйонів доларів. Середня ціна придбання ETH, коли вона додатково купила 41,787 ETH за приблизно 2,600 доларів, склала близько 3,837 доларів за ETH. За поточною ціною 1,97 тисячі доларів, це дає приблизно 6.4 мільярди доларів збитків. Важливо, що компанія щодня генерує понад мільйон доларів грошового потоку.

На відміну від цього, стратегія Trend Research має зовсім інше значення. З листопада 2025 року компанія явно почала довго тримати ETH у мережі, використовуючи циклічний леверидж: стекинг ETH у Aave → позика USDT → купівля ETH на позичені USDT → повторення. Це дозволяє збільшувати позицію за допомогою кредитного плеча.

Такий підхід ефективний за сприятливих умов, але при падінні цін він стикається з вимогами додаткового забезпечення та ризиком примусової ліквідації. Коли ETH за 5 днів впав з майже 3000 до близько 2150 доларів, ця стратегія стала очевидною.

Реальність «виживання через обмеження збитків» на ринку

2 лютого Trend Research був змушений кілька разів переводити 73,588 ETH (близько 169 мільйонів доларів) на Binance для погашення боргів. Щоб уникнути примусової ліквідації, компанія повторювала дії, які можна назвати «виживання через обмеження збитків» у мережі.

Згідно з даними Arkham, кожен продаж ETH компанією відкривав їй шлях до виживання і одночасно створював додатковий тиск на ринок. Загальні збитки по позиціях становлять 613 мільйонів доларів, з них реалізовані — 47,42 мільйони, а нереалізовані — 565 мільйонів доларів. Залишилось ще близько 897 мільйонів доларів боргів із кредитного плеча.

Важливо, що цей процес був спостережуваний усією мережею у реальному часі. На відміну від традиційних фінансів, де існує асиметрія інформації, у блокчейні всі транзакції, застави та лінії ліквідації відкриті для огляду цілодобово.

«Два світи» — лід і лідерство

Дивно, але попри багатомільярдні збитки китів, механізми у мережі наповнені іншим теплом. За даними The Block, понад 36,6 мільйонів ETH (більше 30% циркулюючого обсягу) зараз стекинено у Beacon Chain, що є рекордом і перевищує попередній максимум у 29.54% у липні 2025 року.

Ця зміна має глибоке значення. Величезна кількість ETH, що стекинено, означає їх добровільний вихід із вільного ринку. Це перетворює їх із спекулятивної «спекулятивної валюти» у «засіб виробництва», що бере участь у роботі мережі та приносить стабільний дохід. Ведучі гравці, як BitMine, формують цю тенденцію, а кількість ETH у черзі для входу перевищує 4 мільйони.

Дані Ethereum Validator Queue показують, що цей запас почав швидко зростати з грудня 2025 року, і цей період збігається з початком активного довгого тримання ETH Trend Research.

Значення прозорості: відкриті ризики позицій

З точки зору теорії ігор, публікація у мережі всіх позицій, витрат, ліній ліквідації та кредитного плеча — це фактично внесення себе до списку цілей для усього ринку. BitMine, завдяки структурі «низьке кредитне плече, нульовий борг», може дозволити собі чекати, поки щоденні доходи від стекингу частково компенсують збитки.

З іншого боку, Trend Research потрапляє у порочне коло: «падіння → наближення до лінії ліквідації → продаж ETH → додаткове забезпечення → знову падіння». Недооцінка короткострокової нераціональності ринку коштує дуже дорого.

Ей-Рі-Хуа 2 лютого опублікував коментар із роздумами. Враховуючи досвід у квітні 2025 року, коли ETH впав до 1450 доларів і він відкрито тримав довгу позицію, отримуючи прибуток від відскоку, він, ймовірно, вважав цю ситуацію схожою. Але значення тієї ж стратегії залежить від часових рамок.

«Велика чистка» — механізм ринку

Від Three Arrows Capital до FTX і тепер до BitMine — сценарій ринку залишається незмінним. Кожна криза починається з надмірної зарозумілості щодо довіри у довгостроковій перспективі. Але з іншого боку, це також необхідна «велика чистка» Ethereum.

Кожен цикл вимагає падіння китів. Вони спостерігаються, знімається кредитне плече, руйнується залежність від пасів, і перерозподіляються активи. Збитки потрібно обмежити, витримати — і тоді з’являється можливість справді ефективно боротися.

Зараз екосистема Ethereum перебуває у стані «двох небес»: міцна структура стекингу на мережі і звуження ринкової ліквідності поза мережею. Ця схожа на боротьбу ілюзія насправді символізує глибокі трансформаційні процеси — підвищення ефективності мережі та очищення учасників.