Парадокс готівки: чому величезні резерви Ворена не можуть повторити зростання малих капіталізацій

Після того, як у 1964 році Воррен взяв під контроль Berkshire Hathaway, він перетворив занепадаючого текстильного виробника на фінансову імперію. За наступні шість десятиліть компанія досягла приголомшливого доходу у 5,5 мільйонів відсотків — рекорд, який мало хто з інвесторів зможе коли-небудь повторити. Однак цей видатний успіх приховує приховану правду, яка працює проти Воррена та величезних грошових резервів, накопичених його імперією. Для індивідуальних інвесторів із обмеженими активами існує структурна перевага, яку навіть найуспішніший інвестор історії не може подолати.

Шість десятиліть успіху, але перші результати розкривають справжню картину

Хоча Berkshire Hathaway у період з 1965 по 2024 рік середньорічно приносила поважні 19,9%, найбільш вибухові прибутки конгломерат отримав десятиліття тому. Доходи у +77,8%, +80,5%, +129,3%, +102,5%, +93,7% та +84,6% були зосереджені у 1968, 1971, 1976, 1979, 1985 та 1989 роках — коли компанія була у кілька разів менша за нинішню.

Сам Воррен передбачав цей сповільнення. Ще у 1994 році він попереджав акціонерів, що майбутні результати неминуче поступатимуться історичним. Математика була незаперечною: величезні прибутки виникають природно з менших основ, а не від управління сотнями мільярдів доларів. Як він чесно зазначив у інтерв’ю 1999 року: «Я думаю, я міг би зробити вам 50% на рік з 1 мільйона доларів. Ні, я знаю, що міг би. Я гарантую це.»

Розмір та регулювання: дві обмежуючі фактори зростання

Два різні чинники пояснюють, чому траєкторія зростання Berkshire сповільнилася. Перший — математичний: закон великих чисел визначає, що відсоткові доходи стискаються при масштабуванні. Прибуток у 900 мільйонів доларів від перетворення інвестиції у малу капіталізацію з 100 мільйонів доларів у 1 мільярд може звучати вражаюче, але він ледве помітний у контексті конгломерату з понад 380 мільярдами доларів у готівці станом на кінець 2025 року. Для роздрібних інвесторів такий же дохід означав би кардинальне збагачення.

Другий обмежувач — регуляторний. Якщо Berkshire спробує придбати понад 5% акцій перспективної компанії з малим капіталом, їй потрібно подати Schedule 13D до Комісії з цінних паперів та бірж США. Це регуляторне розкриття повідомляє ринкам про позицію Berkshire, привертаючи додаткові потоки капіталу та підвищуючи ціну — динаміка, з якою індивідуальні інвестори просто не стикаються. Регуляторне навантаження перетворює приватне інвестиційне рішення у публічну подію на ринку.

Де роздрібні інвестори мають структурну перевагу

Ось парадокс: Воррен заздрить індивідуальним інвесторам їхньою масштабною перевагою. За невеликих портфелів роздрібні учасники можуть прагнути до можливостей малих капіталізацій із швидкістю, секретністю та відсотковими доходами, які залишаються недосяжними для мегакорпорацій. Інвестор із 10 000 або навіть 100 000 доларів може прагнути до 30-50% річних доходів без необхідності подавати регуляторні звіти або робити ринкові оголошення. Воррен, обмежений своїм успіхом і величезною готівкою, яку створила його імперія, не може повторити цю гнучкість.

Малий капітал має історично перевагу саме тому, що ця перевага зберігається. Менші компанії пропонують як справжній потенціал зростання, так і регуляторну свободу, якої позбавлені великі інституційні масштаби.

Диверсифіковане рішення для малих капіталізацій

Для інвесторів, які шукають доступ до цього недооціненого сегмента, Vanguard Small Cap Index Admiral Shares (VSMAX) пропонує простий спосіб входу. Відстежуючи широко диверсифікований індекс американських малих капіталізацій, цей фонд з моменту заснування у 2000 році майже випередив свій бенчмарк, забезпечуючи середньорічний дохід у 9,21%.

Що робить VSMAX особливо привабливим, так це його надзвичайно низька ставка витрат — всього 0,05%, що значно дешевше за середню 0,97% у подібних фондах. Портфель містить 1324 окремі акції з медіанною ринковою капіталізацією у 10 мільярдів доларів, забезпечуючи справжню диверсифікацію у сегменті малих капіталізацій.

Оцінкова перевага також заслуговує уваги. Ці активи торгуються з середнім коефіцієнтом P/E 20,8, що на 33% дешевше за поточний P/E S&P 500 — 28,5. Це знижка у вартості приваблює інвесторів, орієнтованих на цінність, які шукають якість за розумною ціною — можливість, що віддзеркалює фундаментальний підхід, на якому Воррен побудував свою імперію.

Використання переваги, яку не може купити масштаб

Основна ідея залишається незмінною: менший початковий капітал дозволяє отримати більший відсотковий приріст. Воррен рано усвідомив цю істину, і 60-річний рекорд Berkshire Hathaway підтверджує цей принцип. Однак цей самий успіх створив ті обмеження, які тепер обмежують майбутні доходи.

Для роздрібних інвесторів із скромним капіталом шлях ясний. Хоча готівка та репутація Воррена не дозволяють йому прагнути до малих капіталізацій без регуляторних труднощів, індивідуальні портфелі можуть працювати саме у цьому сегменті. Диверсифікований фонд малих капіталізацій пропонує і масштаб, і професійне управління для досягнення доходів, яких інституційні інвестори — незалежно від їхнього історичного досвіду — не зможуть досягти. Структурна перевага належить не Воррену, а тим, у кого менше вкладено у управління цим успіхом.