Позиція MicroStrategy з 712K Bitcoin без обтяжень переживає зниження ціни

Значні володіння Bitcoin компанії MicroStrategy нещодавно опинилися у негативній зоні через зниження цін, що стало першим випадком, коли велика кількість активів компанії опустилася нижче своєї середньої ціни придбання. Компанія має 712 647 незабезпечених Bitcoin, куплених за середньою ціною $87 974, тоді як поточна ціна BTC становить близько $70 160 згідно з останніми даними ринку. Незважаючи на знецінення за ринковою оцінкою, фінансові аналітики наголошують, що у компанії немає кризової ситуації з платоспроможністю завдяки її стратегічній структурі боргу та гнучкому підходу до управління капіталом.

Стратегія придбання компанії наприкінці січня та на початку лютого 2026 року є особливо складною в нинішніх умовах. За даними SEC, MicroStrategy витратила 75,3 мільйона доларів на придбання 855 Bitcoin у цей період, що додало до нереалізованих збитків. Однак ширша фінансова картина показує, чому негайна криза малоймовірна.

Структура боргу захищає активи від ліквідації

Найважливішим фактором, що захищає позицію MicroStrategy, є її незабезпечені володіння Bitcoin — жоден із 712 647 активів не використовується як заставу за будь-якими зобов’язаннями. Така структурна особливість усуває ризик примусової ліквідації навіть при зниженні цін активів нижче за ціну їх придбання, що відрізняє компанію від операцій з використанням кредитного плеча.

Компанія має 8,2 мільярда доларів у конвертованому боргу з високою гнучкістю управління. Замість жорстких графіків погашення, MicroStrategy може продовжувати терміни погашення або конвертувати борг у частки капіталу. Перший термін погашення конвертованої ноти настає лише у третьому кварталі 2027 року, що дає значну гнучкість у часі для відновлення цін Bitcoin або застосування альтернативних стратегій залучення капіталу.

Останні звіти SEC демонструють додаткові можливості фінансового маневрування. Компанія підвищила ставку дивіденду на змінювані серії A перпетуальних преференційних акцій з 11% до 11,25% з 1 лютого 2026 року, зберігаючи резерв у 2,25 мільярда доларів для виплат дивідендів. Інші компанії із запасами Bitcoin використовують подібні структури преференційних акцій для викупу конвертованого боргу, що свідчить про можливість застосування MicroStrategy аналогічних стратегій у разі необхідності управління боргом.

Виклик залучення капіталу через знижку на акціях

Основний тиск виникає у здатності компанії залучати капітал. Історично MicroStrategy фінансувала придбання Bitcoin через продаж акцій на ринку — за ціною, що відповідає поточним ринковим умовам, з мінімізацією розмивання частки акціонерів. Такий підхід працює найкраще, коли ціна акцій компанії перевищує внутрішню вартість Bitcoin.

Ця динаміка кардинально змінилася на початку лютого. Коли Bitcoin торгувався близько $90 000, мультиплікатор оцінки MicroStrategy становив 1,15x чистої вартості активів, що свідчить про значний преміум. Однак, коли ціна BTC знизилася до середини $70 000, цей преміум зник і перетворився на дисконт нижче 1,0x. Кожна нова емісія акцій тепер призводить до розмивання частки акціонерів відносно реальних володінь Bitcoin, що робить залучення капіталу менш привабливим.

Історичний досвід підтверджує ці труднощі. У 2022 році, коли акції MicroStrategy постійно торгувалися нижче внутрішньої вартості Bitcoin, компанія додала всього 10 000 Bitcoin протягом усього року. Поточне становище з капіталом нагадує ці обмеження. За даними SEC, компанія продала 673 527 акцій класу А за останній звітний період, отримавши 106,1 мільйона доларів чистого доходу. Незважаючи на наявність 8,06 мільярда доларів у резерві ATM, випуск акцій за зниженою ціною є менш ефективною стратегією залучення капіталу.

Довгостроковий потенціал попри короткострокові труднощі

Поточна позиція MicroStrategy у 712 647 Bitcoin становить приблизно 3,4% від загального обсягу 21 мільйона, що робить її одним із найбільших власників Bitcoin у світі. Така концентрація привернула підтримку з боку прихильників Bitcoin і одночасно викликала увагу учасників мережі, орієнтованих на децентралізацію, які стурбовані стратегіями накопичення, що базуються на боргових зобов’язаннях.

Фінансова гнучкість компанії та її незабезпечені активи забезпечують значний захист від негайних криз. Однак перехід від преміум-до знижки обмежує короткострокові можливості залучення капіталу. Ринковий спад, що спричинив ліквідацію активів на суму 510 мільйонів доларів у лютому, підкреслює високу волатильність, що впливає на всіх учасників ринку.

Для MicroStrategy головне питання полягає не у платоспроможності, а у здатності ефективно конвертувати капітал у додаткові Bitcoin. Відновлення цін Bitcoin до вищих рівнів відновить преміум і прискорить накопичення активів, тоді як нинішні умови ринку більше сприяють збереженню капіталу, ніж агресивному розширенню. Компанія продовжує оновлювати свої володіння через публічну панель на strategy.com, що забезпечує прозорість у реальному часі щодо позицій у Bitcoin та фінансових показників.