Велика ротація: від віртуального зростання до реального виробництва та нової економічної парадигми

Ротація чи зміна режиму? 🦇Бетмен’s View on the Situation
Ринки переживають тектоничний зсув. Зростання останнього десятиліття, яке очолювали технології, дає дорогу цінностям, реальній економіці та глобальній диверсифікації. Економічне бачення Трампа, стратегія, навколо якої обертаються Скотт Бессент і Кевін Ворш, а також бажання послабити долар і дездоларизувати торгівлю роблять цю ситуацію менш схожою на просту ротацію секторів і більше — на зміну парадигми.
MAG7, страхи неефективних CapEx і дилема в'язня
Технологічні гіганти, які роками тримали ринок (Microsoft, Google, Meta, Amazon і т.д.), вкладають величезні CapEx у інфраструктуру штучного інтелекту. Але Уолл-стріт зараз ставить одне питання: де ROI?
Останні дослідження Goldman Sachs і Sequoia Capital стверджують, що існує розрив у сотні мільярдів доларів між зростанням доходів, необхідним для виправдання витрат на інфраструктуру штучного інтелекту, і тим, що показує поточна реальність. У контексті Уолл-стріт технології більше не оцінюються за безперервною історією зростання, а за зростаючими витратами та тиском на маржу. Це сприяє перенаправленню капіталу у сектори з більш tangible cash flow.
Одна з найбільших страхів — це виживання: які гравці пройдуть через це. MAG7 витрачає агресивно, бо у цій грі переможець може й не вижити.
Революція з боку пропозиції: план промислового перезавантаження Трампа
Бачення Трампа спрямоване на різкий поворот від кейнсіанської політики попиту до політики з боку пропозиції. Цікаво, що ще в університеті я створив економічну модель у голові, яка дуже схожа на цю. Ця модель намагається знизити інфляцію не шляхом підвищення ставок і знищення попиту, а шляхом розширення пропозиції та збільшення виробництва.
Зниження податків, менше регуляцій і зниження енергетичних витрат (нафта і природний газ). Зробити США знову виробничим центром. У такій сценарії інфраструктура, енергетика, оборона та промисловість стають локомотивом економіки, подібно до промислової революції XIX століття.
Догма слабкого долара і стратегія “GO GLOBAL”
Найбільш критичний і найменше обговорюваний аспект цієї нової парадигми — долар. Коли індекс долара (DXY) послаблюється, глобальна ліквідність може перейти з “тихого гавані” у вигляді американських казначейських облігацій і дорогих американських технологій у більш високорентабельні можливості на ринках, що розвиваються (Бразилія, Мексика, Туреччина, Індія і т.д.). Акції США (S&P 500) майже досягли історичних максимумів оцінки, тоді як багато ринків EM торгуються біля історичних мінімумів. Слабкий долар може виступати як важіль для цих дешевших ринків.
Ось вісь Бессент–Ворш і парадокс ліквідності
Це центр усього сценарію. Підтримка Скота Бессента Кевіном Воршем на посаду голови ФРС — не випадковість. Ворш — прихильник твердої валюти. Він може знизити ставки для підтримки зростання, але категорично проти розширення балансу ФРС (QE).
Ринки люблять зниження ставок, але скорочення балансу (QT) або його стабільність означає, що долари витягуються з системи. За нормальних умов це може спричинити кризу ліквідності та зниження цін на акції.
Можливо, його також обрали, щоб заспокоїти ринок облігацій.
Фактор Бессента (Treasury): рішення
Саме тут виникає ключове питання: чи зможе Бессент вирішити це з боку Казначейства?
Відповідь: так, він може, і, ймовірно, це і є план.
Бессент — ветеран-менеджер макрофонду (з досвідом у Soros Fund Management). Він коротко продавав валюту, наприклад британський фунт. Шортинг валюти великої країни — один із найскладніших трейдів у світі, надзвичайно складний, і він досяг успіху. А оскільки він набагато більш здатний за мене і має професійну команду, у нього, ймовірно, є додаткові інструменти та плани, крім тих, що я перераховую.
Навіть якщо ФРС не розширює свій баланс, Казначейство може вводити ліквідність через TGA і стратегію випуску боргів.
Бессент може випустити більше короткострокових облігацій (T-bills) замість довгострокових облігацій і вивести готівку з механізму зворотного репо (RRP) назад у систему. Це прихований спосіб створити надлишок доларів без друку грошей ФРС.
Бессент також має досягти цілі Трампа “3-3-3” (3% зростання, 3% дефіцит, 3М барелів). Щоб збалансувати дисципліну Ворша щодо ФРС, Казначейство має активно керувати ліквідністю. Інакше дисципліна Ворша щодо балансу зупинить зростання, яке прагне Трамп. З наближенням проміжних виборів у листопаді 2026 року, Трамп не може собі цього дозволити. Це політичне питання.
Золота епоха інвестування у цінність
У цій структурі ротація з росту у реальну економіку (value) здається неминучою.
Підсумок:
Кермо змінюється з фінансової інженерії на промислову інженерію. Ворш знижує ставки, щоб знизити вартість капіталу. Бессент використовує управління ліквідністю Казначейства, щоб тримати машину в русі. У цій рівновазі, на деякий час, переможцями можуть бути не програмісти, а будівельники, виробники та постачальники енергії. Цього року інвестування у цінність може стати найяскравішим за останнє десятиліття.
Чому IWM все ще може зростати, тоді як технології зростання продаються?
IWM (Russell 2000, компанії малого капіталу) генерують близько 80% до 90% своїх доходів всередині США. Тарифні бар’єри Трампа захищають їх від дешевих імпортів із Китаю та Європи. Тому протекціоністська політика найбільше вигідна IWM.
Технологічні гіганти мають багато готівки. Високі ставки навіть можуть відображатися як відсотковий дохід для них. Але компанії IWM більш позичкові, і що важливіше — їх структура боргів інша.
Більшість боргів S&P 500 — фіксовані ставки і довгий термін. Борги Russell 2000 приблизно на 40% плаваючі. Якщо ставки ФРС або ринкові почнуть знижуватися (Warsh–Bessent plan), це безпосередньо зменшить витрати на виживання цих компаній і може різко покращити прибутковість. Технології не отримують такого операційного поштовху, оскільки вони багаті готівкою і менш залежні від плаваючих ставок.
І, можливо, найголовніше: нічого на ринках не триває вічно.
А тепер — частина, яка вас найбільше цікавить: які інструменти та сектори можуть отримати вигоду з цього?
.....
Для решти аналізу я чекатиму вас на Patreon або XSubscribe