Розуміння хибних наративів ринку: чому ліквідність, а не фундаментальні показники, визначає цикли криптовалют

Коли кожне падіння ціни викликає нову хвилю заяв про «смерть Біткоїна», ми спостерігаємо не реальність ринку, а швидше хибну оповідь, яка починає домінувати. Індустрія криптовалют стикається з критичним викликом: розрізняти справжній фундаментальний колапс і тимчасові структурні зміни у потоках ліквідності. Те, що багато учасників ринку пропускають, — це те, що хибні оповідки, особливо ті, що стверджують про постійне відокремлення криптовалют від макроекономічних циклів ліквідності, часто завдають більше шкоди, ніж самі ринкові умови, які вони описують.

Поточні труднощі криптовалютного ринку не пов’язані з зламаними фундаментальними показниками або провалами технологій. Замість цього вони відображають механічну реальність, яку часто ігнорують: потоки ліквідності, особливо у фінансовій системі США, тимчасово обмежені. Ця різниця має величезне значення, оскільки вона змінює все наше розуміння поточного цінового руху та структурування інвестиційного підходу.

Ловушка хибної оповідки: відокремлення від макроекономіки проти дефляції

Широко поширена хибна оповідка стверджує, що Біткоїн і ширший ринок криптовалют «повністю відокремилися» від традиційних макроекономічних факторів. Це пояснення дає поверхневий комфорт — звинувачуючи зовнішніх акторів, таких як зміни керівництва на великих платформах або нові фінансові інструменти — але воно приховує справжній механізм, що діє.

Розглянемо, що показують дані: побудова графіка UBS SaaS Index у порівнянні з Біткоїном дає майже ідентичні патерни. Ця вражаюча кореляція не має дивувати. Обидва класи активів представляють довгострокові інвестиції — інвестиції, чия вартість залежить від тривалих часових горизонтів. Обидва дуже чутливі до умов ліквідності. Коли системна ліквідність звужується, ці активи з довгим терміном дії зазнають негайного тиску на переоцінку незалежно від їхньої фундаментальної сили.

Саме концепція «відокремлення» у цій оповідці є хибною структурою, яка заважає інвесторам ідентифікувати справжні точки тиску. Дехто звинувачував у цьому операційні труднощі криптоіндустрії; інші вказували на застарілі фінансові інновації. Але ці пояснення не витримують критики, оскільки не можуть пояснити, чому традиційні ризикові активи, такі як SaaS-акції, зазнають ідентичних зниження. Хибна оповідка заважає усвідомити універсальний механізм ліквідності, що впливає на всі активи з довгим терміном дії.

Відстеження справжнього винуватця: скорочення ліквідності у США

Реальний драйвер повертається до конкретних структурних подій: реконструкції Трежерісного загального рахунку (TGA) у середині 2024 року, майже повного виснаження операцій зворотного репо Федеральної резервної системи, послідовних збоїв у державному фінансуванні та вражаючого зростання попиту на золото. Ці фактори разом висмоктали ліквідність із ширшої фінансової системи, а не перенаправили її до криптовалют або SaaS-інвестицій.

Історична перспектива показує, що попередні цикли ринків базувалися на глобальній загальній ліквідності (GTL) як домінуючій змінній, що впливає на ціни активів. Однак у цій фазі головну роль відіграє загальна ліквідність США (USTL)—зміна, що відображає роль Америки як основного постачальника ліквідності для світових ринків. Коли ліквідність у США звужується, механічний ефект поширюється по всій системі.

Часові рамки мають критичне значення. Відновлення Трежерісного рахунку не отримало відповідної монетарної підтримки, коли це сталося. Одночасно механізм зворотного репо, який раніше забезпечував стабільні ін’єкції ліквідності, фактично завершив свою роботу до 2024 року. Операційні труднощі уряду посилили цю ліквідність. Тим часом зростання цін на золото перехоплювало малі потоки, які зазвичай надходили до нових або спекулятивних активів.

З системної точки зору, недостатня ліквідність змушує учасників ринку грати у гру нульової суми: золото захоплює доступну ліквідність. Активи з коротким терміном зберігають капітал. Найдовгострокові активи — Біткоїн і SaaS — несли тягар коригування. Це не ідеологія чи наратив; це механіка.

Від хибної інтерпретації до точного діагнозу

Основна аналітична помилка полягала не у неправильному розумінні фундаментальних показників криптовалют, а у недооцінці сукупного впливу головних ударів по ліквідності. Послідовність виявилася більш складною, ніж очікувалося: виснаження зворотного репо, що призвело до реконструкції TGA, співпало з розривами у державному фінансуванні та зростанням цін на золото. Кожен із цих факторів сам по собі створював керований тиск; у сукупності вони спричинили видиму дисфункцію ринку, яку багато спостерігачів приписували постійним структурним зламам.

Однак ознаки вказують, що цей етап обмеження ліквідності наближається до завершення. Механізми державного фінансування працюють з покращеною ясністю. Політична рамка Федеральної резервної системи змінюється. Механізми фіскальної координації активізуються. Ці події свідчать про те, що «період вакууму ліквідності», що характеризував останні місяці, перетвориться на фазу розширення ліквідності.

Спростування міфів про політику ФРС

Ще одна поширена хибна оповідка стверджує, що керівництво Федеральної резервної системи збережуть обмежувальну політику назавжди. Учасники ринку часто характеризують останніх представників ФРС як внутрішньо орієнтованих на жорстку політику, прогнозуючи, що траєкторії ставок залишаться високими. Це глибоко неправильно, оскільки ігнорує як останні комунікації політики, так і саму політичну рамку.

Реальна політична модель, яку зараз формують, нагадує прецеденти 1995–2000 років: дозволити економічне зростання, при цьому сподіваючись, що підвищення продуктивності — можливо, завдяки новим можливостям штучного інтелекту — зменшить тиск інфляції. Це вимагає зниження ставок, а не їхнього збереження на високому рівні.

Керівництво ФРС чітко заявляло про відкритість до операційного підходу епохи Грінспана. Офіційні особи Мінфіну послідовно підсилювали цю рамку. Механізм політики поєднуватиме зниження ставок із фіскальними заходами та потенційними коригуваннями резервних вимог, створюючи скоординоване розширення ліквідності. Це не спекуляція, а повторно озвучена політична стратегія.

Поза ціновими циклами: перевага у часі

У рамках повного циклу інвестицій часова перспектива часто важливіша за поточні оцінки. Короткострокові цінові рухи можуть бути «жорсткими», як це описують сучасні характеристики, не порушуючи довгострокових трендів. Так, Біткоїн зазнав значних знижень. Так, криптоактиви пережили падіння понад сімдесят відсотків у цій фазі. Але ці цінові рухи не скасовують основний графік відновлення ліквідності.

Головна помилка багатьох інвесторів — сприймати поточний ціновий рух як постійний. Вони плутають фазу звуження ліквідності з фундаментальною застарілістю. Вони вірять у хибні оповідки про постійні структурні зміни ринку, замість того, щоб усвідомлювати тимчасові механічні обмеження, які активно вирішуються.

Для інвесторів із справжнім довгостроковим поглядом — тих, хто має підтверджені багатолітні результати — поточне середовище є відомим шаблоном у межах визнаних ринкових послідовностей. Стратегія ясна: обмеження ліквідності створює тиск; відновлення ліквідності — можливості. Час працює на користь дисциплінованих інвесторів, готових тримати позиції під час механічних тисків.

Шлях уперед: попереду розширення ліквідності

У 2026 році активізується кілька механізмів розширення ліквідності одночасно. Продовжується нормалізація Трежерісного рахунку. Політика ставок змінюється. Механізми фіскальної координації активізуються. Ці зміни пройдуть через банківську систему і вплинуть на ринки ризикових активів. Це перехід від фази «вакууму ліквідності» до умов розширення.

Хибні оповідки про постійну дисфункцію ринку криптовалют або повне відокремлення від макроекономіки зникнуть із зростанням умов ліквідності. Біткоїн і криптоактиви повернуться до своєї історичної залежності від ширших циклів ліквідності — не тому, що покращилися фундаментальні показники, а тому, що механічне обмеження, яке спотворювало оцінки, вирішується.

У рамках повного циклу цей патерн повторюється у історії ринків: ціни різко падають під час звуження ліквідності. Оповіді змінюються на постійну песимістичну налаштованість. Інвестори капітулюють і виходять із позицій. Потім, коли ліквідність відновлюється, відбувається швидке переоцінювання, і колишні тримачі стикаються з типовим жалем за передчасним виходом.

Підмога у відновленні ліквідності вже близько. Ті, хто зберігатиме дисципліну під час механічного тиску і не повірить у хибні оповідки про постійні зміни ринку, — правильно позиціонуються для фази розширення 2026 року і далі.