Дослідження архітектури та цінності Ethereum (ETH): від платформи смарт-контрактів до глобального рівня розрахунків

Станом на лютий 2026 року Ethereum завершив найґрунтовнішу функціональну реструктуризацію з моменту свого заснування: 95% виконання транзакцій було перенесено на L2, а L1 офіційно відступив до «глобального рівня розрахунків». Однак логіка ціноутворення ринку для ETH все ще залишається застарілою концепцією «доходу від газових зборів» — коли L1 активно передає комісійний дохід в обмін на екологічне розширення, яка цінність підтримується ETH?

На основі останніх даних на блокчейні та інституційному русі у 2026 році, ця стаття кількісно розбирає перехід ідентичності Ethereum від «світового комп’ютера» до «глобального суверенітету розрахунків» з шести вимірів: еволюція позиціонування, колаборативна архітектура L1-L2, переоцінка економічної моделі, три шляхи захоплення вартості, парадигма інституційного преміального ціноутворення та модель конкуренції на рівні розрахунків, а також відповідає на основне питання ринку 2026 року: коли наратив про газові збори зазнає невдачі, куди мігрує оціночний якір ETH?

Еволюція позиціонування Ethereum: світовий комп’ютерний і розрахунковий шар

Чому Ethereum у 2026 році відходить від називання себе «світовим комп’ютером» і натомість переходить до «глобального рівня розрахунків»? Коли основна мережа запрацювала у 2015 році, баченням Ethereum було створення децентралізованого світового комп’ютера — надання надійних обчислювальних послуг розробникам по всьому світу через EVM, де ETH був паливом для газу. Цей наратив домінував у перших двох циклах. Однак практика модульних блокчейнів революціонізувала розподіл праці: рівень виконання було перенесено до L2, а L1 відступає до майбутнього постачальника та якоря зберігання активів.

Триетапні емпіричні докази позиціонування міграції:

• 2015–2020: Експериментальна сфера смарт-контрактів, ціноутворення, зумовлене ентузіазмом щодо фінансування ICO.
• 2021–2024: Мережа розрахунків DeFi/NFT, EIP-1559 вводить дефляційні очікування.
• 2025–2026: Глобальний суверенний шар. ETH еволюціонував від газового токена до резервного активу без суверенного кредитного підтвердження.

Остаточний доказ позиціонування у 2026 році вже не є теоретичним висновком, а актом інституцій:

Станом на січень 2026 року 35 провідних фінансових установ світу, включаючи BlackRock, JPMorgan Chase та Fidelity, запустили токенізовані продукти на основі основної мережі Ethereum або L2. Fidelity випускає токенізовані грошові ринкові фонди на Ethereum; JPMorgan Chase мігрував свої депозитні токени з внутрішнього ланцюга на Base (Ethereum L2); Société Générale запустила ринок кредитування, номінований у євро, на основі протоколу Ethereum DeFi.

Це відповідає на найважливіше питання: чому L2 не може замінити L1? L2 забезпечує ефективність (300 гонорарів), але не забезпечує остаточність і стійкість до цензури. Трильйони інституційних активів не розгортаються на ланцюгу, який можна заморозити або відкатити одним секвенсером. Основний продукт L1 — це не низькі комісії, а впевненість.

Операційний механізм Ethereum: колаборативна архітектура L1 і L2

Коли 95% транзакцій було перенесено на L2, що саме робить основна мережа Ethereum? Станом на лютий 2026 року Ethereum повністю увійшов у еру модульної симбіози. L1 більше не орієнтується на пропускну здатність виконання, а зосереджується на трійці рівня розрахунків: доступності даних, остаточності та консенсусній безпеці.

Таблиця 1: Перерозподіл обов’язків Ethereum L1 проти L2 (2026)

Найважливішим архітектурним оновленням у 2026 році є не Канкун, а BPO2.

7 січня 2026 року Ethereum впровадив оновлення BPO2 на епоху 419 072, збільшивши максимальну кількість blob на блок з 10 до 14, максимальний ліміт blob з 15 до 21 та збільшивши ємність даних на 40%, досягнувши пропускної здатності L1 майже 59 мільйонів газів за секунду. Це оновлення не має форків чи переривань, що доводить, що ядерний протокол Ethereum здатний масштабуватися плавно.

Роздуми Віталіка у лютому 2026 року доходять до суті:

«Якщо L2 прагне повної незалежності, він втратить ефект взаємодії мережі та дивіденди мінімізації довіри, які надає Ethereum.»

L2 не є конкурентами Ethereum, а є важелями для рівня розрахунків — вони використовують інновації на рівні додатків із безпекою L1. Наразі верхній L2 все ще значною мірою покладається на остаточне закріплення L1 у таких вимірах, як децентралізація секвенсорів і період виклику від шахрайства, що не є технічним боргом, а джерелом цінності для суверенітету Ethereum у розрахунках.

Переоцінка економічної моделі ETH: дефляція та механізми стейкінгу

Чому чим успішніший L2, тим складніше ETH дефляції? Чи провалився дефляційний наратив (дефляційний наратив)? Це найбільше хибне уявлення про ETH на ринку у 2026 році.

Справжня функція дефляції: постачання ETH є залежною змінною мережі, а не метою протоколу. Після оновлення Dencun у 2024 році доходи від базової плати L1 структурно знизилися, витрати на ETH зменшилися, а мережа увійшла в мікроінфляцію (приблизно +0,3%–0,5% у річному вимірі) у другій половині 2025 року. Це проактивний стратегічний вибір – Ethereum обмінює короткострокову інфляцію на експоненціальне розширення екосистеми L2. Після оновлення BPO2 у січні 2026 року частка комісій за блоб зросла з 12% до 19%, що ознаменувало зміну структури комісій L1 від «комісій за виконання» до «комісій за розрахунки».

Механізм стейкінгу: Перехід від роздрібної поведінки до інституційної стратегії казначейства Станом на лютий 2026 року ставка зобов’язань ETH перевищила 30% (приблизно 36,2 мільйона ETH заблоковано). Ще більш сигнальним є переломний момент нормалізації інституційної зобов’язання:

моніторингу аналітиків на блокчейні показує, що Bitmine обіцяла ще 140 400 ETH (приблизно 282 мільйони доларів США) 11 лютого 2026 року, при цьому загальний коефіцієнт стейкінгу перевищив 70%. За поточною річною ставкою 2,8% річний відсотковий дохід установи досягає 85 000 ETH (приблизно 172 мільйони доларів США).

Рестейкінг: складність економічної моделі та явний ризик цієї моделі. Протоколи, такі як EigenLayer, поширюють ETH-безпеку на оракули, крос-чейн-мости та рівні DA, а ETH було модернізовано з «мережевого палива» до «спільного товару безпеки». Станом на лютий 2026 року загальна вартість заблокованих протоколів рестейкінгу перевищила $32 мільярди, що еквівалентно 15% від загальної застеченої ринкової вартості ETH. Але дослідники попереджають: кредитне плече циклу рестейкінгу накопичується — LST неодноразово заставується для позики ETH і знову стейкається, що потенційно може спричинити вимушену спіраль ліквідації при посиленні волатильності базового активу. Цей ризик уже виник під час невеликих коливань у серпні 2025 року, і ринок має залишатися під пильним наглядом.

Механізм захоплення цінності ETH: шлях доходу та капіталізації

Коли комісії за газ більше не є основним доходом, звідки береться цінність ETH? Традиційні моделі оцінки (P/E, множники комісій) більше не є дійсними перед обличчям Ethereum у 2026 році. Захоплення цінності ETH поділилося на три паралельні шляхи.

Таблиця 2: Три паралельні шляхи до захоплення значення ETH (2026)

Премія за врегулювання є єдиною новою домінуючою змінною, доданою до системи оцінки у 2026 році. Коли фонд грошового ринку BlackRock, депозитні токени JPMorgan і кредитний пул Société Générale всі прив’язані до розрахунків Ethereum, ETH перестає бути не потоком бізнесу, а балансовим звітом. Ринок готовий платити премію за цю «незворотну остаточність», яка не відображається у звіті про прибутки L1, а в коридорі процентних ставок ETH як застави інституційного рівня.

Дані моніторингу гейтів показують, що в січні 2026 року дохід від комісій протоколу Ethereum L1 становив приблизно 120 мільйонів доларів США, а загальний масштаб продуктів токенізації RWA в екосистемі Ethereum перевищив 12 мільярдів доларів США за той самий період — останнє є справжнім дзеркалом премії розрахунків.

Логіка ціноутворення ринку ETH: цикл і структура премій

Чому ETH у 2026 році більше не може пояснювати ціни «витратами на витрати»? Кожен стрибок історичної ціни ETH зумовлений зміною парадигми цінування.

Таблиця 3: Три міграції парадигми ціноутворення ETH (2017–2026)

Ринкова поведінка у січні 2026 року свідчить про «інституційну премію»:

• Незважаючи на відтік $230 мільйонів за один день 20 січня, такі емітени, як BlackRock, продовжують впроваджувати продукти екосистеми Ethereum.
• Рішення про міграцію депозитних токенів JPMorgan з внутрішнього ланцюга на Base не пов’язане з короткостроковими цінами на газ і фактично є підтвердженням суверенного статусу Ethereum у розрахунках.
• Société Générale випускає EURCV, євро-стейблкоїн, на основній мережі Ethereum і розгортає ліквідність у протоколах, таких як Aave, для підключення регульованих банківських балансів до рівня розрахунків Ethereum.

Це відповідає на гостре питання 2026 року: «Чому ETH може підтримувати ринкову капіталізацію у сотні мільярдів доларів з надзвичайно низькими комісіями L2 і різким зниженням витрат на ETH?» Тому що ринок більше не сприймає її як «акцію програмної компанії», а як «суверен розрахунків у цифрову епоху». Цінова вага інституційної премії зросла з менш ніж 10% у 2021 році до понад 45% у 2026 році, що робить її найстійкішим баластним каменем у системі оцінки ETH.

Парадигма майбутнього Ethereum: конкурентне середовище рівня розрахунків

Якщо всі публічні ланцюги можуть врегулювати, чому інституції обирають лише Ethereum? Конкурентне середовище змінилося з «гонки продуктивності» на «гонку довіри».

Таблиця 4: Ландшафт конкуренції глобального шару поселень (2026)

Дані за лютий 2026 року дають чітку картину:

• Загальний TVL L2 становить близько $480–$52 мільярдів, при цьому домінують основні мережі Ethereum + Base + Arbitrum.
• Голова L2 довела модель на рівні реального доходу: Base покладається на розподіл Coinbase, і її дохід у четвертому кварталі 2025 року зросте на 37% у порівнянні з поміченням; Arbitrum зберігає позицію DeFi-розрахункового центру, маючи запас стейблкоїнів понад $8 мільярдів.
• Вибір між 35 регульованими фінансовими установами фактично є голосуванням щодо суверенітету поселень. Вони не змінюють свої баланси раз на рік.

Обмеження Ethereum на 2026 рік — це не код, а екополітика. Розробники можуть створювати додатки на Solana за нижчими витратами, але глобальні менеджери активів не будуть розгортати баланси на трильйони доларів на мережу, яка виходить з ладу тричі на рік. Ethereum перейшов від «технічного шляху» до «інституційного шляху».

Висновок

У 2026 році Ethereum завершив найглибшу реконструкцію ідентичності з моменту свого заснування: від великого наративу «світового комп’ютера» до чіткої функції «глобального рівня розрахунків».

Кількісні результати цієї реконструкції вже з’явилися:

• Активи: зафіксовано 36,2 мільйона ETH (30% від пропозиції заблоковано), коефіцієнт інституційних застав перевищує 70%, а ETH став стандартизованим відсотковим активом для корпоративних казначейських облігацій.
• Застосування: 35 глобальних фінансових установ випускають продукти на основі Emeral, а токенізація RWA наближається до 100 мільярдів юанів, а розраховна премія реалізована з теоретичної концепції до спостережуваної інституційної поведінки.
• Протокольна сторона: Оновлення BPO2 доводить, що L1 може масштабуватися плавно без втрати безпеки, а механізм комісії blob перейняв 19% комісію L1.

Економічна модель ETH більше не переслідує односторонній дефляційний наратив «ультразвукових грошей», а еволюціонувала у тривимірну модель оцінки «заставлений грошовий потік + премія за розрахунки + багаторівнева ефективність капіталу». Сприйняття ETH на ринку змінюється від токенів на блокчейні до резервних активів на глобальному рівні розрахунків.

Історичний огляд цін ETH чітко показує, що ціновий якір змінюється з кожним циклом. Від технологічного бачення до буму застосунків і до інституційної довіри — ETH поступово позбавляє волатильних характеристик високоризикових технологічних акцій і впроваджує їх у систему цінових координат глобальних макроактивів.

Перспективи ETH більше не залежать від того, чи зможе наступне оновлення знизити комісії за газ до $0.001, а від здатності Ethereum розширити межі суверенітету розрахунків від крипто-нативних активів до $1,000 трильйонів глобальних макрофінансових активів, зберігаючи при цьому достовірну нейтральність. Гонка ще далеко не завершена, але правила були переписані.

FAQ

Q1: Що таке токен ETH? У чому суттєва різниця від позиціонування Bitcoin?

ETH є нативним активом мережі Ethereum. Біткоїн — це «цифрове золото» — остаточне джерело збереження цінності, а його економічна модель базується на дефіциті; ETH — це «цифрова сира нафта» — як паливо для розрахунків, так і капітал з відсотками, а також є ціновим якорем глобальної токенізації активів, і її вартість тісно корелює з широтою та глибиною економічної діяльності в блокчейні.

Q2: Які найсуттєвіші зміни в моделі токеноміки ETH у 2026 році?

Дефляція — це не мета, а усиновлення. Пропозиція ETH переходить у еластичну рівновагу — комісії blob зростають і спалюються, коли активність L2 стрімко зростає; L2 трохи інфляційний, коли він плоский. Ринок більше не використовує «чи є він дефляційним» як основним індикатором оцінки ETH, а натомість використовує прибутковість стейкінгу, розмір розрахункового активу та глибину інституційного впровадження.

Q3: Як ви оцінюєте слабкі показники історичної ціни ETH у 2026 році?

Слабша динаміка цін ETH, ніж Bitcoin у 2025–2026 роках, фактично є вікном оцінки під час періоду зміни парадигми цін. Ринок усвідомлює факт «постійного структурного падіння доходу від комісій L1» і ще не повністю оцінив нову змінну «інституційну премію за розрахунки». Історичний досвід показує, що кожна зміна парадигми ціноутворення потребує періоду когнітивного засвоєння 12–18 місяців.

Q4: На який індикатор мені слід звертати найбільше уваги при ціноутворенні ринку ETH?

Відмовтеся від інерційного мислення «L1 газова плата = оцінка». Основні індикатори спостереження були мігровані до: (1) частки ETH у L2 TVL; (2) Частка пріоритетних мереж для випуску токенів RWA; (3) темп зростання розподілу казначейських коштів ETH для зареєстрованих компаній та суверенних фондів; (4) Масштаб інституційних депозитних активів в екосистемі Ethereum.

Q5: Який найбільший реальний ризик для Ethereum у 2026 році?

Внутрішні ризики: Якщо важіль циклу повторного застави зіткнеться з постійним падінню цін на валюту, це може спричинити проциклічний негативний зворотний зв’язок у вигляді примусової ліквідації, і невелика подія ліквідації в серпні 2025 року подала тривогу.

Зовнішні ризики: Межі дотримання вимог – Якщо великі юрисдикції визнають «стейкінг як послугу» як вихід цінних паперів, це створить інституційні перешкоди на шляху інституціоналізації ETH; Якщо між CFTC США та SEC виникне значна суперечка щодо характеристик Ethereum, це може вплинути на глибину ліквідності спотових ETF.