Віталік підтримує алгоритмічні стабільні монети, чи справжня душа DeFi починає шлях до відродження?

Що таке «справжній DeFi»? Коли співзасновник Ethereum Віталік Бутерін віддає голос за алгоритмічні стабільні монети, знову запалюється розмова про ризики, управління та монетарний суверенітет.

Одна твіттер-пост достатній, щоб потрясти наратив вартістю у сотні мільярдів доларів.

9 лютого Віталік Бутерін опублікував у Твіттері тверду позицію: алгоритмічні стабільні монети — це «справжній DeFi».

Це не просто технічна рекомендація щодо дрібних коригувань у поточній структурі стабільних монет, а авторитетне підтвердження базової логіки DeFi. У часи, коли домінують централізовані стабільні монети, такі як USDT, USDC, слова Віталіка звучать як глибока бомба, повертаючи алгоритмічні стабільні монети у центр уваги.

Розділення ризиків стабільних монет та деколонізація долара — це стандарти «справжнього DeFi»

Віталік визначає «справжній DeFi» через розділення ризикових структур, поділяючи алгоритмічні стабільні монети на два типи.

Перший — чисто нативні активи-застави. Протокол використовує ETH та похідні активи як заставу. Навіть якщо 99% ліквідності системи походить від власників CDP (заставних позицій), суть у тому, що ризик контрагента у доларових парах передається учасникам ринку та маркетмейкерам.

Тобто немає банківських рахунків, які можна заморозити, і немає централізованих інституцій, що раптово збанкрутують.

Другий — високорозгалужена застава реальних активів (RWA). Навіть якщо протокол вводить RWA, але за допомогою диверсифікації активів та надмірної застави для хеджування ризику окремих активів, структура вважається значно оптимізованою.

Якщо алгоритмічна стабільна монета може гарантувати, що частка будь-якого окремого RWA не перевищує рівень надмірної застави системи, то навіть у разі дефолту одного активу, інвестиції власників залишаються захищеними.

Більш передбачувана позиція — Віталік пропагує поступове віддалення стабільних монет від прив’язки до долара. З урахуванням потенційної девальвації суверенних валют у довгостроковій перспективі, стабільні монети мають еволюціонувати у більш універсальні, засновані на індексах диверсифікації, щоб зменшити залежність від будь-якої однієї фіатної валюти, особливо долара.

Це означає, що внутрішнє значення стабільних монет змінюється — від «цільової стабільності цін» до «стійкості купівельної спроможності».

Щодо визначення Віталіка алгоритмічних стабільних монет, PANews зібрав проєкти, що найкраще відповідають цим стандартам, але вони стикаються з труднощами залучення користувачів, що, можливо, і є причиною, чому Віталік знову підтримує ці проєкти.

USDS: «Молодий дракон, що став злом», суперечливе розширення на ринок

Після твітту Віталіка ціна первинної алгоритмічної стабільної монети MakerDAO (MKR) різко зросла на 18%.

Водночас ціна її нової форми SKY залишалася стабільною, що є своєрідним сигналом ринку.

Як один із найяскравіших протоколів у історії DeFi, MakerDAO у серпні 2024 року офіційно перейменували на Sky Protocol і запустили нову стабільну монету USDS, завершивши трансформацію під назвою «Endgame».

USDS позиціонується як оновлена версія DAI, флагманський продукт Sky. Станом на 12 лютого USDS швидко став третьою за величиною стабільною монетою у криптосфері з ринковою капіталізацією понад 10 мільярдів доларів.

Зовні це виглядає як успішна еволюція DeFi-гіганта. Глибше — це дорогоцінний «дорослий вік».

Основний дохід USDS — від диверсифікації базових активів. Sky через модульну екосистему Star, тобто дочірні DAO, розподіляє застави у RWA, що включають короткострокові державні облігації та корпоративні облігації рівня AAA.

З точки зору ризик-розподілу, це відповідає другому типу алгоритмічних стабільних монет за Віталіком, але проблема полягає у зміщенні фокусу структури активів.

Хоча USDS зробив крок у напрямку диверсифікації активів, частка стабільних монет (USDC) у резерві становить майже 60%, що значно перевищує рівень надмірної застави (20%).

Це означає, що базова цінність USDS фактично сильно залежить від іншої централізованої стабільної монети. Тому трансформація протоколу завжди супроводжується суперечками.

Ще більш спірним є те, що протокол запровадив функцію «замороження». Це дозволяє Sky у разі отримання юридичних наказів або у разі безпеки заморожувати USDS у гаманцях користувачів.

Для Sky це — прагматичний компроміс із глобальним регулюванням: без відповідності правилам — немає масового прийняття. З технічної точки зору, функція замороження USDS спрямована проти хакерських атак і відмивання грошей, щоб зробити його відповідним інструментом у регуляторних очах.

Але для прихильників DeFi це — непрощенна «здача позицій». Деякі учасники спільноти вважають, що Sky зрадив початкову обіцянку протистояти цензурі, і наділення протоколу можливістю заморожувати активи фактично робить USDS ідентичним USDC.

Очевидно, що протокол рухається у напрямку, який Віталік очікує. Можливо, ринок більше цінує колишній MakerDAO та DAI, ніж сучасний Sky і USDS.

LUSD/BOLD: прихильність ETH і мінімальне управління

Якщо Sky обрав зовнішнє розширення, то Liquity — внутрішню глибоку оптимізацію.

Віталік неодноразово високо оцінював Liquity, яка демонструє передову модель «мінімального управління», майже повністю позбавлену залежності від людського втручання.

Випущена Liquity стабільна монета LUSD/BOLD цілком забезпечена ETH та його стейкінговими токенами (LST). Це найяскравіший приклад першої категорії алгоритмічних стабільних монет за Віталіком.

V1 Liquity завдяки інноваційній мінімальній заставі 110% та жорсткому механізму викупу заклала за собою авторитет у сфері ETH-заставних стабільних монет. Але V1 також стикається з компромісами щодо капітальної ефективності та витрат на ліквідність:

Безвідсоткова ставка: користувачі платять одноразову комісію при позичанні (зазвичай 0.5%), без необхідності щомісячних відсотків. Це дуже привабливо для позичальників, але для підтримки ліквідності LUSD протокол мусить постійно виплачувати нагороди (наприклад, у вигляді додаткових токенів LQTY), що ставить під сумнів довгострокову сталість.

Мінімальна застава 110%: через миттєву систему ліквідації (стабільність-баки), Liquity досягає вищої капітальної ефективності порівняно з конкурентами. При падінні ціни ETH система використовує стабільність-баки для погашення боргів і розподілу застав.

Механізм жорсткої викупу: будь-хто, хто має LUSD, може обміняти його на ETH за фіксованою ціною у 1 долар. Це створює ціновий «підлогу» для LUSD, що дозволяє йому залишатися прив’язаним навіть у екстремальних ситуаціях.

Однак обмеження однієї активу — це і меч з двома лезами. Оскільки LUSD підтримується лише ETH, з ростом ставки стейкінгу ETH користувачі стикаються з великими можливими втратами — пропущеними доходами від стейкінгу під час позики. Це сприяло зменшенню пропозиції LUSD за останні два роки.

Щоб подолати обмеження V1, Liquity випустила V2 та нову стабільну монету BOLD, яка вводить концепцію «самостійної ставки».

У Liquity V2 позичальники можуть самостійно встановлювати рівень відсотка за кредитом відповідно до своїх ризиків. Протокол сортує позиції за рівнем ставки: нижча ставка — ризик швидшого викупу (ліквідації).

Стратегія з низькою ставкою: підходить для тих, хто чутливий до вартості капіталу, але готовий ризикувати передчасним викупом.

Стратегія з високою ставкою: для тих, хто планує тривалий холд і хоче уникнути ризику ліквідації.

Ця динамічна механіка дозволяє системі автоматично балансувати ринок без людського втручання: позичальники, щоб уникнути втрати застави під час падіння ціни ETH, схильні встановлювати вищі ставки, які безпосередньо надходять депозиторам BOLD, створюючи реальний дохід без емісії токенів.

Крім того, V2 підтримує додаткові активи, такі як wstETH і rETH, що дозволяє користувачам отримувати ліквідність BOLD і одночасно заробляти на стейкінгу.

Ще важливіше — у V2 з’явилася функція «однієї кнопки множника», яка дозволяє користувачам за допомогою циклічного кредитування збільшити свою експозицію до ETH до 11 разів, значно підвищуючи капітальну ефективність системи.

Еволюція Liquity — це впевнений крок алгоритмічного стабільного монетування від ідеалізму до практичності.

RAI: індустріальна ідея валюти, що має високі витрати на утримання

Якщо Liquity — це прагматик, то Reflexer — беззаперечний ідеаліст.

Протокол випускає стабільну монету RAI, яка не прив’язана до жодної фіатної валюти, а її ціна регулюється за допомогою PID-алгоритму, запозиченого з індустрії автоматичного управління.

RAI не прагне до фіксованої ціни у 1 долар, а до мінімальної волатильності.

Коли ринкова ціна RAI відхиляється від внутрішньої «ціни викупу», PID-алгоритм автоматично коригує рівень викупу, тобто ефективну ставку.

Позитивне відхилення: ціна на ринку > ціна викупу → ставка викупу стає негативною → ціна викупу знижується → борг позичальника зменшується, що стимулює його створювати і продавати RAI для отримання прибутку.

Негативне відхилення: ціна на ринку < ціна викупу → ставка викупу стає позитивною → ціна викупу зростає → борг позичальника збільшується, що стимулює його купувати RAI на ринку для закриття позиції.

Хоча RAI отримала багато схвалень Віталіка, її шлях розвитку ускладнений.

Обмежена обізнаність користувачів: RAI часто називають «криптовалютою кровотечі», оскільки її тривала негативна ставка призводить до постійного зменшення активів власників.

Недостатня ліквідність: через відсутність прив’язки до долара RAI важко широко застосовувати у платежах і торгівлі, а її використання як застави обмежене вузьким колом технарів.

Складність обчислень: порівняно з фіксованим прив’язанням Liquity до 1 долара, модель PID важко передбачити і прогнозувати для інвесторів.

RAI доводить, що алгоритмічні стабільні монети у теорії — елегантні, але на практиці стикаються з жорсткою реальністю користувацького прийняття.

Nuon: стабільна монета, прив’язана до індексу купівельної спроможності, з високою залежністю від оракулів

Зі зростанням глобальної інфляції з’являється новий радикальний тип стабільних монет — Flatcoins (плоскі монети), які не прив’язані до паперових грошей, а до реальних витрат або купівельної спроможності.

Традиційні стабільні монети (USDT/USDC) у умовах інфляції втрачають свою купівельну силу. Якщо долар втрачає 5% купівельної спроможності щороку, власники таких стабільних монет фактично зазнають прихованих капітальних втрат. У порівнянні з цим, Flatcoins, що слідкують за індексом вартості життя (CPI), динамічно коригують свою номінальну ціну.

Наприклад, Nuon — перша протокол стабільної монети, прив’язаної до індексу вартості життя. Вона використовує дані з оракулів для динамічного коригування цінової цілі.

Цільовий актив: кошик товарів і послуг, що включає продукти харчування, житло, енергію та транспорт.

Паритет купівельної спроможності: якщо індекс показує, що вартість життя в США зросла на 5%, цінність Nuon також зросте на 5%, щоб забезпечити, що один Nuon у майбутньому зможе купити той самий набір товарів і послуг.

Механіка: Nuon використовує надмірну заставу, і при зміні індексу алгоритм автоматично коригує процеси створення і викупу, зберігаючи реальну цінність для власників.

Для мешканців високовартісних країн, таких як Туреччина або Аргентина, традиційні доларові стабільні монети допомагають зменшити ризик девальвації місцевої валюти, але не захищають від інфляції долара — «податкового прихованого» на рівні монетарної політики США. Flatcoins пропонують нову динамічну альтернативу — безпосередньо протиінфляційну, децентралізовану.

Хоча концепція Flatcoins має великий потенціал, її реалізація пов’язана з високими технічними ризиками. Індекси вартості життя складні у формуванні, а їх достовірність залежить від стабільності оракулів.

Крім того, процес ончейн-отримання даних про інфляцію створює вразливі точки для атак. Навіть найменша маніпуляція джерелами даних може миттєво знизити купівельну спроможність власників Flatcoins.

Ще одна проблема — необхідність високої ліквідності для підтримки динамічного балансу. У разі екстремальних ринкових ситуацій, чи готові арбітражери підтримувати постійне зростання цінового орієнтира — питання відкриті.

Flatcoins — це сміливий крок у нарративі алгоритмічних стабільних монет, але від концепції до практичного застосування ще лежить глибока прірва технологій і фінансів.

Від збереження базової позиції Liquity, через експерименти Reflexer, до радикальних Flatcoins — картина алгоритмічних стабільних монет стає дедалі різноманітнішою і глибшою за ідеями.

Зараз алгоритмічні стабільні монети ще стикаються з проблемами капітальної ефективності, недостатньої ліквідності та користувацького досвіду, але їх ідеї — розділення ризиків, мінімальне управління та монетарний суверенітет — залишаються священним Граалем DeFi.

Шлях відновлення алгоритмічних стабільних монет лише починається.