Після обвалу біткойна ми нарешті можемо перестати прикидатися

Автор: Юаньшань Догляд

Чому я так відповідаю людям навколо?

Хтось із них питає мене: «Біткоїн з 120 тисяч впав до 70 тисяч, як ти це бачиш?»

Я кажу: «Нарешті можна перестати прикидатися. Це і є найчесніший момент для біткоїна.»

Коли друкують гроші, всі кажуть, що це хеджування інфляції.

Коли схвалюють ETF, кажуть, що це визнання інституціями.

Коли різко падає — кажуть, що це ризиковий актив.

Але чи не руйнується наратив? Добре руйнується.

Часто бачу, як багато друзів сперечаються: «Чи є біткоїн активом для захисту від ризиків, чи ризиковим активом?»

Хтось наводить дані: «Дивись, коли падає американський ринок, падає і BTC, значить, ризиковий актив, такий самий, як і Nasdaq.»

Хтось заперечує історією: «У 2020 році через пандемію і війну в Україні BTC зростав, очевидно, був активом для захисту.»

Ще інституції намагаються заспокоїти: «BTC — це «альтернативний актив», який диверсифікує портфель, бла-бла-бла.»

Але якщо я скажу тобі, що сама ця суперечка — це фальшивий вибір?

Бо найбільша проблема біткоїна зараз — не «що він таке», а те, що ринок не знає, якою історією його оцінювати.

Більш точно: ті наративи, якими його піднімали до небес, один за одним руйнуються. Але саме це може бути найздоровішим сигналом цієї хвилі падіння.

Почнемо з 29 січня,

Того дня американський ринок різко впав, зросла страхова хвиля, і, якби BTC був «цифровим золотом», він мав би хоча б триматися.

Але що сталося?

BTC у цих двох протилежних макроумовах знизився приблизно на 7%, з 96000 доларів до близько 80000.

Так, ринок зовсім не знає, якою логікою оцінювати BTC.

Якщо падає ринок — він теж падає, як ризиковий актив.

Якщо ФРС жорстка — він теж падає, знову ж таки, як ризиковий актив.

А золото? Воно не зросло, і не веде себе як захисний актив.

Є цікаві дані: кореляція між BTC і S&P 500 перед схваленням ETF у січні 2024 року була мінливою. Але після схвалення? Кореляція різко зросла і стала майже синхронною.

Зв’язок між BTC і індексом страху VIX — слабкий, близько -0.16, але дослідження показують, що падіння BTC зазвичай передує зростанню VIX.

Можна сказати, що BTC — це і «актив для захисту від ризиків, що падає разом із ринком», і «ризиковий актив, що падає раніше за ринок».

Що це — не божевілля?

З 126273 доларів у жовтні до теперішніх 70370 — падіння приблизно на 44%. Ринкова капіталізація з піку 2.5 трильйонів доларів знизилася до близько 1.4 трильйонів. Цього тижня ліквідовано приблизно 200 мільйонів доларів кредитного плеча, а чистий відтік ETF з початку року — теж близько 200 мільйонів.

Хтось каже, що це початок «смертельної спіралі». Майкл Бьюрі (так, той самий з «Великої короткої») опублікував нотатку, що цього разу можливо — це «самопідсилювальний крах» BTC: ціна падає, компанії погано звітують, змушені продавати біткоїни, ціна ще більше падає.

Здається, ситуація справді важка. Але я хочу сказати: саме це — найсправжніший момент для BTC.

Ті роки, коли BTC був упакований у три образи

З 2017 по 2024 рік BTC пережив три «переформатування ідентичності»:

Перше: 2017—2020, кібертронічна валюта для антиуряду

Тоді наратив був «децентралізована утопія», «боротьба з друком грошей центральних банків», «код — це закон».

У Твіттері щодня кричали «Not your keys, not your coins», кепкуючи з фіатних валют як з «урядової афери».

Але в цьому наративі є проблема: він дуже вузький.

Людей, що розуміють дух криптопанку, у світі — лише кілька сотень тисяч. Цього недостатньо для підтримки ринкової капіталізації у трильйони.

Друге: 2020—2023, «цифрове золото» для Уолл-стріт

У 2020 році через пандемію ФРС безмежно друкує гроші, інституції починають входити.

Майкл Сейлор з MicroStrategy починає купувати, Grayscale створює траст, Тесла включає BTC до балансу.

Тоді наратив став: «Обмежена пропозиція BTC — 21 мільйон, природний захист від інфляції, цифрове золото майбутнього.»

Звучить гарно, правда?

Але у 2022 році інфляція в США сягнула 9% (рекорд за 40 років), BTC впав на 60%, золото майже не змінилося або зросло трохи.

Цей наратив руйнується.

Третє: 2024—2025, технологічні акції Nasdaq

У січні 2024 року США схвалюють спотовий ETF на BTC, входять гіганти — БлекРок, Фідо.

Наратив знову змінюється: «BTC — це новий технологічний актив, разом з AI і блокчейном, — майбутнє.»

Але проблема в тому, що якщо це технологічний актив, він має слідувати за Nasdaq.

І що сталося? У 2026 році технологічний сектор падає — і BTC падає ще сильніше.

І цей наратив теж руйнується.

Руйнування наративу — і що далі?

Зараз BTC опинився у дуже незручному стані: без наративу.

У Твіттері сперечаються, шукаючи «законне пояснення».

Але чи не варто задуматися: можливо, BTC і не потребує фіксованого образу?

Він — дзеркало, що відображає найжадібніші або найстрашніші емоції ринку.

У 2017 році — відображав ейфорію «децентралізованої утопії».

У 2021 — жадібність «запуску друкарського станка».

У 2026 — невпевненість і розгубленість «я не знаю, у що вірити».

Це звучить трохи абстрактно.

Але я хочу сказати: руйнування наративу — це можливо і добре.

Чому руйнування наративу — це добре?

По-перше, ті, хто повірив у «хибний наратив», тепер можуть нарешті піти.

Інституції, що входили у 2021 році з гаслом «боротьби з інфляцією», — зараз вивели свої активи з ETF. Ті, хто купував BTC як технологічний актив, — зняли леверидж і пішли.

Залишилися ті, хто взагалі не цікавиться, що таке BTC, — ті, хто просто вірить у цю штуку. Можна їх вважати дурнями, але принаймні — чесними.

По-друге, без наративу BTC стає ближчим до своєї суті.

BTC не має грошового потоку, дивідендів чи орендної плати. Його цінність — це 100% довіра, що хтось купить його за більшу ціну.

Це чиста гра довіри.

Коли був наратив, можна було прикидатися «я раціональний інвестор».

Але руйнування наративу означає, що потрібно визнати: це — азартна гра.

Що ти ставиш на кон? Що хтось ще вірить.

По-третє, це не перший і не останній раз.

У 2018 році BTC з 20 тисяч впав до 3000 — на 85%. Тоді теж казали: «наратив зруйновано», «ICO — бульбашка луснула».

У 2022 році з 69 тисяч — до 16 тисяч, — падіння на 77%. Тоді теж говорили: «інституційний наратив зруйновано».

Але дивись — він знову повернувся. Не тому, що знайшов ідеальний наратив, а тому, що люди просто вірять: «Що б не було — мені це цікаво.»

Повертаючись до початкового питання: що таке BTC?

Ті, хто сперечаються у Твіттері про «захист від ризиків» чи «ризиковий актив», можливо, забули одне:

Ринок — це не іспит, і активам не потрібна єдина правильна відповідь.

BTC не знає, що він таке?

Тому що і ринок не знає, чого він хоче.

У 2021 році, коли друкували гроші, всі казали, що це — «хеджування інфляції».

У 2024 — коли схвалили ETF, — всі казали, що це — «визнання інституціями».

У 2026 — коли падає — всі кажуть, що це — «ризиковий актив».

Але чи не варто задуматися: можливо, це не проблема BTC, а наша поспішність із ярликами?

BTC — це просто BTC.

Коли він зростає — ти радієш, коли падає — засмучуєшся, і це цілком достатньо.

Ті, хто постійно шукає, що він таке, можливо, насправді питають: «Чи можу я знайти привід, щоб ще вірити?»

Але якщо тобі потрібен привід — ти і так не вірив.

Наприкінці

Ті, хто намагається «продати віру у цифрове золото», «боротьбу з інфляцією» або «інституційне визнання», — тепер мовчать. Ті, хто залишився — не тому, що вони розумні, а тому, що їм взагалі не потрібен наратив.

Може, хтось скаже: «Ти просто підзаряджаєш віру?»

Може й так.

Але я більше вірю: у цьому світі невизначеності чесніше — визнати: «Я не знаю, що це таке», ніж прикидатися, що знаю.

Забий на наратив.

Зростає — заробляє, падає — тримає або біжить геть.

Ось так виглядає найсправжніша суть крипторинку.

Хоча цей відповідь трохи абстрактний, ха-ха.

Але принаймні — чесніше, ніж ті, хто намагається давати єдині правильні відповіді.