Чому акції Ворена Баффета довгі, але він уникає коротких продажів: всебічний посібник

Філософія інвестування Воррена Баффета вирізняється однією беззаперечною ознакою: він формує портфелі з довгостроковими позиціями у якісних бізнесах і рішуче уникає коротких продажів. Цей підхід, удосконалений протягом десятиліть, відображає як особисту переконаність, так і прагматичне спостереження за ринком. Розуміння того, чому Воррен Баффет інвестує у довгострокові активи, уникаючи коротких позицій, висвітлює ширші принципи створення багатства, управління ризиками та психології інвестування.

Основна інвестиційна філософія: чому акції Воррена Баффета відрізняються від коротких продажів

Фундаментальна різниця між тим, як Баффет формує свої портфелі, і тим, як працюють короткі продавці, полягає у асиметрії ризиків і поведінковій відповідності. У той час як короткий продавець отримує прибуток при падінні цін на акції, Баффет інвестує у портфель, ставлячись на довгострокове зростання і якість бізнесу. Це не є просто семантична різниця — це кардинально протилежний погляд на ринок.

Баффет послідовно стверджує, що короткі продажі створюють профілі ризиків, які він вважає неприємними. Коли інвестор відкриває коротку позицію, потенційний прибуток обмежений (акція може впасти до нуля, даючи максимум 100% прибутку), тоді як потенційні збитки теоретично необмежені. Акція, що зросла з $50 до $500, залишає короткого продавця з втратою у $450 за акцію без природного обмеження. Навпаки, акції, куплені для довгострокового утримання, мають чітко визначений максимум збитків — початкову інвестицію. Для Баффета ця асиметрія сама по собі є підставою відмови від коротких продажів як основної стратегії.

Розуміння коротких продажів і їх ролі на ринках

Короткий продаж — це практика позичання акцій, їх негайного продажу і отримання прибутку, якщо ціна знизиться перед повторним викупом для повернення позики. Хоча короткі продавці можуть викривати шахрайські схеми і покращувати процес відкриття цін, ця стратегія вводить операційні ризики — маржеві вимоги, короткі «вибухи» і залежність від часу — які Баффет вважає зайвими перешкодами для серйозних багатіїв.

Розглянемо практичний сценарій: короткий продавець виявляє фундаментальні проблеми компанії і правильно прогнозує її крах. Однак, через ентузіазм ринку або сплески короткого закриття, акція може рости протягом трьох років, перш ніж теза виявиться правильною. Короткий продавець, стикаючись із маржевими вимогами і втратою можливостей, може бути змушений рано виходити, зафіксувавши збитки, хоча його початкова ідея була правильною. Для Баффета акції, утримувані з переконанням і терпінням, уникають цієї пастки цілком.

Явна позиція Баффета щодо коротких продажів і володіння акціями

На зборах акціонерів Berkshire Hathaway, у щорічних листах і в медіаінтерв’ю Баффет чітко відкидає короткі продажі як особисту практику. Його аргументація базується на п’яти взаємопов’язаних принципах:

1. Необмежений потенціал збитків
Довга позиція у акціях ризикує лише вкладеними коштами. Коротка позиція — потенційно набагато більше. Баффет підкреслює це як головну причину, чому він не наражає свій капітал на теоретично необмежений ризик.

2. Ризик часу переважає фундаментальну точність
Теза про падіння акцій може бути правильною щодо напрямку компанії, але катастрофічно неправильною щодо часу. Баффет зазначає, що ринки залишаються ірраціональними набагато довше, ніж можуть витримати короткі продавці, особливо у бульбашкових ситуаціях. Навпаки, довгострокові інвестиції отримують вигоду від складного відсотка, що винагороджує терпіння.

3. Механіка маржі і психологічний тиск
Короткі продажі зазвичай вимагають маржевого кредитування, що вводить маржеві вимоги під час несприятливих рухів цін. Ці примусові ліквідації часто трапляються у найгіркі моменти ринку. Баффет віддає перевагу психологічному комфорту володіння акціями без примусових продажів.

4. Вартість можливості капіталу
Замість ставок на падіння цін, Баффет вважає, що капітал краще вкладати у володіння бізнесами з винятковими конкурентними перевагами. Десятиліття складного відсотка на таких акціях значно перевищують будь-який прибуток від правильного таймінгу падінь.

5. Операційна і репутаційна складність
Короткі продажі вимагають постійного моніторингу, тиску на час і ризику репутації через маніпулятивні тактики коротких продавців. Баффет віддає перевагу простоті і ясності, тому операційний навантаження від коротких продажів здається йому непривабливим.

Перші роки: як сьогодні відрізняються підходи Баффета до акцій і коротких позицій

Підхід Баффета до акцій і його відмова від коротких позицій не були завжди абсолютними. На початку кар’єри, у партнерських роках 1950-х і 1960-х, він іноді використовував короткі позиції як хеджування. Біографії та записи партнерств свідчать, що це були тактичні, а не спекулятивні кроки — захист від втрат, а не спрямовані ставки.

Часто цитують епізод 1954 року: Баффет відкрив коротку позицію, яка ускладнилася через маржеві вимоги, неправильний таймінг і механіку ринку. Цей досвід підтвердив його переконання, що короткі продажі вводять неприпустимі операційні і психологічні ризики. З ростом капіталу він поступово перейшов до концентрації у довгострокових позиціях у видатних бізнесах — стратегії, яка виявилася набагато продуктивнішою, ніж будь-яка дисципліна коротких продажів.

Ця еволюція важлива, оскільки показує, що філософія Баффета щодо акцій не є догмою, а ґрунтується на емпіричних даних. Він протестував короткі продажі, зрозумів їхню несумісність із його темпераментом і цілями, і рішуче перейшов до альтернативи, що краще відповідає складному відсотку і терпінню.

Коли акції Berkshire Hathaway і ринки позичання перетинаються

Часто неправильно зрозумілий нюанс: Berkshire Hathaway іноді позичає акції для отримання доходу. Ця практика суттєво відрізняється від коротких продажів. Коли Berkshire позичає акції, наприклад, Apple або American Express, компанія зберігає економічний ризик через заставу і контрактні умови. Баффет вважає, що позичання акцій — це розумна монетизація існуючих активів, що приносить дохід на активи, які інакше залишалися б без діла.

Позичання акцій відрізняється від коротких продажів тим, що Berkshire не ставить на зниження цін. Замість цього, вона отримує прибуток від структурних нерівностей ринку і попиту на позиковий капітал. Аналогічно, Berkshire використовувала деривативи у обмежених випадках для управління конкретними портфельними ризиками, але це — хеджі, а не голі короткі позиції.

Це підкреслює ключовий принцип: Баффет формує свій портфель для володіння, а не для тактичної спекуляції.

П’ять основних причин, чому Баффет уникає коротких продажів

Асиметрія ризиків
Математична реальність незаперечна: довгі позиції можуть втратити 100% капіталу; короткі — множини відсотків від капіталу. Баффет відмовляється від цієї асиметрії.

Залежність від часу
Правильна фундаментальна оцінка цінностей компанії нічого не означає, якщо час неправильний. Баффет зауважує, що навіть безнадійні з точки зору фундаменту бізнеси можуть залишатися на плаву роками. Він віддає перевагу акціям, де терпіння винагороджується, а не карається.

Операційне навантаження
Маржеві вимоги, примусові покупки, короткі «вибухи» і постійний моніторинг створюють операційний тертя. Баффет мінімізує цей тягар, володіючи акціями і дозволяючи складному відсотку працювати.

Психологічне невідповідність
Короткі продажі вимагають отримання прибутку від падінь — психологія, що суперечить його схильності володіти великими компаніями. Він узгоджує свою психологію з ірраціональністю ринку (купуючи, коли бояться), а не з постійним оптимізмом (короткі позиції на сильних активах).

Ефективність розподілу капіталу
Капітал, вкладений у акції світових компаній з ціновою владою і можливостями реінвестицій, зростає швидше, ніж прибутки від правильного таймінгу падінь.

Витончене розуміння Баффетом ролі коротких продавців на ринку

Незважаючи на особисту неприязнь до коротких продажів, Баффет визнає, що короткі продавці виконують важливі функції на ринку. Вони викривають значні шахрайства — бухгалтерські порушення, завищені активи, відверту обман. Баффет усвідомлює, що без такого контролю шахрайство може тривати довше і шкодити більшій кількості інвесторів.

Він також публічно заявляє, що будь-хто може коротити акції Berkshire Hathaway. На його думку, короткі продавці, які помиляються, зрештою закриють позиції, купуючи акції назад і підвищуючи їхню ціну. Цей механізм ринку, що функціонує належним чином, дозволяє коротким продавцям виконувати корисну роль і винагороджує дисциплінованих довгострокових інвесторів.

Підсумок: Баффет розрізняє короткі продажі як інструмент і як практику, схильну до маніпуляцій і зловживань. Законні короткі позиції сприяють відкриттю цін, тоді як незаконні — маніпуляціям. Баффет формує свій бізнес, приймаючи обидві можливості — впевнений, що чесний бізнесовий результат переможе з часом.

Реальність сучасного портфеля: як сьогодні виглядають акції Баффета

Станом на січень 2026 року, публічно розкриті активи Berkshire Hathaway відображають десятиліття переконаності Баффета у цінності акцій і складного відсотка. Основні позиції у Apple, American Express, Amazon і Alphabet — це плоди терплячого накопичення і довгострокового володіння. Це не хеджовані позиції, не деривативи, не ставки на таймінг. Це однозначні ставки на те, що виняткові бізнеси з часом зростатимуть у багатстві.

Баффет пішов у відставку з посади CEO наприкінці 2025 року, але його стратегія — важкі акції, відсутність коротких — залишається незмінною. Ця послідовність демонструє, що його філософія не є ситуативною, а базується на основі.

Контраргумент: чому деякі інвестори формують свої портфелі інакше

Критики позиції Баффета щодо повної орієнтації на акції і відмови від коротких продажів висувають кілька контраргументів:

Бульбашки і ефективність ринку
Провідники стверджують, що короткі продажі знижують надмірну оцінку активів і запобігають формуванню бульбашок. Без тиску коротких позицій ціни можуть відриватися від реальності. Деякі економісти вважають, що обмеження коротких продажів сприяє створенню бульбашок.

Виявлення шахрайств
Короткі продавці відіграли важливу роль у викритті скандалів. Enron, Wirecard та інші шахрайства часто були викриті саме за допомогою дослідників коротких позицій до регуляторів. Ігнорування коротких продажів означає втрату механізму виявлення шахрайства.

Ризик-менеджовані стратегії коротких позицій
Сучасне портфельне будівництво використовує парні торги, нейтральні до ринку фонди і хеджовані короткі позиції, що зменшують проблему необмежених втрат. Прихильники стверджують, що ці техніки дозволяють брати участь у корекції переоцінки без зайвого ризику.

Інституційна ліквідність і хеджування
Великі фонди використовують короткі позиції для хеджування портфеля і управління ліквідністю. Для інституційних інвесторів із мандатами, що виходять за межі довгих позицій, короткі — необхідний інструмент.

Однак позиція Баффета залишається такою, що ці аргументи, хоча й мають вагу, не переважають фундаментальне невідповідність між короткими продажами і складним відсотком багатства протягом десятиліть. Його історія успіху з акціями свідчить, що його логіка має вагу для терплячих і дисциплінованих інвесторів.

Практичні висновки для індивідуальних інвесторів: формування портфеля

Філософія Баффета щодо акцій і коротких позицій пропонує кілька практичних принципів для щоденних інвесторів:

Пріоритет володіння акціями над таймінгом ринку
Якщо у вас немає спеціальної інфраструктури для коротких продажів і управління маржею, фреймворк Баффета радить зосередитися на створенні концентрованих позицій у відмінних компаніях і дозволити складному відсотку працювати. Більшість індивідуальних інвесторів зможуть накопичити більше багатства цим шляхом, ніж намагаючись таймінгувати падіння.

Замість коротких продажів — хеджування
Замість коротких позицій, Баффет пропонує використовувати диверсифікацію, опціони (з обережністю) або готівку для управління ризиком. Це дозволяє уникнути операційних і психологічних труднощів.

Розуміння власних переваг
Успіх Баффета базується на його здатності аналізувати бізнес-фундаментали. Його відмова від коротких позицій — раціональний розподіл ресурсів, спрямованих на пошук недооцінених акцій, а не на таймінг падінь.

Оцінка інфраструктурних вимог
Короткі продажі вимагають маржевих рахунків, моніторингу в реальному часі і психологічної стійкості до волатильності. Якщо у вас немає всього цього, краще зосередитися на виборі виняткових акцій для довгострокового володіння.

Інституційні інвестори можуть інакше
Хедж-фонди і великі активи-менеджери можуть легітимно застосовувати короткі стратегії як частину нейтральних до ринку або відносно-варіантних підходів. Фреймворк Баффета не заперечує ці спеціалізовані стратегії, але ясно дає зрозуміти, що більшість інвесторів можуть досягти своїх цілей без них.

Джерела, що підтверджують позицію Баффета щодо акцій і коротких продажів

Позиція Воррена Баффета щодо акцій і коротких позицій добре задокументована у кількох авторитетних джерелах:

• Щорічні листи Berkshire Hathaway: у листах Баффета містяться прямі обговорення його філософії інвестування, включаючи його аргументацію щодо коротких продажів і довгострокового володіння акціями.
• Трансляції зборів акціонерів: сесії Q&A на щорічних зборах Berkshire містять прямі цитати і пояснення його підходу до акцій і коротких позицій.
• Медійні інтерв’ю: CNBC, Yahoo Finance та інші джерела широко висвітлювали погляди Баффета, пропонуючи доступні підсумки його позиції щодо акцій і коротких продажів.
• Регуляторні подання: 13F-звіти документують реальні активи Berkshire, підтверджуючи його прихильність до довгострокового володіння акціями.
• Біографічні роботи: історії кар’єри Баффета, зокрема його ранні партнерські роки, дають контекст того, як його філософія «акції перш за все» сформувалася.

Головний висновок: чому Воррен Баффет інвестує у довгострокові акції

Відповідь на питання, чому Баффет уникає коротких продажів і формує величезні позиції у виняткових бізнесах, не є загадкою. Це відображає цілісне уявлення про те, як багатство зростає, де справжній ризик і де людська психологія справді винагороджує протягом десятиліть.

Баффет вкладає у портфель з переконанням, що виняткові бізнеси, володіння якими довго, випереджають спекулятивні ставки на падіння. Його відмова від коротких продажів — не моральна догма, а прагматичне управління ризиками, що відповідає реальності. Обравши активне формування портфеля і уникаючи коротких позицій, Баффет довів, що дисципліна, терпіння і фокус на бізнес-фундаменталах створюють стабільне багатство у спосіб, який короткі продажі ніколи не зможуть повторити.

Для інвесторів, які прагнуть застосувати фреймворк Баффета, шлях зрозумілий: знаходьте виняткові акції, накопичуйте з терпінням, дозволяйте складному відсотку працювати і уникайте операційних і психологічних труднощів коротких продажів. Акції Баффета створили багатство для поколінь не через таймінг ринку або майстерність у коротких продажах, а через терпляче накопичення якості.