Інцентив Раяна Коена $35 : Чи зможе генеральний директор GameStop принести 10-кратний дохід?

Коли Tesla оголосила про свій масштабний пакет компенсацій для Ілона Маска, фінансовий світ звернув увагу. Тепер GameStop слідує подібній стратегії, пропонуючи величезну довгострокову нагороду за результати для Райана Коена, генерального директора компанії з кінця 2023 року. Цей крок сигналізує про сміливу ставку на здатність Коена перетворити struggling-ритейлера у багатогромадільйонний бізнес — якщо він зможе досягти надзвичайно амбітних цілей.

Масштабна нагорода за результати, пов’язана з майбутнім успіхом Райана Коена

Структура стимулів для Райана Коена відрізняється від традиційних моделей компенсацій. Замість гарантії зарплати, грошових бонусів або вестінгу акцій за часом, план прив’язує всю його компенсацію до вимірюваних показників зростання. GameStop планує надати Коену опціони на купівлю понад 171,5 мільйонів акцій за ціною страйку $20,66 — що становить початкову вартість понад $3,5 мільярда.

Щоб розблокувати повну нагороду вартістю понад $35 мільярдів, Райан Коен має привести GameStop до досягнення EBITDA у $10 мільярдів, одночасно підвищуючи ринкову капіталізацію компанії до $100 мільярдів. Це не просто цілі зростання; це трансформаційні орієнтири, які вимагатимуть фундаментального переосмислення бізнесу.

Структура вестінгу передбачає випуск частин нагороди Коена по мірі досягнення проміжних цілей. Перший блок — що становить 10% від загальної винагороди — вестується, коли GameStop досягне ринкової капіталізації у $20 мільярдів і згенерує EBITDA у $2 мільярди. Це створює чітку мотиваційну сходинку, за якою Райан Коен отримує більші винагороди з кожним новим порогом. За останніми даними, GameStop торгується приблизно з ринковою капіталізацією у $10,3 мільярда і згенерував близько $136 мільйонів EBITDA за майже десять місяців 2025 року — що свідчить про значний запас перед тим, як навіть перший блок стане досяжним.

План вимагає схвалення акціонерів на спеціальній зустрічі, очікуваній у березні або квітні, що додає ще один рівень невизначеності цій нетрадиційній схемі компенсації.

Трансформація бізнесу GameStop під керівництвом Райана Коена

З моменту призначення Райана Коена на посаду CEO компанія здійснила цілеспрямовану операційну реформу. Стратегія зосереджена на зменшенні фізичної присутності та активному розвитку нових джерел доходу, зокрема бізнесу колекційних предметів, який став яскравою точкою у портфелі компанії.

Відділ колекційних предметів розповідає важливу історію про зміну ідентичності GameStop. За перші три квартали 2025 року, цей сегмент тепер становить майже 28% від загального доходу компанії — значне зростання порівняно з історичними рівнями. Цей новий бізнес забезпечив значне зростання і став важливим компенсатором для спадів у інших сегментах.

Однак не всі підрозділи процвітають під керівництвом Райана Коена. Бізнес з продажу нових і вживаних відеоігор продовжує зазнавати стрімких спадів. Найбільший сегмент компанії — продаж апаратного забезпечення, включаючи ігрові консолі, — також стикається з труднощами, хоча темпи спаду значно зменшилися. Разом ці два сегменти, що борються, все ще становлять понад 70% від загального доходу, створюючи структурну вразливість у фінансовій основі компанії.

Незважаючи на ці виклики, GameStop демонструє відчутні операційні покращення. Операційний грошовий потік, EBITDA і прибутки показують значний річний приріст, що відображає зусилля Райана Коена щодо раціоналізації витрат і перенаправлення ресурсів у більш прибуткові бізнеси, такі як колекційні предмети.

Оцінка інвестиційної привабливості, коли на кону нагороди Райана Коена

З точки зору можливостей, мало хто сумнівається у тому, що Райан Коен має операційні навички для здійснення трансформаційних змін. Його послужний список і наявна частка понад 9% у GameStop свідчать про серйозну прихильність. Нові структуровані стимули ніколи не були настільки потужними, теоретично узгоджуючи його інтереси з інтересами акціонерів на безпрецедентному рівні.

Однак аргумент щодо оцінки стає дедалі важчим для захисту. Зараз GameStop торгується приблизно з 27-кратним множенням своїх річних доходів за 2025 рік — значний мультиплікатор для компанії, яка намагається стабілізувати доходи у двох найбільших сегментах, що разом генерують понад 70% продажів. Історичний досвід свідчить, що struggling-ритейлери, що торгують за преміальними мультиплікаторами, мають важкий шлях до повернення до нормалізованих оцінок, не кажучи вже про десятикратне зростання.

Ринок завжди знав, що GameStop має певний «мем-фактор», який може спричинити значні коливання цін, відривані від фундаментів. Однак, враховуючи цю динаміку і демонстровані можливості Райана Коена, математична складність досягнення цільової ринкової капіталізації у $100 мільярдів залишається вражаючою. Компанії потрібно не лише стабілізувати основний бізнес роздрібної торгівлі ігор, а й масштабувати відділ колекційних предметів у щось суттєво більше, зберігаючи при цьому прибутковість на високих рівнях.

Основна арифметика інвестиційного кейсу все ще вимагає значної впевненості у тому, що Райан Коен зможе здійснити один із найяскравіших перетворень у роздрібній торгівлі, одночасно навігаючи у спадному ринку апаратного забезпечення для відеоігор і невизначеній траєкторії сегменту колекційних предметів. З чисто вартісної точки зору, поточні оцінки здаються оптимістичними щодо недавньої динаміки бізнесу та конкурентної позиції.