Коли вам справді слід ігнорувати спокусливу дивідендну дохідність Altria у 6.8%

Зовні Altria Group (NYSE: MO) представляє парадокс для інвестора: коефіцієнт P/E всього 12 у поєднанні з дивідендною доходністю 6,8% — числа, що здаються майже надто привабливими, щоб їх ігнорувати. Однак під цими цифрами прихована історія, яку досвідчені інвестори мудро ігнорують, називаючи її вигідною пропозицією. Тютюнова гігантка стикається з реальністю, що її історично стійкий дивіденд не може безмежно приховувати проблеми. З початку 2024 року акції зросли, незважаючи на тривожний протиріччя: доходи фактично знижуються. Це розрив між рухом цін і фундаментальними показниками бізнесу створює саме ту ілюзію, яка спокушає цінових мисливців на погані рішення.

Чому цей тютюновий гігант спокушає інвесторів ігнорувати червоні прапорці

Історія виживання Altria справді вражає. Зі звітом хірурга-генерала 1964 року, що підкреслював небезпеки куріння, компанія пройшла через юридичні врегулювання на сотні мільярдів доларів, зберегла зниження рівнів споживання і все ж змогла щороку підвищувати дивіденди з 2009 року — продовжуючи серію, що почалася ще в 1989. Поточна річна виплата становить $4.24 на акцію, створюючи ту здавалося б нездоланну доходність у 6.8%.

Багато інвесторів не приділяють достатньої уваги тому, чому компанія могла підтримувати цю продуктивність так довго: агресивне ціноутворення. Altria фактично компенсувала зниження обсягів постійним підвищенням цін. Але ця стратегія досягла свого межі. Очевидно і беззаперечно: ціни можуть зростати лише до певної межі, перш ніж клієнти і регуляторний тиск змусить їх зупинитися. Зростання акцій з початку 2024 року здається відірваним від операційної реальності, що змушує інвесторів сумніватися, чи низька оцінка є можливістю чи знаком ігнорувати традиційну мудрість щодо пошуку доходу.

Математика не сходиться: колапс доходів проти зростання цін акцій

Протиріччя у недавніх показниках Altria вимагають ретельного аналізу. Хоча ціни зросли, доходи знижуються — комбінація, яка історично сигналізує про проблеми попереду. За останні 12 місяців компанія отримала приблизно $9.2 мільярда вільного грошового потоку, що ледве покриває $6.9 мільярда дивідендних виплат. Це залишає мінімальні кошти для реінвестицій, зниження боргів або подолання несподіваних криз.

Інвестори, звиклі ігнорувати фундаментальні показники заради дивідендної доходності, можливо, не одразу зрозуміють наслідки: якщо Altria не зможе повернути зниження доходів, її цінна дивідендна серія — одна з головних характеристик компанії — опиниться під загрозою. Можливості для помилок зменшилися. Коли вільний грошовий потік компанії майже повністю йде на дивідендні зобов’язання, немає буфера, гнучкості і простору для стратегічних помилок, які ця компанія вже зробила.

Зрівняння зростання дивідендів з реальністю вільного грошового потоку

Історія дивідендної політики Altria колись здавалася беззаперечною, але підсумки математики говорять інакше. Дивідендна доходність у 6.8% виглядає привабливою лише тоді, коли бізнес може її підтримувати і зростати. Тут ситуація ускладнюється: з вільним грошовим потоком у $9.2 мільярда, що підтримує дивідендні витрати у $6.9 мільярда, компанія має приблизно $2.3 мільярда для інших цілей. Це може здаватися достатнім, поки не врахувати капітальні витрати, обслуговування боргу і неминучий тиск, що чинять товароорієнтовані бізнеси.

Поточний дивіденд становить приблизно 75% від вільного грошового потоку — тривожне співвідношення, яке залишає мало простору для зростання дивідендів без зростання доходів або продажу активів. Історична практика щорічних зростань тепер стикається з математичним обмеженням. Без операційного повернення до зростання інвестори, ігноруючи ці реалії грошового потоку, можуть прокинутися з розчаруванням у вигляді скорочень дивідендів або застійних виплат, незважаючи на попередні зобов’язання компанії щодо зростання.

Провальні ставки на Juul і канабіс: ціна помилкових стратегій диверсифікації

Враховуючи загрозу зниження рівнів куріння, Altria намагалася позиціонувати себе для трансформації галузі. У 2018 році вона інвестувала $12.8 мільярда за 35% частки у виробнику електронних сигарет Juul, сподіваючись володіти майбутнім доставки нікотину. Регуляторний опір і юридичні виклики змусили її відступити — компанія згодом обміняла цю частку на інтелектуальну власність і переключилася на NJOY.

Ще недавно, у 2019 році, Altria інвестувала 2.4 мільярда канадських доларів (приблизно $1.7 мільярда) у 45% частки в канабісовій компанії Cronos Group. Сьогодні Cronos має ринкову капіталізацію менше $1 мільярда, фактично знищуючи більшу частину цієї інвестиції. Ці стратегічні провали показують, чому інвестори повинні ігнорувати привабливу оцінку Altria. Компанія продемонструвала погане розподілення капіталу у суміжних ринках, і ці помилки безпосередньо позначилися на здатності підтримувати зростаючі дивіденди за рахунок органічного грошового потоку.

Коли вигідна оцінка недостатня: інвестиційний аргумент проти Altria

Коефіцієнт P/E 12 і дивідендна доходність 6.8% створюють справжній привабливий образ для інвесторів, орієнтованих на дохід, але оцінка — лише один аспект інвестиційної якості. Множники Altria низькі з причин, які варто зрозуміти: зниження доходів, обмежений грошовий потік, невдалі спроби диверсифікації і фундаментальні проблеми галузі.

Чи може ситуація змінитися? Теоретично так. Впровадження електронних сигарет може прискоритися і принести користь позиції NJOY, або легалізація канабісу може зрештою врятувати інвестицію в Cronos. Рівень куріння може стабілізуватися або навіть повернутися назад. Але чекати цих сценаріїв, поки покриття дивідендів звужується і альтернативи існують, — це ставка, яку більшість інвесторів ігноруватиме. Компанія сама визнає цю проблему — якщо умови не зміняться швидко, підтримка поточного зростання дивідендів стане все менш імовірною.

За оцінкою, що здається недорогою, саме цей тип інвестицій — коли коефіцієнти P/E вводять в оману, а не освітлюють — є характерним прикладом. Реальне питання полягає не в тому, чи є Altria дешевою за історичними мірками — очевидно, так. А в тому, чи компенсує ця дешевизна фундаментальне погіршення бізнесу, що її підживлює. Для більшості інвесторів, що шукають і безпеку, і зростання, відповідь залишається ні. Ігноруйте головну дивідендну доходність, знехтуйте низьким P/E і зосередьтеся на нереалістичних математичних обчисленнях грошового потоку, які роблять майбутнє дивідендів Altria вразливим незалежно від поточної ринкової оцінки.