Акції Microsoft знизилися на 10% за останні три місяці: можливість або переоцінка?

Ринкова ситуація технологічного гіганта останнім часом була нерівною. За останні три місяці акції Microsoft знизилися більш ніж на 10%, створюючи для деяких інвесторів потенційну можливість для покупки. Однак більш детальне вивчення фундаментальних показників компанії відкриває більш складну картину, яка вимагає обережного аналізу перед розміщенням капіталу.

Наратив навколо Microsoft залишається зосередженим на її винятковому бізнесі у сфері хмарної інфраструктури. У останньому фінансовому кварталі Azure та пов’язані хмарні послуги продемонстрували зростання доходів на 40% у порівнянні з попереднім роком, при цьому попит стабільно перевищує доступні ресурси. Ця сильна позиція відображена у комерційному резерві компанії, який значно зріс і тепер становить майже 400 мільярдів доларів у залишкових зобов’язаннях за виконанням (RPO)—метриці, що відображає майбутні доходи, вже закріплені за клієнтами.

Генеральний директор Сатья Наделла підкреслив масштаб цього зростання під час останніх обговорень прибутків, зазначивши, що RPO компанії збільшився більш ніж на 50% порівняно з попереднім роком. Це зростання свідчить про щирий намір клієнтів інвестувати у хмарну інфраструктуру з підтримкою ШІ, оскільки підприємства прискорюють свої цифрові трансформаційні ініціативи. Траєкторія зростання Azure здається особливо стійкою, оскільки керівництво прогнозує приблизно 37% зростання доходів у поточному кварталі, навіть попри те, що компанія продовжує працювати в умовах обмеженості потужностей до кінця фінансового року.

Момент ШІ Azure залишається яскравою точкою

Незважаючи на ширші ринкові побоювання, підрозділ хмарних сервісів Microsoft продовжує демонструвати виняткову ефективність. Зростання Azure на 40% у порівнянні з попереднім роком відображає не тимчасовий попит, а сталові інвестиції підприємств у інфраструктуру з підтримкою ШІ. Обмеження у постачанні, визнані фінансовим директором Емі Худ, свідчать про обмеження попиту, а не про фундаментальні проблеми бізнесу.

Зростання RPO до майже 400 мільярдів доларів є очевидним доказом стабільного майбутнього зростання. Ця метрика важлива, оскільки вона відображає обов’язкові клієнтські зобов’язання, а не спекулятивні бронювання. Зростання RPO більш ніж на 50% у порівнянні з попереднім роком свідчить про те, що клієнти Microsoft подвоюють свої інвестиції у хмару, глибше інтегруючись у екосистему Azure.

Інвестиції у капітал: прихована проблема прибутковості

Однак найактуальнішою проблемою для інвесторів Microsoft є не попит, а структура витрат, необхідна для його задоволення. За останній квартал компанія витратила 34,9 мільярдів доларів на капітальні витрати, і керівництво чітко заявило, що витрати будуть зростати ще більше протягом фінансового року. Ця драматична траєкторія капекс вже відображається у фінансових показниках компанії.

Валовий прибуток знизився до 69% у останньому кварталі, порівняно з рівнем минулого року. Керівництво Microsoft пояснює цей спад «інвестиціями у ШІ, включаючи масштабування нашої інфраструктури ШІ та зростаюче використання наших функцій продукту ШІ». Простими словами, компанія жертвує короткостроковою прибутковістю, щоб побудувати інфраструктуру, необхідну клієнтам.

Проте існує важливий контраргумент: незважаючи на великі витрати на капітальні витрати, Microsoft отримала 25,7 мільярдів доларів вільного грошового потоку за квартал, що на 33% більше ніж у попередньому році. Компанія продовжує генерувати значний грошовий потік, попри інвестиційний бум, що свідчить про те, що бізнес-модель залишається в цілому здоровою навіть за умов напруженості інфраструктури.

Питання оцінки стає критичним

Зараз Microsoft торгується з коефіцієнтом ціна/прибуток приблизно 33, що є преміальним показником навіть для компанії з високим зростанням доходів. Основний ризик полягає в тому, чи залишає ця оцінка достатній запас для несподіваного зростання або чи вже враховано більшу частину ентузіазму навколо ШІ у поточній ціні акцій.

Коли компанія торгується за 33 рази прибутку, можливості розчарування значно звужуються. Зростання Azure потрібно буде прискорити понад поточні прогнози або витрати на капекс потрібно буде несподівано зменшити, щоб виправдати подальше зростання. Тим часом, будь-яке зменшення темпів зростання у хмарних витратах або тривале зниження маржі може розчарувати інвесторів, орієнтованих на подальше розширення мультиплікатора.

Поточна оцінка залишає обмежений запас для типових помилок інвестування. Провал у прогнозах, повільніше, ніж очікувалося, зменшення капекс або будь-які ознаки того, що обмеження потужностей можуть послабитися без пропорційного зростання попиту, можуть спричинити масові продажі.

Очікування можуть бути розумним шляхом

Хоча базовий бізнес Microsoft демонструє силу, а історія зростання Azure залишається цілісною, поточна оцінка акцій створює класичну дилему для інвестора. Зниження на 10% за три місяці може здаватися привабливим у абсолютних цифрах, але воно становить лише незначне коригування оцінки від попередніх максимумів.

Питання не в тому, чи є Microsoft хорошою компанією—це очевидно. А в тому, чи є Microsoft хорошою інвестицією за поточними цінами. З акціями, що мають коефіцієнт P/E 33 і враховуючи вже закладений у ціну ентузіазм навколо ШІ, співвідношення ризик/прибуток схиляється до терпіння.

Інвестори, які мають тверду впевненість у довгостроковому домінуванні Microsoft у сфері інфраструктури ШІ, можуть поступово входити у позиції. Однак для тих, хто має гнучкість, очікування більш значного зниження ціни або більш ясних ознак зменшення витрат на капекс може стати кращою точкою входу.

Фундаментальна сила компанії залишається цілісною, але дисципліна щодо оцінки має значення у інвестуванні. Іноді найкраще рішення—почекати кращих шансів, ніж ставити на невигідних цінах.