Розуміння спотових ETF: відсутній елемент у інвестиціях у Біткоїн

Для багатьох традиційних інвесторів Біткоїн залишався загадкою — клас активів, який обіцяв прибутки, але вимагав незручних технічних знань і відповідальності за безпеку. Спотовий ETF кардинально змінює цю рівновагу. На відміну від інших інвестиційних інструментів у Біткоїн, спотовий фонд, що торгується на біржі, пропонує прямий доступ до фактичних цінових рухів Біткоїна, дозволяючи інвесторам отримати цей доступ через знайому структуру брокерських рахунків, без необхідності орієнтуватися у криптовалютних біржах або керувати власними цифровими гаманцями.

Чим відрізняється Спотовий ETF від Біткоїн-трасту?

Різниця між спотовим ETF і Біткоїн-трастом має велике значення для інвесторів. Хоча обидва забезпечують експозицію до Біткоїна без необхідності особистого зберігання активу, вони функціонують за принципово різними механізмами.

Біткоїн-траст — наприклад, продукти, як Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) і MicroStrategy’s Bitcoin Trust (MSTR) — функціонує як закритий фонд. Кількість акцій фіксована. Це створює структурну проблему: коли попит на акції трасту перевищує пропозицію, ціна акції може суттєво перевищувати фактичну вартість володінь у Біткоїні. Інвестори можуть платити премію у розмірі 10-30% понад справжню вартість активу. Ці трасти працюють відповідно до SEC Правила 144, що означає менше регуляторного контролю порівняно з іншими інвестиційними інструментами.

На відміну від них, спотовий ETF працює як відкритий фонд із динамічним створенням і викупом акцій. Коли ви купуєте або продаєте акцію спотового ETF, фонд може відповідно коригувати свої володіння Біткоїном. Механізм працює так: якщо ціна ETF починає відхилятися від фактичної ринкової ціни Біткоїна, уповноважені трейдери можуть виконувати арбітражні стратегії — купуючи дешевший актив і продаючи дорогий, що природним чином повертає ціну до рівноваги. Це безперервне балансування тримає ціну ETF у тісному зв’язку з реальною ринковою вартістю Біткоїна.

Крім того, спотові ETF підпадають під Закон про інвестиційні компанії 1940 року, що забезпечує їм всебічний регуляторний контроль. Ця нормативна база вимагає прозорості, стандартної звітності та захисту інвесторів, яких традиційні трасти не зобов’язані забезпечувати.

Довге очікування: чому регуляторне схвалення було так важким

Ідея спотового Bitcoin ETF обговорювалася з 2013 року, але отримати регуляторне схвалення протягом понад десятиліття було майже неможливо. Від початкової пропозиції Вінклвоссів у липні 2013 до численних подальших заяв від великих фінансових інститутів, SEC постійно відхиляла або безстроково затримувала ці заявки.

Основною перешкодою були побоювання щодо маніпуляцій ринком. Протягом років SEC посилалася на конкретну вимогу: заявники повинні демонструвати «угоди про спільний нагляд із регульованим ринком значного розміру, пов’язаним із біткоїном». Агентство вважало, що без таких угод виявлення та розслідування маніпуляцій стане майже неможливим. Це стало ключовим бар’єром для просування спотових ETF.

Між 2013 і 2022 роком багато заявок були відхилені. VanEck і SolidX кілька разів подавали заявки. Bitwise надіслав пропозиції. Valkyrie, Fidelity та інші приєдналися до черги — усі були відхилені. Навіть коли BlackRock у серпні 2022 року подав приватну заявку на спотовий траст, SEC схвалила продукт лише для обмеженого використання інституціями, а не для публічного торгівлі. Послання було чітким: без системи спостереження спотові ETF не отримають зеленого світла.

Потім ситуація змінилася. 15 червня 2023 року BlackRock подав заявку, яка включала відсутній елемент — всеохоплюючу угоду про спільний нагляд. Враховуючи неймовірний досвід BlackRock — 576 заявок на ETF із лише 1 відмовою — цей крок сигналізував, що регуляторні заперечення, можливо, нарешті подолані. Структура угоди забезпечила інфраструктуру спостереження, яку SEC давно вимагала.

Після BlackRock компанії, що раніше були відхилені, поспішили повторно подати заявки з подібними положеннями. Ця хвиля оновлених заявок перетворила часовий графік із «якщо» у «коли».

Шаблон ETF на золото: уявляючи траєкторію Bitcoin

Щоб зрозуміти потенційний вплив на ринок затвердженого спотового Bitcoin ETF, розглянемо прецедент з ETF на золото. SPDR Gold Shares (GLD) запустили у 2004 році і за кілька днів зібрали понад $1 мільярд активів. До 2010 року, через шість років, фонд зріс до $50 мільярдів під управлінням. Сьогодні загальна екосистема ETF на золото управляє приблизно $220 мільярдами.

Ситуація з золотом має багато спільного з Bitcoin. Як і Bitcoin, золото — це нерозподілений актив, що зберігає цінність і не приносить доходу. Так само, як і Bitcoin, воно стикалося з скептицизмом щодо його ролі у сучасних портфелях. Впровадження GLD фундаментально демократизувало інвестиції у золото, перетворивши їх із діяльності, що вимагала фізичного зберігання і безпеки, у щось, що можна торгувати через будь-який брокерський рахунок.

Вплив на ринки золота був значним. Хоча важко ізолювати внесок ETF від інших факторів ринку, кореляція очевидна: ціни на золото зросли приблизно на 350% за шість років після запуску GLD. ETF не створив попит із нічого, але перетворив прихований попит у реальні грошові потоки. Інституційні інвестори, роздрібні трейдери і консервативні менеджери портфелів, які раніше уникали золота, тепер мали простий, регульований шлях його тримати.

Спотовий ETF на Bitcoin зробив би щось подібне для криптовалюти. Він перетворив би Bitcoin із складного активу, що вимагає технічних знань і безпечного зберігання, у можливість інвестування одним кліком у рамках існуючих брокерських систем. Миттєвий ефект — збільшення ліквідності та глибини ринку. Другий — легалізація, підтверджена регуляторами, — доказ того, що провідні фінансові інститути і регулятори визнали Bitcoin достатньо стабільним і прозорим для включення до основних інвестиційних інструментів.

Інвестиційна перевага: переваги, які варто враховувати

Структура спотового ETF приносить значущі переваги для ширшої екосистеми інвестицій у Bitcoin.

Легалізація через регулювання прискорить інституційне впровадження. Зараз багато інституційних інвесторів стикаються з обмеженнями політики, що забороняють прямі покупки криптовалюти. Регульований SEC спотовий ETF миттєво зробить Bitcoin доступним для пенсійних фондів, фондів благодійних організацій і керуючих активами, обмежених такими політиками. Це знімає значний бар’єр для впровадження.

Покращення ліквідності природно виникає з підвищенням доступності ринку. Більше учасників, більші обсяги торгів і звуження спредів — усе це зазвичай супроводжується регуляторною ясністю. Більш ліквідний ринок має меншу волатильність і передбачуваніші цінові рухи, що вигідно всім учасникам.

Доступність ринку важлива не лише з технічної точки зору. Самостійне зберігання вимагає розуміння управління приватними ключами, розпізнавання фішингових атак і управління операційною безпекою. Для багатьох інвесторів — особливо старшого віку і інституційних довірчих осіб — ці вимоги є істинними бар’єрами. Спотовий ETF усуває цю тертя повністю.

Регуляторна легітимність і безпека мають значення як емоційно, так і практично. Продукт, регульований SEC, означає системний контроль, стандартизовану бухгалтерію і захист інвесторів. Для обережних капіталів — збережених консервативно — регуляторна валідація змінює розрахунок ризиків.

Контраргументи: ризики і обмеження

Однак структура спотового ETF вводить ускладнення поряд із перевагами.

Залежність від регуляторної політики має дві сторони. Сила Bitcoin частково походить із його незалежності від будь-якої однієї юрисдикції. Спотовий ETF прив’язує ринкову динаміку Bitcoin до політики SEC, тобто негативні регуляторні зміни можуть пригнічувати ціну. Зміни політики, посилення контролю або зміщення політичних пріоритетів можуть негативно вплинути на актив.

Обмеження щодо опосередкованого володіння важливі для деяких прихильників Bitcoin. Коли ви володієте акцією спотового ETF, ви маєте претензію на Bitcoin, а не сам Bitcoin. Ви не можете витратити його на транзакції, використовувати для P2P-платежів або реалізовувати права власності, що є суттю філософії Bitcoin. Для пуристів це — фундаментальна компроміс.

Зниження доходності через збори впливає на довгострокові результати. Більшість ETF мають щорічні управлінські збори від 0,2% до 0,75%. Хоча це здається незначним, ці збори накопичуються з часом. Пряме володіння Bitcoin, окрім транзакційних витрат, уникає цього «податку».

Ризики цінового розходження, хоча й мінімальні у нормальних умовах, можуть виникнути під час стресових ситуацій. Якщо механізми арбітражу зламаються або учасники зменшать активність, ціна ETF може суттєво відхилитися від ціни спот Bitcoin. Це — низький, але не нульовий ризик.

Пасивні капітальні потоки можуть змінити структуру ринку Bitcoin у спосіб, що погіршить ситуацію для певних учасників. Якщо спотові ETF залучать капітал, який інакше пішов би у пряме володіння Bitcoin або майнінг, це може змінити баланс сил у системі Bitcoin.

Висновок: неминучий шлях еволюції

Шлях Bitcoin від відкинутого цифрового експерименту до масового активу стає дедалі незворотнім. Спотовий ETF — природний етап цієї трансформації. Хоча зберігання Bitcoin через самостійне управління зберігає філософську чистоту і незалежність, більшість інвесторів потребують регуляторної бази і доступних шляхів, які надає структура ETF.

Схвалення спотового ETF не перетворить Bitcoin у щось інше. Воно зробить його більш доступним, більш легітимним у традиційних очах і глибше інтегрованим у звичайні фінансові структури. Для активу, що набирає інституційного впровадження, цей шлях здається не просто ймовірним, а неминучим. Механізми вже на місці, регуляторні питання вирішені, і попит чітко продемонстрований. Залишається лише чекати, коли цей імпульс переросте у схвалення.