Огляд портфеля Рея Даліо на 2026 рік: чому валюти та золото переписали інвестиційний сценарій у 2025 році

Як легендарний глобальний макроінвестор, який готується до наступного року, аналіз Рея Даліо наприкінці року пропонує різкий контраст із мейнстрімовими коментарями ринку. У той час як більшість спостерігачів святкують американські акції та ШІ як головну історію 2025 року, справжня інвестиційна історія розгорталася в зовсім іншій арені: валютних рухах, ротації активів і надзвичайному зростанні золота.

Дані розповідають переконливу історію, яку висвітлює стратегія портфеля Рея Даліо — традиційна мудрість пропустила ліс за деревами. Золото принесло 65% доходу в доларовому еквіваленті, перевершивши прибуток S&P 500 на 47 відсоткових пунктів із 18%. З точки зору золота, S&P 500 фактично впав на 28%. Це був не випадковий ринковий шум; це відображало систематичні зміни у тому, як глобальний капітал був розподілений і чого насправді боялися інвестори.

Валютна криза, яку ніхто не хотів обговорювати

У 2025 році сталася сейсмічна зміна у ієрархії світових валют. Долар США послабшав щодо майже всіх основних конкурентів: він знизився на 0,3% проти йени, на 4% щодо китайського юаня, на 12% проти євро, на 13% щодо швейцарського франка і на вражаючі 39% щодо золота — єдиної основної неконвертованої резервної валюти.

Ось неприємна правда, яку більшість менеджерів портфелів ігнорували: коли ваша внутрішня валюта знецінюється, ваші доходи від активів виглядають штучно завищеними. Американський інвестор отримав 18% прибутку на S&P 500, але інвестор у євро — лише 4%, а у швейцарському франку — всього 3%. А ті, хто тримав портфелі у золото? Вони спостерігали за зниженням американських акцій на 28%.

Ця динаміка радикально змінює філософію портфеля Рея Даліо. Валютне хеджування — це не розкіш, а необхідність. Коли слабкість внутрішньої валюти проникає в економіку, вона спричиняє руйнування багатства всередині країни, навіть коли номінальні ціни активів зростають. Купівельна спроможність внутрішніх споживачів знижується, імпорт стає надто дорогим, а затримки у впливі на інфляцію та споживчі патерни поширюються системою із затримкою, але з руйнівними наслідками.

Розглянемо облігації, які фактично є обіцянками доставити валюту. 10-річні казначейські облігації США принесли 9% доходу в доларах, але втратили вартість у сильніших валютах: —4% у євро та катастрофічні —34% у золото. Іноземні інвестори не пропустили цей сигнал — вони активно виходили з боргів у доларах, що є критичним попереджувальним знаком у рамках фреймворку Даліо для будь-якого портфеля з великим обсягом американських облігацій.

Величезна глобальна ротація активів: чому не-американські ринки виграли

На тлі цієї валютної ситуації капітал здійснив масштабну переорієнтацію з американських ринків. Європейські акції перевищили S&P 500 на 23%, китайські — на 21%, британські — на 19%, японські — на 10%. Ринки, що розвиваються, у сукупності принесли 34% доходу — значно перевищуючи показники розвинених ринків.

Це був не ізольований провал; це була структурна зміна у настроях інвесторів. Той самий капітал, що раніше зосереджувався виключно в американських акціях, тепер шукав доходи у диверсифікованих географіях. Підхід до розподілу активів за Даліо завжди наголошував, що ризик концентрації посилюється під час режимних змін. Цього року це стало очевидним.

Доларові облігації ринків, що розвиваються, принесли 14%, тоді як місцева валютна заборгованість — 18% у доларовому еквіваленті. Послання було ясним: інвестори голосували капіталом за вихід із концентрації в США і за глобальну диверсифікацію — стратегію, яку Даліо давно вважає необхідною для управління ризиками.

Чому S&P 500 приніс двозначний прибуток (але не з правильних причин)

Прибуток S&P 500 у 18% заслуговує на більш глибоке дослідження. За цим показником ховається більш нюансована історія про те, звідки фактично походять корпоративні прибутки. Індекс досяг 12% зростання прибутку на акцію, що було зумовлено 7% зростанням продажів і покращенням маржі на 5,3%. Неприємна частина: корпорації захопили більшу частину продуктивності, тоді як працівники отримали пропорційно менше.

Вражаючі 7 компаній — що становлять третину ринкової капіталізації S&P 500 — показали міцне зростання прибутку на 22%. Але решта 493 компанії також продемонстрували солідне зростання прибутку на 9%, що свідчить про те, що прибутки не були цілком зосереджені у гігантських технологіях. Реальна історія — у розширенні маржі: коли компанії стискали операції, зростання продажів становило 57% від зростання прибутку, а покращення маржі — 43%. Деякі зростання маржі були пов’язані з технологічною ефективністю, хоча повні дані залишаються неповними.

Саме тут фреймворк портфеля Даліо видає критичну застережливу пораду: ці маржі здаються розтягнутими. Історично, коли коефіцієнти P/E розширюються так драматично, як у 2025, у поєднанні з звуженням кредитних спредів і високими оцінками в цілому, майбутні доходи зазвичай розчаровують. Очікуваний дохід за Даліо, розрахований на основі доходності акцій, облігацій, нормальної продуктивності та реалістичного зростання прибутку, становить близько 4,7% — нижче 10-го відсотиля за історією і майже ідентичний поточним доходам за облігаціями у 4,9%. Це означає, що премія за ризик акцій фактично зникла.

Кредитні спреди звузилися до історично низьких рівнів у 2025. Хоча це підтримувало ризикові активи протягом року, воно також означає, що ці спреди мають набагато більше простору для розширення, ніж для звуження. Якщо ставки зростуть — що цілком ймовірно через тиск знецінення валюти, що створює додатковий борговий попит і зменшує його — вплив на акції та кредити буде дуже негативним. Позиціонування портфеля Даліо має враховувати цей режимний ризик.

Політичний землетрус, що змінює ринки і портфелі

Поза межами ринків і макроекономіки, політичний ландшафт зазнав тектонічних зсувів, які фреймворк Даліо вважає головними драйверами ринку. Внутрішня політика адміністрації Трампа стала змагальним ставком на капіталістичні сили — зменшення регулювання, фіскальний стимул, зниження бар’єрів для виробництва, агресивні тарифи та активна підтримка внутрішніх лідерів у галузі ШІ і виробництва. Це був свідомий поворот від традиційного вільного ринку до державного капіталізму з прямим втручанням уряду.

Для топ-10% доходів — тих, хто володіє більшістю капіталу — 2025 був феноменальним. Корпоративні прибутки зросли, оцінки розширилися, і капітальні прибутки зросли значно. Але для нижчих 60% домогосподарств? Інфляція здавалася нестерпною, купівельна спроможність зменшилася, а розриви у багатстві зросли. Це не було випадковістю; це була структурна наслідок фіскальної і монетарної політики, що інфлювала ціни активів, вигідні для власників капіталу, тоді як споживачі боролися з постійною проблемою доступності.

Політичні наслідки глибокі. Даліо визнає, що це нестійко в рамках демократій. Історія показує, що тривале домінування однієї партії руйнується, коли правлячі сили не виконують очікувань виборців. Можливо, у 2026 проміжні вибори суттєво послаблять перевагу Трампа у Конгресі, а у 2028 — повністю її зруйнують. Уже зараз прогресивні сили — у тому числі Зоран Мамдані, Берні Сандерс і Александра Оказіо-Кортез — організовуються навколо ідеї перерозподілу багатства і підвищення податків на капітал.

Ця політична конфронтація між правими і лівими силами має глибокі наслідки для портфелів. Боротьба за розподіл багатства визначатиме податкову політику, регуляторні рамки і, зрештою, прибутковість корпорацій — основу оцінки акцій.

Геополітична фрагментація і спіраль військових витрат

Упродовж 2025 року світовий порядок різко змінився від багатосторонності до односторонності. Мультисторонні інститути, що раніше регулювали міжнародну торгівлю, поступилися місцем відносинам на основі сили, де країни пріоритетно захищають свої національні інтереси. Наслідки були миттєвими: зросли військові витрати по всьому світу, посилився протекціонізм, процес дезглобалізації прискорився, а застосування економічних санкцій посилилося.

Ці зміни одночасно привели до притоку іноземного капіталу у активи США і відтоку з боргів у доларах і самого долара. Результат? Зростання попиту на золото — найкращий прихисток, що перетинає геополітичні напруженості. Фреймворк Даліо вважає золото некорельованим портфельним страхуванням саме під час періодів геополітичної фрагментації, що пояснює 65% зростання золота у 2025.

Стратегія портфеля Даліо на 2026 і далі

Наслідки для стратегії портфеля Даліо на майбутнє зосереджені на кількох ключових коригуваннях. По-перше, дисципліна оцінки стає пріоритетом. Оскільки премії за ризик акцій фактично нульові, традиційні розподіли у акції вимагають скептицизму. Очікуваний дохід у 4,7% майже не виправдовує ризик.

По-друге, валютне хеджування переходить із опційного у обов’язкове. Іноземним інвесторам слід хеджувати експозицію у доларах, оскільки подальше знецінення здається ймовірним. Фреймворк Даліо рекомендує зберігати валютне диверсифікування між сильними фіатними валютами і тримати значний запас у золото як некорельоване страхування.

По-третє, політичний ризик потребує уваги. Політичний цикл 2026–2028 років, ймовірно, спричинить значну волатильність, оскільки нерівність у багатстві стане центральною політичною темою. Портфель має враховувати можливі різкі зміни політики, податкові реформи, підвищення капітальних податків і регуляторні зсуви, що можуть звузити маржу компаній.

Нарешті, географічна диверсифікація залишається перевагою перед концентрацією у США. Хоча ринки, що розвиваються, стикаються з викликами, їх оцінки і очікуваний дохід тепер перевищують показники США. Портфель Даліо історично ротаціонує у недооцінені активи і географії під час періодів концентрації.

Майбутнє: технології, інфляція і системні обмеження

Поточний бум ШІ відображає ранні стадії бульбашкової динаміки — безпрецедентне розгортання капіталу, завищені очікування і оцінки, що віддалені від фундаментальної прибутковості. Чи виправдовує ця технологія нинішні оцінки — залишається невідомим. Зміни клімату продовжують переорієнтовувати капітал, зростання продуктивності залишається зосередженим у власників капіталу, а потреби у рефінансуванні боргів — близько $10 трлн — вимагають нових випусків у найближчі роки.

Фреймворк великих циклів Даліо — детально описаний у його книзі “Як країни збанкрутіють” — надає систематичний шаблон для розуміння цих динамік. Взаємодія між зростанням боргів, знеціненням валюти, політичною нестабільністю, геополітичною фрагментацією, технологічними зрушеннями і зростанням продуктивності визначатиме напрям ринку значно більше, ніж традиційні метрики вибору акцій.

Для інвесторів, які прагнуть побудувати стійкі портфелі у цьому середовищі, головне питання — не які акції купувати або які торгові можливості використовувати. Це питання, чи ваше стратегічне розподілення активів відображає справжню диверсифікацію, необхідну для світу, що змінюється від домінування долара США до багатополярних валютних систем, від концентрації капіталу до потенційного перерозподілу, і від глобалізованої торгівлі до фрагментованих геополітичних блоків. Філософія портфеля Даліо підказує, що ті інвестори, які поставлять ці системні питання, пройдуть 2026 набагато успішніше, ніж ті, хто зосереджуються лише на прибутках наступного кварталу або на хайпі навколо ШІ.