Криптовалюта зараз падає: як обіцянки кінця 2025 року перетворилися на крах ринку

Криптовалютний ринок, що входить у четвертий квартал 2025 року, мав усі підстави для зростання. Біткоїн користувався сильними потоками ETF, цифрові активи-казначейства (DATs) позиціонували себе як важелі для наступного ралі, а аналітики знову переглядали історичні графіки, що показують четвертий квартал як найнадійніший сезон для криптовалют. Додайте до цього очікування більш м’якої монетарної політики та дружелюбнішого політичного фону, і багато інвесторів переконали себе у рекордному зростанні наприкінці року. Натомість, зараз криптовалюта зазнає краху, що розповідає зовсім іншу історію — історію ліквідацій, хибних каталізаторів і структури ринку, яка виявилася набагато більш крихкою, ніж це здавалося у наративі.

З початку жовтня біткоїн знизився на 23%, що є особливо жорстким показником, враховуючи, що акції зросли на 5,6%, а золото — на 6,2% за той самий період. Що починалося як обережне зниження, перетворилося на криваву різанину, що показало, що інституційне впровадження через ETF приховувало глибші структурні проблеми, а не вирішувало їх.

Величезне розплутування DAT: від казначейських компаній до примусових продавців

Цифрові активи-казначейства мали стати новим рушієм криптовалют. Ці швидко створені публічно торговані компанії намагалися імітувати стратегію купівлі та утримання біткоїна MicroStrategy, обіцяючи стабільне накопичення та структурний попит під ринком. Теорія була проста: більше казначейств компаній, що купують — більше підтримки ціни.

Реальність виявилася суворою. Після короткого ентузіазму купівель навесні 2025 року інтерес інвесторів зник. З падінням цін у жовтні продажі DAT прискорилися у зворотному напрямку. Ціни акцій обвалилися, більшість компаній опустилися нижче за свою чисту вартість активів (NAV). Це мало величезне значення — це позбавило їх можливості випускати нові акції або борги для залучення свіжого капіталу для купівлі біткоїна. Деякі компанії, що планували бути постійними покупцями, перетворилися на щось набагато гірше: примусових продавців.

Візьмемо KindlyMD (NAKA) як попереджувальний приклад. Колись прославлена акція впала настільки, що її володіння біткоїнами були більш ніж у два рази вартіші за загальну вартість підприємства компанії. Це не було винятком — це поширювалося по сектору. Кілька DAT mNAVs опустилися нижче 1.0, порогу, що налякав усіх. CoinShares публічно попередив на початку грудня, що «бульбашка DAT у багатьох аспектах вже луснула».

Кошмарний сценарій? Ці компанії почнуть ліквідувати свої активи у ринок, який уже зазнав $19 мільярдної каскадної ліквідації в жовтні, що знищила глибину ринку. Навіть CEO MicroStrategy Фонг Ле натякнув, що компанія може продати біткоїн, якщо її mNAV опуститься нижче 1.0, хоча, чесно кажучи, компанія продовжує залучати мільярди для покупок — що свідчить про те, що примусова ліквідація залишається винятковим ризиком, а не базовою ситуацією.

Спотові ETF на альткоїни: потоки не врятували падіння цін

Запуск спотових ETF на альткоїни у США мав стати рятівником наративу. Ці продукти обіцяли залучити роздрібний капітал у Solana, XRP, Hedera та інших конкурентів Layer 1. На мить вони показали вражаючі цифри потоків: ETF на Solana залучили $900 мільйон у активи до кінця жовтня, тоді як інструменти XRP перевищили $1 мільярд чистих потоків за місяць.

Проблема? Ці потоки були відокремлені від фактичної цінової динаміки. Solana обвалилася на 35% попри ентузіазм ETF. XRP впала майже на 20%. Менші ETF на альткоїни — Hedera (HBAR), Dogecoin (DOGE), Litecoin (LTC) — майже не мали попиту, оскільки ризикова апетитність цілком зникла.

Шаблон показав щось незручне: потоки ETF відображали інтерес інституцій до структури продукту, а не до самих активів. Коли настрій змінився, потоки продуктів повністю висохли, залишивши базові токени для вільного падіння без підтримки.

Коли криза ліквідності жовтня стала структурною

Каскад ліквідацій 10 жовтня був руйнівним у способах, що виходять далеко за межі одного поганого дня. Біткоїн за кілька годин впав з $122,500 до $107,000, а ще крутіші відсоткові зниження поширилися на альткоїни. Збитки: глибина ринку так і не відновилася.

Через два місяці ліквідність залишається порожньою. Відкритий інтерес знизився з $30 мільярда до $28 мільярда, незважаючи на помірне відновлення цін. Ключове розуміння: недавнє зростання цін до грудня не було викликане новим попитом покупців — це були закриття коротких позицій. Криптовалютний ринок перейшов від однієї форми манії до іншої, доводячи, що інституціоналізація через ETF не змінила фундаментально мікроструктуру ринку, лише його зовнішній вигляд.

Це порожнечею наповнене середовище тепер лякає будь-який потенційний каталізатор. Хвилі продажів — чи то через примусову ліквідацію DAT, чи через реалізовані збитки — вдаряють по структурі ринку, яка не готова їх поглинути. Леверидж зник, оскільки інвестори отримали важкий урок про концентрацію криптоекспозиції.

Де каталізатори 2026? І чи варто їх шукати?

Ось незручна реальність: каталізатори 2025 року не працюють, а перспектива 2026 року порожня.

Біткойнські бики безнадійно шукають каталізатори — халвінг? Інституційне впровадження? Регуляторні сприятливі умови? Проблема в тому, що вони вже закладені у ціну або доведені до безефективності. Федеральна резервна система знижувала ставки у вересні, жовтні та грудні. Біткойн знизився на 24% з вересневого засідання. Зниження ставок, що раніше рухали ризикові активи? Не цього циклу.

Єдиним справжнім каталізатором, на який справді можна вказати, є капітуляція — момент, коли закінчується примусова продаж і ринок знаходить дно. Історично це був момент, коли з’являлися нові можливості (2022 року колапс Celsius і Three Arrows Capital нарешті ознаменували дно медвежого ринку). Але для цього потрібно, щоб криптовалюта погіршилася перед тим, як покращитися, а це не той наратив, який хтось хоче почути перед 2026 роком.

Тим часом, уявімо собі побічні пошкодження: mNAVs DAT у мінусі, імпульс альткоїнів зник, а глибина ринку структурно пошкоджена. Наратив зрілого, інституціоналізованого ринку здається передчасним, коли $19 мільярдна каскада все ще створює багатотижневі витоки ліквідності.

Майбутнє: можливості у кризі

Єдине справді оптимістичне бачення, закопане у цій руїні: періоди максимальної медвежої налаштованості історично створювали точки входу. Якщо примусова продаж прискориться і змиє слабких учасників, відновлення зазвичай буде різким. Це не гарантовано — для цього потрібно витримати ще більше болю.

Поки що крах криптовалюти відображає розрив між обіцянками 2025 року та реальністю ринку. Казначейські компанії, що мали бути структурними покупцями, стали примусовими продавцями. ETF принесли потоки, але не переконаність. Ліквідність зникла саме тоді, коли вона була найбільш потрібна. Феєрверки наприкінці року так і не з’явилися.

Що станеться далі, залежить цілком від того, чи завершиться капітуляція. До тих пір ринок криптовалют залишається у крихкому стані — технічно перепроданий у деяких місцях, структурно зламаний у інших, і чекає ясності, якої 2026 ще не надало.