UnitedHealth Group: Момент на перехресті у страхуванні охорони здоров'я

Коли траєкторія компанії різко змінюється за одну ніч, інвестори стикаються з критичним перехрестям. UnitedHealth Group (NYSE: UNH) зазнала саме цього у 2025 році — те, що аналітики називають точкою перелому — коли стиснення маржі та зростання медичних витрат змусили компанію вдатися до ризикованої стратегії перепризначення цін, яка може визначити наступний розділ у поверненні акціонерів.

Криза, що підірвала довіру

Уявіть собі: UnitedHealth, гігант у сфері медичного страхування, який обслуговує понад 50 мільйонів клієнтів, опублікував перший провал у прибутках з часів фінансової кризи 2008 року. Винуватець? Неочікуване зростання медичних претензій, що зруйнувало прибутковість і спричинило падіння акцій майже на 45% від піку до дна.

У квітні 2025 року керівництво знизило прогноз прибутків. До травня вони повністю його відкликали — надзвичайне визнання того, що ситуація погіршилася швидше, ніж очікувалося. Цифри розповіли цю історію яскраво. Показник Медичного Обслуговування (MCR) — фактично, скільки з преміальної виручки йде на реальні медичні витрати — зріс майже до 90% з приблизно 85% у попередньому році. Для контексту, цей показник є серцем прибутковості страхування. Коли він зростає, маржа прибутку зникає. Чистий прибуток у третьому кварталі 2025 року впав до 2.1% з більш здорових 6% всього за дванадцять місяців раніше.

Час повернення Стівена Хемслі на посаду CEO у травні не був випадковим. Раніше він керував UnitedHealth з 2006 по 2017 рік, розробляючи стратегію вертикальної інтеграції, яка стала конкурентною перевагою компанії. Його повернення сигналізувало про намір керівництва здійснити дисципліноване відновлення маржі.

Чому захисна стіна залишається міцною попри короткостроковий хаос

Ось парадокс: хоча UnitedHealth зазнала операційних труднощів, її фундаментальні конкурентні переваги залишаються цілісними. Компанія володіє страховими операціями, мережами медичного обслуговування, аптеками та власною інфраструктурою даних — вертикально інтегрованою фортецею, яку будували десятиліттями, і яку конкуренти не можуть швидко повторити.

Цей масштаб має величезне значення. З понад 50 мільйонами клієнтів, UnitedHealth має важелі для переговорів, якими заздрять конкуренти. Вона диктує нижчі ставки госпіталям, фармацевтичним виробникам і лікарям. Вона розподіляє великі фіксовані витрати на величезну базу, створюючи структурні переваги у витратах, які важко подолати. Щорічний цикл оновлення контрактів також дає керівництву можливість виходу: щороку вони можуть коригувати ціни відповідно до зростаючих медичних витрат, а не нести збитки.

Ця стійкість компанії не залишилася непоміченою у Warren Buffett’s Berkshire Hathaway, яка в другому кварталі 2025 року інвестувала 1,6 мільярда доларів, щоб накопичити близько 5 мільйонів акцій — значущу ставку на відновлення.

Стратегія перепризначення цін: прибутки понад зростання

Керівництво обрало агресивний шлях: пріоритет — відновлення маржі понад збереження членства. У рамках Medicare Advantage, індивідуальних та комерційних планів з ризиковою моделлю компанія негайно запровадила значні підвищення тарифів. Це не було тонким коригуванням — це був свідомий компроміс, що передбачає втрату членів для відновлення прибутковості.

Ранні сигнали свідчать про реакцію ринку. Під час коментарів щодо прибутків за третій квартал у жовтні керівництво підкреслило обнадійливі показники оновлення контрактів і збереження цінової дисципліни на комерційних ринках попри підвищення тарифів. Наступний звіт про прибутки 27 січня покаже, чи збережеться цей імпульс протягом усього сезону продажів.

Точка перелому залежить від траєкторії MCR. При майже 90% цей показник залишається високим. Керівництво має прагнути повернути його до 85% — порогу, при якому прибутковість нормалізується. Це не гарантовано; потрібно, щоб і інфляція витрат зменшилася, і перепризначення цін залишилося в силі.

Вітри, що можуть зірвати відновлення

Проте ризики виконання все ще існують. Якщо підвищення тарифів буде недостатнім для компенсування трендів медичних витрат або, гірше, спонукатиме здоровіших членів переходити до конкурентів, стратегія може зазнати невдачі. Залишкова база клієнтів стане хворішою і дорожчою, що спричинить ще один цикл перепризначення цін — сценарій смерті, який теоретично можливий, хоча й малоймовірний з огляду на довіру керівництва.

Розрахунки Medicare Advantage на 2026 рік передбачають нові скорочення, що загалом становитимуть близько $6 мільярдів доларів щороку, оскільки уряд завершує багаторічне зниження. Керівництво вважає, що зможе поглинути приблизно половину через операційну ефективність, залишаючи $3 мільярдів доларів як реальний негативний фактор. Маржа Medicaid, за прогнозами, залишатиметься низькою протягом 2026 року через те, що державне фінансування продовжує відставати від інфляції медичних витрат — структурна проблема без легкого рішення.

Розслідування Міністерства юстиції щодо управління фармацевтичними вигодами та практики виставлення рахунків Medicare Advantage додає юридичну невизначеність до вже складної історії відновлення. Результат може спричинити додаткові витрати або операційні обмеження.

Прогноз на 2026 рік: ясність попереду

Січневий звіт про прибутки надасть перше детальне керівництво UnitedHealth на 2026 рік — важливий орієнтир для оцінки прогресу відновлення. Інвесторам слід уважно стежити за коментарями щодо:

• Траєкторії та стабільності покращення MCR
• Ступеня втрат членства через перепризначення цін
• Прогресу у компенсуванні скорочень фінансування Medicare Advantage
• Чи справді зменшуються цінові тиски, чи лише стабілізуються

За оцінкою 18.8 разів прогнозованих прибутків на 2026 рік — нижче за середнє п’ятирічне значення 25.2 — оцінка здається розумною для якісної франшизи, хоча й не виглядає як вигідна угода. Історія — це не вибухове зростання, а зважене виконання.

Для довгострокових інвесторів головне питання залишається незмінним: чи позаду у UnitedHealth найгірше, чи тривалі тенденції зростання витрат сигналізують про більш тривалі виклики? Структурні переваги компанії свідчать про ймовірність відновлення. Однак час і повнота цього відновлення залишаються невизначеними — саме тому UnitedHealth опинилася на цьому перехресті у 2026 році.