Як Стейблв'юстейшн визначив сталу гравітацію Біткойна: 25 мільярдів доларів міграції за два роки

Коли у січні 2024 року Bitcoin увійшов у двері традиційних фінансів через миттєве затвердження спотових ETF, мало хто помітив повний масштаб трансформації. У перший день торги досягли 4,6 мільярда доларів, що здавалося грандіозним актом тріумфу. Але протягом наступних 24 місяців відбулися глибокі структурні зміни — не лише у тому, хто торгує Bitcoin, а й у тому, як потоки капіталу тепер визначають його ціну з дня на день.

Запуск інфраструктури: від доступу до домінування

Два роки тому доступ до Bitcoin вимагав знань. Потрібно було мати акаунт на спеціалізованій біржі, розуміти ризики зберігання, орієнтуватися у технічних деталях. Для широкого потоку корпоративного капіталу — радників, пенсійних фондів, платформ управління портфелем — Bitcoin залишався поза стандартним меню.

Це змінилося миттєво. У момент, коли SEC затвердила котирування продуктів, заснованих на Bitcoin, 10 січня 2024 року, а перші ETF почали торгуватися наступного дня, актив отримав те, що цінує Уолл-Стріт: переносність. Обгортка ETF перетворила складну операцію у один клік для інвестиційного радника чи алгоритму управління портфелем.

Мова тут не лише про зручність. Йдеться про те, що Bitcoin опинився у системі, яка вже на величезних масштабах розподіляє традиційний капітал. Ця інфраструктура — платформи, брокерські доми, пенсійні рахунки, портфельні моделі — генерує потоки, які можна відстежувати, порівнювати і миттєво реагувати на них.

Анатомія 56 мільярдів доларів

Дані з Farside Investors малюють чітке уявлення про дволітній період: комплекс американських спотових Bitcoin ETF зібрав 56,63 мільярда доларів чистих приток до 9 січня 2026 року.

Це число заслуговує на розбивку. IBIT (BlackRock) досягла накопичених чистих приток на суму 62,65 мільярда доларів. GBTC (Grayscale) зафіксувала відтік —25,41 мільярда доларів. Ця асиметрія показує багато: значна частина цього не була «новим попитом» у сенсі цілком нових коштів, що входять на ринок. Це була ротація. Інвестори, яких роками тримали у старих структурах через високі комісії, обмежені можливості викупу, премії до чистої вартості активів (, перейшли до новіших, дешевших, більш ліквідних інструментів.

Середньоденний чистий потік для всього комплексу ETF становить 113,3 мільйона доларів. Це не привертає заголовків, але створює щось гірше для традиційних теорій ринку: формує сталий, вимірюваний канал, через який тепер щодня видно маргінальний попит.

Зміна актора на маргінесі

Хто купує Bitcoin? Протягом багатьох років відповідь була фрагментарною: ранні прихильники, майнери, хедж-фонди, роздрібні інвестори, іноді венчурні фонди. Кожен з них проходив через якусь форму операційної складності, що природно фільтрувала учасників.

Ера ETF змінює всю динаміку. Новий маргінальний покупець — це:

• Радник, що впроваджує портфельну модель, якому бос сказав «додай експозицію Bitcoin»
• Керівник пенсійних планів, що щоденно реалізує алокацію
• Інституційний інвестор, для якого Bitcoin тепер став очевидним вибором на відомій платформі

Для цих акторів Bitcoin не відрізняється від акцій чи облігацій. Це алокація, а не пригода у блокчейні.

Це ключово, оскільки маргінальні потоки визначають маргінальні ціни. Коли новий маргінальний покупець може спрямувати широкий апетит до ризику на спотовий попит кількома натисканнями клавіш і без операційних пасток, сама природа ліквідності змінюється. Уолл-Стріт — розуміється тут буквально як інституційна система, рух якої можна відобразити у реальному часі — стала помітним учасником кожного дня торгів Bitcoin.

Постійна гравітація: як концентрація визначає потоки

У перший день обсяг досяг 4,6 мільярда доларів. Ліквідність у розпаді має тенденцію до саморозтравлення: менші спреди приваблюють більші алокації, більші алокації — менші торгові комісії, менші комісії — нові потоки.

З часом однак ліквідність не поширюється рівномірно. Вона гравітує. IBIT став постійною гравітацією для нових алокацій, частково завдяки бренду BlackRock, частково — статусу стандартного вибору на платформах. Екстремуми є поучними: максимум Farside для всього комплексу — +1,37 мільярда доларів на день, мінімум — −1,11 мільярда доларів на день. Сесії у таких масштабах переносять потоки із «контексту» у «фактор визначення ціни».

Ринок, що зосереджений навколо кількох величезних інструментів, природно буде спостерігати за ними з тривогою. Ця концентрація не випадкова — вона структурна. Коли фонд стає кращою структурою )меншими витратами, більшою ліквідністю(, потоки зосереджуються навколо нього за тижні, а не місяці.

Терте перейшло, не зникло

Bitcoin до ETF: потрібно було знайти біржу, пройти верифікацію, обслуговувати приватні ключі або довіряти стороні, розбиратися у податковій структурі.

Bitcoin після ETF: натискаєш кнопку на платформі, яку вже знаєш, і чекаєш.

Чи зникло тертя? Ні. Воно перейшло. Тепер тертя — це:

• Витрати фонду )зазвичай 0,2-0,25% для основних продуктів, значно нижче за старі структури(
• Розміщення на платформі )чи твій радник бачить це на екрані?(
• Часова планування алокації )це підходить до річного циклу перегляду портфеля?(
• Вибір між конкурентними продуктами )чому IBIT замість іншого?(

GBTC ілюструє цю міграцію тертя у реальному часі. Протягом років це був єдиний спосіб для традиційних інвесторів грати Bitcoin без самостійного зберігання. Це супроводжувалося дисконтом, преміями, обмеженими викупами і платою, яка у той час здавалася обґрунтованою. Коли з’явилися конкуренти з кращими умовами, інвестори були готові перейти. Відтік був болісним для GBTC, але відображав цілком природний ринковий процес: покращення структур, що стимулює реалікацію.

Другорядний ефект: ETF стали підручником

Через два роки ринок крипто зрозумів простий урок: якщо Bitcoin можна упакувати, розповсюдити і торгувати на великому масштабі, то будь-який інший актив крипто має бути можливим для того ж. SEC довелося затвердити спотові ETF, але справжнім повтором стали наступні питання:

• Як організувати розповсюдження?
• Яка комісія забезпечує конкурентоспроможність без зниження маржі?
• Як отримати розміщення на головних платформах?
• Як створити потоки у перший місяць?

Ера ETF скинула очікування всередині всієї екосистеми. Вона встановила орієнтир для перших обсягів, показала, наскільки швидко капітал може накопичуватися у мейнстрімовому інструменті, і довела, що ринок може зосередитися навколо одного або двох домінуючих продуктів за кілька років.

Що ще важливо: вона побудувала міст між традиційними фінансами і крипто. Інвестори, що слідкують за щоденними створеннями і викупами ETF, тепер мають аналітичний шар, який легко розширити. Потоки стали спільною мовою. Те, що раніше було внутрішньою проблемою екосистеми крипто, тепер стало сигналом, який Уолл-Стріт розуміє миттєво.

Що спостерігати протягом наступних 24 місяців

Перший етап — запуск — закінчився. Другий етап — закріплення — вже розпочався. Три речі заслуговують особливої уваги:

1. Потоки як індикатор режиму
Середнє — 113 мільйонів доларів на день, але екстремальні сесії )±1 мільярд доларів( показують, наскільки швидко може змінитися настрій маргінального покупця. Коли потоки прискорюються, ринок реагує не лише на кількість грошей, а й на наслідки цього для майбутнього темпу алокації. Коли сповільнюються, питання про стійкість стає центральним.

2. Розподіл поглиблюється з часом
Чим довше ETF торгується без операційних драм, тим більш «нормальним» воно стає для платформ, радників, алгоритмів. «Нормальне» — це переломний момент, коли актив переходить із транзакції у алокацію. Коли Bitcoin стане виключно частиною стандартного графіка ребалансування, потоки стануть ще більш передбачуваними і вільними від шуму.

3. Концентрація породжує переваги і ризики
Домінуючі фонди можуть звужувати спреди, покращувати виконання і залучати більше бізнесу. Але якщо всі потоки зосереджені, цілі наративи можуть одночасно бути спрямовані у тому ж напрямку. Історія показує, що концентрація і швидкі зміни настрою можуть поєднатися у несподівані результати.

Уолл-Стріт встановив нову сталу гравітацію для Bitcoin. Після двох років видно не лише потоки, а й структурну зміну у тому, хто має вплив на ціни на маргінесі. Ця видимість інституцій стала тепер елементом ринку — не менш важливим за пропозицію чи глобальну оцінку. Bitcoin перестав бути просто активом; він став алокацією, керованою тією самою системою, яка керує більшістю інвестиційного майна у світі.