Конфіденційність проти нагляду: голова SEC прокладає третій шлях поза фінансовим паноптиком

Галузь криптовалют стикається з перехрестям. Під час круглого столу 15 грудня 2025 року щодо регулювання цифрових активів, голова Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) Пол С. Аткінс попередив, що без ретельного розроблення політики вбудована прозорість блокчейну може стати “найпотужнішою архітектурою фінансового нагляду в історії”—перетворюючи те, що має бути інструментом фінансової свободи, у фінансовий паноптикон, де кожна транзакція, рух гаманця та розгортання коду стають під контролем держави.

Однак Аткінс не прийшов із проповіддю про кінець світу. Замість цього він окреслив третій шлях: один, за яким регулятори можуть підтримувати безпеку без створення всезнаючого наглядового держави, використовуючи технології для перевірки відповідності, а не для вимагання прозорості.

Подвійна природа прозорості блокчейну

Основна привабливість блокчейну—те, що кожна транзакція назавжди записується та піддається аудиту—створює незручний парадокс для регуляторів. Ця функція робить теоретично простим відстеження злочинної діяльності: кримінальні компанії можуть зв’язати on-chain гаманці з реальними особами, а правоохоронні органи отримують безпрецедентну видимість транзакцій.

Але саме тут виникає ризик паноптикона. Якщо регулятори реагують, класифікуючи кожного власника гаманця як брокера, кожен смарт-контракт як біржу, а кожну транзакцію як обов’язкову для звіту подію, вся екосистема переходить у режим всеохоплюючого нагляду. Коригування портфелів користувачів, побудова позицій і взаємодії з протоколами опиняються у постійному публічному записі.

Аткінс сформулював це як основну напругу Америки: Як дозволити людям брати участь у сучасних фінансах, не жертвуючи приватністю? Це не абстрактна філософія—це фундаментально для того, чи стане криптовалюта інструментом фінансової свободи або механізмом фінансового контролю.

Де пішли не так регуляторні інструменти

SEC вже керує кількома системами нагляду. (CAT) (Консолідований аудитний слід) збирає дані ринку для виявлення шахрайства та маніпуляцій. Репозиторії даних по деривативах відстежують похідні інструменти. Форма PF слідкує за приватними фондами. Спочатку кожна з цих систем виконувала легітимні цілі.

Але приклад CAT виявляє проблему розширення місії. Спочатку створений для допомоги SEC у розумінні структури ринку, він перетворився у щось близьке до масового нагляду—збираючи дані, які агентство навіть не аналізувало повністю, при цьому накладаючи непотрібні витрати на відповідність та руйнуючи приватність учасників ринку.

Ключове розуміння Аткінса: регулятори повинні практикувати стриманість навіть тоді, коли технології дозволяють розширення. Мати технічну можливість збирати інформацію не означає її збирати. SEC почала скорочувати найчутливіші елементи даних CAT, усвідомлюючи, що більше даних ≠ кращого регулювання.

Ця мудрість стає критичною у контексті блокчейну. Цифрові системи роблять можливим моніторинг у реальному часі та з високою деталізацією. Регулятори теоретично можуть відстежувати кожну взаємодію DeFi. Питання не “можемо?” а “чи слід?”—і Аткінс стверджує, що відповідь все більше вимагає скромності, а не максимізації.

Альтернатива технологіям підвищення приватності

Замість боротьби з прозорістю блокчейну, Аткінс підкреслив зворотній підхід: використання технологій для досягнення перевірки без розкриття.

Приклади—докази з нульовим розголошенням. Гаманець із підтримкою відповідності може довести, що його власник пройшов перевірку на відмивання грошей, не розкриваючи історію транзакцій. Регульована біржа може підтвердити, що її користувачі належним чином верифіковані, не зберігаючи постійно детальні дані про рухи. Маркет-мейкери можуть демонструвати забезпечення ліквідності без розкриття інвентарю у реальному часі.

Цей перехід—“менше розкриття, більше відповідності”—відкриває регуляторні шляхи, недоступні у традиційних фінансах. Ви не обираєте між наглядом і беззаконням; ви створюєте системи відповідності, що захищають і безпеку, і приватність.

Технології, такі як гомоморфне шифрування та багатосторонні обчислення, розширюють це далі, дозволяючи регуляторам аналізувати агреговані дані без доступу до окремих транзакцій.

Чому ринкове здоров’я залежить від певної opacity

Ось практичний аспект, який регулятори часто ігнорують: фінансові ринки потребують конфіденційності для правильної роботи.

Маркет-мейкери повинні формувати позиції без негайного фронт-ранінгу. Страховики мають тихо збирати інвентар. Менеджери фондів мають тестувати стратегії, не дозволяючи копіювати їхні дії, що руйнує їхню реалізацію. Якби ці активності підлягали реальному часі публічному розголошенню, ліквідність зменшилася б, а маніпуляції—посилилися.

Криптовалюта стикається з тією ж динамікою. Інституційні гравці не братимуть участі у on-chain ринках, де кожен їхній рух стає миттєво видимим, що запрошує або зловживання, або реакцію стад. Припустима перевага прозорості блокчейну стає обтяжливим фактором, якщо її довести до крайнощів паноптикона.

Помірна opacity інформації—це не порушення ринку, а його дизайн. Регулювання має зберігати цю істину, а не вимагати повну видимість.

Створення сталого каркасу

Аткінс окреслив, що потрібно для ефективного регулювання крипто у 21 столітті:

Принципи понад інструкції. Встановлюйте чіткі цінності—баланс між національною безпекою та фінансовою приватністю—замість мікроменеджменту кожного процесу.

Технічна нейтральність. Адаптуйте регуляторне мислення до інструментів підвищення приватності, а не примушуйте криптовалюту відповідати застарілим моделям відповідності.

Мульти-рівнева оцінка ризиків. Розрізняйте роздрібних користувачів, інституційних гравців і інфраструктурних провайдерів, а не застосовуйте універсальні правила.

Динамічне оновлення. Постійно коригуйте рамки, враховуючи розвиток технологій і ринків, уникаючи жорстких правил, що гальмують інновації.

Глобальні наслідки

Рамки SEC стосуються питання, що виходить за межі США. Кожна країна, що розглядає інтеграцію криптовалют, стикається з однаковими напруженнями: запобігання фінансовим злочинам без створення системи нагляду.

Для регуляторів у всьому світі висновок ясний: технічна здатність контролювати все не означає, що потрібно це робити. У епоху, коли блокчейн робить панорамний фінансовий нагляд технічно можливим, справжнє регуляторне завдання—виявляти стриманість, застосовуючи мінімізацію даних, технологічні інновації та принциповий підхід для підтримки безпеки і свободи.

Фінансовий паноптикон не є неминучим. Це вибір. У своїй промові у грудні Аткінс натякає, що SEC обирає інший шлях: створювати систему, де інновації, приватність і безпека співіснують, а не конкурують.