ЗЕС — чому вона стала улюбленцем приватного хеджування від "диких активів" — коли Біткоїн піддається регулюванню, приватність стає необхідністю

编译 | Gate.io內容廣場

在比特幣徘徊於8-9萬美元之間反覆試探之際，市場的焦點仍然聚焦在BTC本身。卻鮮有人注意到，隱私賽道的旗艦資產ZEC（大零幣）已悄然上演了自己的獨立行情。

最新數據顯示，ZEC目前報價357.59美元，流通市值達5.90億美元。从更長的時間維度看，今年以來ZEC相對BTC的漲幅高達666%，市值一度超越XMR成為市值最高的隱私幣。更諷刺的是，這個曾被幣安投票候選下架的資產，竟在2025年下旬迎來了自己的爆發時刻。

這背後究竟是短期資金宣泄，還是隱私作為貨幣屬性正被系統性重估？

比特幣的"全景監獄"困境

比特幣已經證明了非主權數字貨幣可以全球運行。但問題在於，它完全放棄了人們用現金時司空見慣的隱私屬性。

每一筆BTC交易都被廣播到透明公共帳本上，任何人用區塊瀏覽器就能追蹤分析。這形成了一個反諷的局面：一個本意削弱國家控制的工具，無意間卻構建起了金融"全景監獄"。

而在BTC和ETH之外的加密資產中，ZEC在2025年最顯著的變化，正是貨幣屬性認知的轉變。長期以來，ZEC被視為小眾隱私幣而非真正的貨幣資產。但隨著對金融監控的擔憂加劇，以及比特幣加速走向機構化，隱私正在被重新定義為核心的貨幣屬性。

隱私的技術護城河

Zcash通過零知識密碼學，將BTC的貨幣政策與現金的隱私屬性結合在一起。關鍵是——在當前數字資產體系中，沒有任何資產能像Zcash隱私池那樣，提供經過長期實戰檢驗、且具有確定性的隱私保障。

這使ZEC成為極難被複製的"私人貨幣"形態。市場正基於這一點，將ZEC視為"理想態的私密加密貨幣"，並定位為對抗監控型國家崛起、以及比特幣機構化進程的對沖工具。

比特幣幾乎不可能在協議層引入類似Zcash的隱私架構。因為要在基礎層嵌入零知識密碼學，就必須修改BTC核心架構，這會引入通脹漏洞風險，威脅其貨幣可信度。而且還會顯著降低可擴展性——Nullifier（無效符）本質上是只增不減的列表，隨時間增長，最終可能導致節點資源成本飆升，削弱比特幣去中心化。

在缺乏支持ZK驗證軟分叉的情況下，沒有任何比特幣二層方案能在繼承BTC安全性的同時實現Zcash等級的隱私。你要么引入受信任中介，要么接受漫長提現延遲，要么將安全性外包給獨立系統。

這正是ZEC作為隱私加密貨幣具備獨特價值的根本原因。

CBDC時代的"逃生出口"

隱私需求的緊迫性，在各國央行數字貨幣陸續登場的背景下被放大。全球已有約一半國家正研究或推出CBDC。

CBDC的核心特徵是"可編程性"：發行方不僅能追蹤每筆交易，還能直接控制資金如何使用、何時使用、在哪裡使用。資金甚至可設定為只在指定商戶或特定地理範圍內生效。

這不是幻想，而是現實已發生：

尼日利亞（2020）：反警察暴力抗議期間，央行凍結了抗議組織者與女權團體的帳戶，該運動被迫依賴加密貨幣維持運作。

美國（2020-2025）：監管機構與大型銀行以"聲譽風險"為由，對一系列合法但政治不受歡迎的行業實施去銀行化。OCC2025年的研究報告記錄了對石油天然氣、槍支、成人內容及加密行業的系統性限制。

加拿大（2022）：在"自由車隊"抗議期間，政府援引《緊急狀態法》凍結了抗議者及捐助者的帳戶。皇家騎警甚至將34個自托管錢包地址列入黑名單。

在"貨幣可被編程來控制你"的時代，ZEC提供了明確的"退出機制"。

比特幣"被收編"的保險單

Zcash本質上是維護比特幣金融自由願景的保險。而比特幣正快速向中心化集中——中心化交易所持有約300萬枚BTC，ETF持有約130萬枚，上市公司持有約82.9萬枚。合計約510萬枚（占總供應量的24%），掌握在第三方托管機構手中。

這意味著，約四分之一的BTC供應量在理論上面臨被監管沒收的風險。

這一結構與1933年美國政府沒收黃金時的條件高度相似。當年美國通過行政令6102，強制公民上交超過100美元的黃金儲備，並以固定價格兌換紙幣。這一過程沒有暴力，而是通過銀行體系完成。

比特幣的路徑完全一致。監管者不需要掌握你的私鑰，只需對托管方擁有法律管轄權。一旦政府向BlackRock、Coinbase等機構下達執法命令，這些公司在法律義務下只能凍結並移交所持BTC。

在不修改任何代碼的情況下，近四分之一的BTC供應量可能在一夜之間被"國有化"。

此外，區塊鏈的透明性意味著自托管也不再是充分防禦。任何從KYC交易所提取的BTC最終都會留下可追溯的"紙面痕跡"。

BTC持有者可通過兌換為Zcash，切斷托管與監管鏈路，實現財富的"空氣隔離"。一旦資金進入Zcash隱私池，其去向對觀察者而言將變成加密學意義上的"黑洞"。監管者可看到資金離開比特幣網絡，但無法得知其最終流向。

當然，這種匿名性強度完全取決於操作安全——地址復用、通過KYC交易所獲取資產都會在進入隱私池前留下永久關聯。

從"不可用"到"可用"的基礎設施突破

隱私需求一直存在，問題在於Zcash過去很難"走到用戶面前"。高內存佔用、漫長證明時間、複雜桌面配置，使隱私交易既緩慢又令普通用戶望而卻步。

但近期一系列基礎設施突破系統性地拆除了這些障礙。

Sapling升級將內存需求降低97%（至約40MB），證明時間縮短81%（約7秒），使移動端隱私交易成為可能。

Orchard升級通過引入Halo 2徹底移除了對可信設置的依賴，並引入統一地址將透明地址與隱私地址整合為單一入口，大幅降低用戶心智負擔。

這些改進最終促成了2024年3月Zashi移動錢包的發布。借助統一地址的抽象設計，Zashi將隱私交易簡化為螢幕上的幾次點擊，使"隱私"成為默認體驗。

在UX問題解決後，分發成為最後障礙。NEAR Intents的集成消除了用戶對中心化交易所的依賴，使其可直接將BTC、ETH等資產兌換為隱私態的ZEC，甚至使用隱私ZEC向20條鏈上的任意地址支付。

兩種貨幣，各自其所

自2019年以來，ZEC與BTC的滾動相關係數持續下行，從0.90降至近期的0.24；與此同時，ZEC對BTC的滾動Beta卻升至歷史高位。這種背離表明，市場正在為Zcash的隱私屬性賦予獨立溢價。

我們並不認為ZEC會超越BTC。比特幣憑藉其透明供應與可審計性，已確立其作為最可靠加密貨幣的地位；而Zcash作為隱私幣，仍不可避免地要承擔隱私與可審計性之間的權衡。

但ZEC完全可以在不取代BTC的前提下，開辟屬於自己的位置。兩者並非解決同一個問題，而是在加密貨幣體系中承擔不同角色：

BTC是為透明性與安全性而優化的"穩健型加密貨幣"，而ZEC則是為隱私與機密性而生的"私密型加密貨幣"。

在這個意義上，ZEC的成功並不依賴於擊敗比特幣，而在於補足比特幣刻意放棄的那部分屬性。

當金融監控成為常態，隱私不再是可選項，而成為剛需。ZEC的重估，或許正是市場對這一現實的理性定價。