ETH 2025: Шлях до відновлення після скидання ідентичності

Парадокс, якого ніхто не очікував

Ethereum увійшов у 2025 рік у незвичайній масці. Незважаючи на безліч технічних оновлень, прориви Layer 2 та галас у галузі, ринкова динаміка ETH розповідала іншу історію — він був застряглий у незручній середині.

Як товар, він позбавлений твердого наративу Біткоїна про “цифрове золото” з фіксованим запасом і енергетичною підтримкою. Як технічна платформа, він стикнувся із жорсткою конкуренцією з боку Solana з високою пропускною здатністю та домінування Hyperliquid у захопленні комісій. Оновлення Dencun 2024 року, яке мало стати поверненням Ethereum, замість цього стало економічним кошмаром, який ніхто не передбачав.

Питання, що переслідувало всю екосистему: Чи має Ethereum ще майбутнє? Що саме воно таке? Чи може воно генерувати стабільний дохід?

Коли ідеалізм руйнується: гра Dencun

Щоб зрозуміти кризу Ethereum 2025 року, потрібно повернутися до березня 2024.

Оновлення Dencun запровадило EIP-4844 (Blob транзакції) з утопічним баченням: надати мережам Layer 2 дешеве зберігання даних, щоб вони процвітали, а потім поверталися до основної мережі через процвітаючу екосистему. Це була мрія технократа — переформувати економічну модель за допомогою елегантного коду і побачити, як людські стимули ідеально узгоджуються.

Технічна реалізація? Бездоганна. Газові збори L2 знизилися з доларів до центів.

Економічний результат? Катастрофічний.

Ось що насправді сталося: ціна Blob-запасу визначалася чистим попитом і пропозицією. За великим запасом Blob, але обмеженим попитом на ранніх етапах L2, базова плата обвалилася до 1 wei (0.000000001 Gwei). Мережі Layer 2, такі як Base і Arbitrum, продовжували стягувати з користувачів сотні тисяч у щоденних зборах — але платили Ethereum L1 лише кілька доларів у “орендній платі”.

Паралель вражає. Уявіть в’язницю Чангі в Сінгапурі — історичний експеримент “без стін” 1960 року, де ідеалістичні реформатори вірили, що довіра і свобода можуть трансформувати злочинців без примусу. Надзорник Деніел Даттон скасував стіни, зброю і спостереження, надаючи в’язням гідність і працю. Рівень рецидивізму знизився до всього 5%. Але 12 липня 1963 року ця віра зруйнувалася, коли ув’язнені повстали, вбили свого потенційного реформатора і підпалили все навколо.

Розробники Ethereum зробили схожу ставку: дати L2 свободу і дешеві ресурси, довіряючи їм повернути частину. Замість цього, L2 займалися тихим економічним вилученням — приймаючи безпеку Ethereum без оплати за неї.

До третього кварталу 2025 року шкода була очевидною:

• Доходи мережі Ethereum знизилися на 75% у порівнянні з минулим роком і склали всього $39.2 мільйони (дані серпня)
• Щорічне зростання пропозиції ETH повернулося до +0.22% — більше не дефляційне
• Наратив “цифрового золота” зник

Регуляторна рятівна паличка: ETH повертає свою ідентичність

Саме коли бізнес-модель здавалася зламаною, Вашингтон кинув Ethereum рятівний круг.

Листопад 2025 — “Проєкт Crypto” скидання: Голова SEC Пол Аткінс оголосив про фундаментальне зміщення регуляторної філософії. Замість “регулювання через enforcement” комісія створить чітку класифікаційну рамку, базуючись на економічній реальності. Його ключове повідомлення: “одного разу цінний папір — завжди цінний папір” помер.

Логіка SEC була витонченою: якщо мережа досягає достатньої децентралізації (1.1 мільйон валідаторів для Ethereum), де доходи не залежать від зусиль будь-якої централізованої сутності, тоді вона виходить за межі тесту Хоуї. ETH — не цінний папір.

Липень 2025 — Закон CLARITY: Американський Конгрес офіційно закріпив цей зсув через “Закон про ясність ринку цифрових активів”. Закон:

• Помістив BTC і ETH під юрисдикцію CFTC (Комісії з товарних ф’ючерсів)
• Визначив цифрові товари як фунгібельні цифрові активи, записані у криптографічно захищених розподілених реєстрах
• Дозволив банкам реєструватися як “брокери цифрових товарів” для зберігання і торгівлі

Раптом ETH перестало бути регуляторною загадкою — воно стало товаром, як золото або нафта. Це відкрило двері для інституцій, які раніше були закриті.

Розв’язання парадоксу стейкінгу: Традиційне законодавство про цінні папери запитувало: чи може актив, що генерує дохід, залишатися “товаром”?

Рамки 2025 року створили трьохшаровий відповідь:

1. Рівень активу: токен ETH = товар (мережевий газ, забезпечення цінних паперів)
2. Рівень протоколу: нативний стейкінг = праця/надання послуг (валідатори — працівники, а не інвестори)
3. Рівень сервісу: лише централізований кастодіальний стейкінг через біржі = інвестиційний контракт

Це дозволило ETH зберегти свій дохід і водночас отримати звільнення від регуляторних обмежень товару. Fidelity назвала це “Інтернет-облігацією” — з пропонуванням як інфляційного захисту, так і доходів, схожих на облігації.

Криза ідентичності? Вирішена.

Економічна реконструкція: ціновий мінімум Fusaka

З регуляторною ясністю настав більш складний тест: чи може бізнес-модель Ethereum реально працювати?

Основна проблема після Dencun: L2 платили копійки, але генерували величезний дохід. Математика проста: більше зростання L2 = більше навантаження на L1 = вищі газові збори L1 = але Blob коштує копійки, бо пропозиція необмежена. Щось має зламатися.

3 грудня 2025 — оновлення Fusaka:

Рішення було не грубим — воно було архітектурно витонченим. Два ключові зміни:

EIP-7918: Механізм цінового мінімуму Це був вирішальний удар. Замість того, щоб базові збори Blob безкінечно падали до 1 wei, EIP-7918 прив’язав мінімальну ціну Blob до витрат газу на L1 (зокрема, 1/15.258 базової плати L1).

Переклад: коли основна мережа Ethereum стає завантаженою (NFT-мінти, торги DeFi, великі розрахунки), газ L1 зростає, автоматично підвищуючи мінімальну ціну, яку L2 мають платити за Blob-запас.

Після оновлення базові збори Blob миттєво зросли у 15 мільйонів разів — з 1 wei до діапазону 0.01-0.5 Gwei. Хоча користувачі L2 все ще платять ~$0.01 за транзакцію, дохід протоколу Ethereum зріс тисячі разів.

PeerDAS (EIP-7594): Масштабування з боку пропозиції Щоб запобігти зростанню цін, яке знищує розвиток L2, Fusaka запровадила вибіркове тестування доступності даних. Вузли тепер перевіряють дані, вибираючи випадкові фрагменти замість завантаження цілого Blob, зменшуючи пропускну здатність приблизно на 85%.

Результат: Ethereum може збільшити пропускну здатність Blob з 6 до понад 14 на блок.

Новий бізнес-модель: “Обсяг і ціна зростають одночасно”

Ethereum тепер працює за моделлю “B2B податкової системи на основі сервісів безпеки”:

• Верхній рівень (Розподільчий рівень): L2 (Base, Optimism, Arbitrum) захоплюють кінцевих користувачів
• Основні продукти: Ethereum L1 продає два товари:
  • Високоякісний простір для виконання (довідки про розрахунки L2, складний DeFi)
  • Простір для зберігання даних із ціновим мінімумом (Blob)
• Позитивний зворотний зв’язок: Більше процвітаючих L2 → більший попит на Blob → мінімальна ціна забезпечує дохідні рівні незалежно від конкуренції → більше згорянь ETH → дефіцит → підвищення безпеки мережі

За словами аналітика Йі, у 2026 році швидкість згоряння ETH у Ethereum очікується збільшитися у вісім разів порівняно з 2025 роком.

Новий підхід до оцінки вартості

Як оцінити актив, який одночасно є товаром, капітальним активом і валютою?

Модель DCF (Технічний акційний погляд): 21Shares проаналізували транзакційні збори Ethereum і механізм згоряння, використовуючи трьохетапну модель зростання. За консервативних припущень (15.96% ставка дисконту): справедлива вартість ETH — $3,998. За оптимістичних — (11.02% ставка дисконту): справедлива вартість — $7,249.

Після Fusaka механізм мінімального доходу забезпечує міцну підтримку “майбутнього темпу зростання доходів” у моделях DCF.

Модель монетарної премії (Товарний погляд): Крім грошових потоків, ETH має монетарну премію через свою роль у якості розрахункової валюти:

• Тіло застави DeFi (TVL > $10 мільярдів)
• Якорь для випуску стабільних монет (DAI)
• Д denominатор газу Layer 2
• Потоки ETF ($2.76 мільярдів до Q3 2025)
• Накопичення корпоративних казначейств

Це створює штучний дефіцит, схожий із золотом.

Ціноутворення “Trustware” (Фреймворк ConsenSys): Ethereum не продає сирий обчислювальний ресурс (це роблять хмари) — він продає “децентралізовану, захищену від підробки фінальність”. З переходом RWA в ончейн, Ethereum змінюється з “обробника транзакцій” на “захисника активів”.

Якщо Ethereum захищає $10 трильйони глобальних активів, навіть 0.01% річної плати за безпеку означає, що ринкова капіталізація має бути достатньою для витримки атаки 51%. Логіка цього бюджету безпеки полягає в тому, що: ринкова капіталізація Ethereum позитивно корелює з економічним масштабом, який він захищає.

Поточний стан ETH (січень 2026)

• Ціна: $3,050 (-4.77% за 24г)
• Ринкова капіталізація: $367.61 млрд
• Обсяг за 24г: $569.52 млн
• Запас: 120,694,565 ETH
• Річна динаміка: -5.31%

Конкурентна карта: опт vs. роздріб

Solana = Visa: Висока TPS, низька затримка, створена для платежів, DePIN, споживчі додатки

Ethereum = SWIFT: Зосереджений на розрахункових пакетах з L2, кожен з яких містить тисячі транзакцій. Вибирається для високовартісних, низькочастотних активів.

Це не означає, що Ethereum втрачає актуальність — це зрілість ринку. Високовартісні активи (токенізовані державні облігації, багатомільярдні розрахунки) залишаються на Ethereum. Купівля кави — на Solana.

У сфері RWA, зокрема (передовій у трильйонах доларів), Ethereum домінує. BUIDL від BlackRock і ончейн-фонди Franklin Templeton обрали саме Ethereum L1. Для інституцій безпека важливіша за швидкість.

Віра у прорив

Ethereum увійшов у 2025 рік у кризі. До кінця року він здійснив драматичну трансформацію:

1. Регуляторна ідентичність = визнано (товаром, а не цінним папером)
2. Бізнес-модель = відновлено (ціну мінімуму Fusaka + PeerDAS)
3. Механізм доходів = відновлено (процвітання L2 = зростання доходів L1)
4. Оцінювальна рамка = розширено (DCF + монетарна премія + Trustware)

Воно вже не є незграбним “середнячком”. Воно стало шаром розрахунків для цифрової економіки, стягуючи “податок на емісійний дохід” з росту L2.

Чи приземлиться цей прорив на міцній основі — покаже лише 2026 рік. Але ідеалізм, що створив Ethereum і майже знищений його утопічною архітектурою, знайшов нову форму: прагматичну, економічно стабільну і підтриману регуляторною ясністю.

Експеримент без стін у в’язниці закінчився пожежою. Але другий експеримент Ethereum — безстінний інтернет цінностей — щойно знову побудував свої стіни на більш міцній основі.