Турбулентність криптовалютного ринку викриває системні ризики у той час як адміністрація Трампа запускає хвилю інновацій у галузі

Криптовалютний сектор увійшов у безпрецедентну фазу зростання після політики адміністрації Трампа, яка зняла регуляторні бар’єри та публічно підтримала цифрові активи. Однак недавні порушення на ринку виявляють темнішу підґрунтя: вибухове зростання кредитного плеча, взаємопов’язаних фінансових інструментів і недостатньо регульованих платформ створили системні вразливості, що виходять далеко за межі самого криптоекосистеми.

Жовтнева розплата: коли кредитне плече стало винуватцем

Жовтень приніс тривожну реальність у інакше бичачий ринок. За одну ніч у криптовалютному секторі було примусово ліквідовано понад $19 мільярдів у позиціях з кредитним плечем, що вплинуло приблизно на 1,6 мільйона трейдерів на кількох платформах. Негайним каталізатором стала заява Трампа про нові мита на Китай — це спричинило різкий продаж цифрових активів, включаючи біткоїн і ефіріум. Але глибша вразливість була набагато більш підступною: масивне кредитне плече, закладене у торгову інфраструктуру.

Механізм був жорстким і механічним. Коли трейдери, що працювали з 10-кратним кредитним плечем, бачили, як їхні застави зменшуються, автоматичні протоколи ліквідації запускалися. Це прискорювало спусковий гачок і поглиблювало спадний тренд, створюючи зворотний зв’язок, де збитки наростали з приголомшливою швидкістю. Розробник програмного забезпечення з Теннессі, який втратив приблизно $50 000 під час краху, описав, що не міг вийти з позицій через перевантаження технічних систем торговим обсягом.

Кредитне кредитування у криптовалюті сягнуло рекордних рівнів — $74 мільярдів глобально до третього кварталу — при цьому більшість цих позицій базувалися на позикових коштах. Однак цей швидкий ріст відбувався за мінімального регуляторного контролю або стандартних протоколів управління ризиками.

Феномен казначейських компаній: спекуляція під виглядом інвестиційної стратегії

По всьому Уолл-стріт з’явилася нова корпоративна стратегія: крипто-казначейська компанія (DAT). Ці публічно зареєстровані фірми змінюють основний бізнес на накопичення цифрових активів, а потім випускають традиційні акції, ціна яких слідує за курсом криптовалют. Теоретично це створює доступний інструмент для масових інвесторів, які шукають криптоекспозицію без технічної складності прямого володіння.

Це стало надзвичайно привабливим. Майже 250 публічних компаній почали накопичувати криптовалюти. Менеджер сімейного офісу інвестував $2,5 мільйона в одну з таких компаній, спостерігаючи за зростанням її акцій з менше $10 до майже $40 за акцію до вересня — і потім зазнав 85% втрат, коли ринок звузився. Його позиція втратила приблизно $1,5 мільйона вартості.

Що відрізняло ці підприємства, — це їхня операційна структура: поспіхом зібрані управлінські команди з обмеженим досвідом роботи у публічних компаніях, які спільно оголосили про намір позичити понад $20 мільярдів для купівлі криптовалют. Вбудоване у цю стратегію кредитне плече посилювало як прибутки, так і збитки експоненційно.

Академіки та експерти з політики піднімали тривогу. Економіст, який раніше працював у ролі фахівця з фінансової стабільності у Мінфіні після 2008 року, описав ситуацію з відкритою тривогою: «Межа між спекуляцією, азартними іграми та інвестиціями стала розмита. Це мене дуже турбує.»

Фронтир токенізації: розмивання меж фінансового сектору

Одночасно крипто-підприємці просунули більш радикальну інновацію: токенізацію активів. Це передбачає випуск токенів на блокчейні, що представляють права власності на реальні активи — акції, товари, нерухомість — які торгуються на крипто-орієнтованих платформах, що працюють цілодобово.

Адвокати галузі стверджують, що це технологічний прорив, який покращує ефективність розрахунків і прозорість ринку. Глава великої криптообмінної платформи заявив, що транзакції на основі блокчейну «майже безризикові», оскільки всі рухи відбуваються у публічних реєстрах, які залишаються постійно доступними для аудиту.

Однак економісти Федеральної резервної системи попередили: дозвіл на токенізацію активів без міцних регуляторних рамок може передавати волатильність крипторинку безпосередньо у традиційні фінансові системи, підриваючи стабільність платіжних систем під час періодів стресу на ринку. Інновація існує у правовій сірої зоні, потенційно обходячи десятиліття законів про цінні папери, спрямованих на захист інвесторів через обов’язкове розкриття інформації.

Уряд і галузь: незручне поєднання

Регуляторне середовище зазнало кардинальних змін. Комісія з цінних паперів і бірж (SEC), яка довго була опонентом криптоіндустрії, створила спеціальну робочу групу і провела десятки зустрічей з компаніями, що шукають регуляторної підтримки. Поточне керівництво агентства публічно підтримало токенізовані цінні папери як «важливий технологічний прорив».

Однак це поєднання між урядом і галуззю приховує тривожні конфлікти інтересів. Керівники криптовалютного підприємства Трампа World Liberty Financial увійшли до ради директорів публічної компанії, яка оголосила про намір накопичувати токени, випущені власним криптостартапом Трампа. Угода про розподіл доходів гарантувала, що структури сім’ї Трампа отримають частку від кожної транзакції з цим токеном — прямий фінансовий інтерес у просуванні обсягу торгів цим активом.

Ця компанія згодом розкрила внутрішні розслідування щодо засуджень за відмивання грошей серед керівників дочірніх компаній і оголосила про зміни у керівництві. Її акції знизилися на 85% у наступні місяці.

Оцінка системного ризику: коли криза одного ринку стає проблемою для всіх

Архітектура сучасних криптовалютних ринків тепер має класичні ознаки, що передують фінансовим кризам: надмірне кредитне плече, взаємопов’язані контрагенти та регуляторні прогалини. Економіст, який раніше був радником з криптовалют для регуляторів цінних паперів, попереджав: «Кредитне плече — це причина фінансових криз, і сучасний ринок породжує масивне кредитне плече.»

Що відрізняє сучасне середовище, — це цілеспрямована інтеграція між криптовалютними ринками і традиційною фінансовою системою. Платформи для торгівлі акціями на основі криптовалют. Пенсійні рахунки з цифровими активами. Публічні компанії, чиї балансові звіти тепер містять мільярди у криптовалютах.

Якщо станеться значне порушення ринку — викликане регуляторними заходами, геополітичними подіями або просто розгортанням кредитного плеча — механізми передачі вже існують для системного зараження. Криза, що починається на нерегульованих офшорних крипто-платформах, може швидко поширитися через взаємопов’язані торгові майданчики, корпоративні казначейства та фінансові установи, які раніше діяли у ізольованих сегментах.

Жовтневий швидкий крах дав попередній огляд, хоча й не повністю продемонстрований. Коли обсяг торгівлі перевищив можливості платформи, деякі великі біржі зазнали технічних збоїв, що завадило користувачам керувати своїми позиціями — фактично застрягши з капіталом, поки вартість активів стрімко падала.

Політична економіка ризику

Ця ситуація відображає свідомий політичний вибір. Адміністрація Трампа припинила регуляторні заходи проти криптокомпаній, підписала законодавство, що підтримує розвиток галузі, і публічно підтримала прийняття криптовалют. Ці дії відбувалися одночасно з розширенням кредитного плеча, поширенням неперевірених корпоративних структур і стратегічною інтеграцією цифрових активів у масові фінансові інститути.

Керівники галузі, реагуючи на критику щодо ризиків, стверджують, що волатильність ринку — це можливість, а не патологія. Вони наполягають, що традиційна фінансова система потребує руйнування, і що криптотехнології — незважаючи на їхню здатність раптово знищувати цінності — є справжнім проривом, гідним активної підтримки.

Що залишається нез’ясованим, — чи має поточне регуляторне середовище достатні механізми для моніторингу та обмеження системних ризиків у міру поглиблення цієї інтеграції. Подія жовтневого ліквідаційного краху торкнулася 1,6 мільйона окремих трейдерів, але не спричинила значних регуляторних заходів або механізмів автоматичного припинення торгівлі.

Якщо крипто-казначейські компанії продовжать оголошувати масштабні плани позичання, а платформи токенізації активів розширюватимуть свої пропозиції на ринках США, — питання для політиків змістилося з «чи дозволяти ці інновації» до «як обмежити їхні системні наслідки у разі раптового обертання циклів кредитування і довіри ринку».