План авторизації акцій BitMine стикається з управлінською тріщиною: чого насправді бояться інвестори

Пропозиція BitMine щодо збільшення дозволених акцій з 500 мільйонів до 50 мільярдів створила несподівану тріщину у відносинах компанії з акціонерами. Хоча ініціатива має на меті зміцнити Ethereum як основний актив казначейства та фінансувати майбутню стратегічну гнучкість, зростаюча коаліція інвесторів ставить під сумнів, чи структура дійсно захищає їхні інтереси — або ж відкриває їх для прихованих ризиків.

Основна напруга не стосується переконання в Ethereum. Більшість незгодних акціонерів залишаються оптимістичними щодо самого активу. Те, що розколює — це довіра до рамки управління, яка має захищати від розмивання.

Проблема часу: дозволи без терміновості

BitMine наразі функціонує з 426 мільйонами випущених акцій проти 500 мільйонів дозволених — залишаючи мінімальний запас. Однак керівництво виправдовує масштабне розширення посиланням на теоретичні розділи акцій через роки, залежно від досягнення Ethereum невизначених цінових рівнів.

Це створює логічну тріщину: якщо розділ стане необхідним, коли умови цього вимагають, чому ж сьогодні попередньо дозволяти мільярди акцій? Інвестори стверджують, що справжнім каталізатором є не майбутня опціональність, а негайні потреби у капіталі. Щоб досягти заявленої цілі 5% розподілу Ethereum, потрібно лише частина з 50 мільярдів акцій. Різниця між заявленим обґрунтуванням і запитуваною величиною викликає питання щодо справжніх намірів.

Прогалини у системі контролю: порожні чеки та ризик розмивання

Такий масштаб викликає глибші занепокоєння щодо руйнування управління. 100-кратне розширення дозволених акцій (від 500М до 50МЛРД) фактично усуває майбутні контрольні точки голосування акціонерів. Раніше кожне випускання акцій вимагало затвердження ради; тепер керівництво отримує безпрецедентну свободу видавати акції без повторного згоди.

Критики побоюються, що ця структура знижує поріг для випуску акцій нижче NAV — саме тоді, коли премія BitMine до чистої вартості активів звузилася. Коли акції торгували значно вище NAV, розмивання мало менше значення. При близькості до паритету рівняння змінюється: випуск акцій нижче NAV назавжди зменшує підтримку ETH на акцію. Широка авторизація перетворює це з випадкового ризику у структурну спокусу.

Непогоджені інцентиви: зростання проти вартості на акцію

Пропозиція 4 прив’язує винагороду керівництва до загальної кількості ETH, а не до ETH на акцію. Це дуже важливо. KPI за загальним ETH заохочує масштаб придбання незалежно від впливу на розмивання акціонерів. Ціль ETH на акцію, навпаки, узгоджує інцентиви менеджменту з захистом індивідуальної експозиції інвестора.

Ця тріщина між зростанням і збереженням цінності для акціонерів відображає глибше питання: чи оптимізує BitMine для накопичення активів або для повернення акціонерам?

Проблема арбітражу NAV

Якщо BitMine торгується ближче до чистої вартості активів, математика випуску акцій змінюється. Акціонери побоюються, що дозволений надлишок створює моральний ризик — керівництво відчуває тиск випускати акції з дисконтом для прискорення покупок ETH, оскільки дозволи це дозволяють, а залучений капітал негайно фінансує казначейські активи.

Кожен випуск нижче NAV створює постійний витік: ETH, що підтримує решту акцій, зменшується структурно, навіть коли загальні володіння зростають.

Пряме володіння проти опосередкованої експозиції

Деякі інвестори тепер ставлять під сумнів доцільність володіння акціями BMNR взагалі порівняно з прямим володінням ETH. Аргумент: володіння BitMine додає ризик управління, ризик розмивання і ризик випуску акцій до чистого Ethereum. Чому приймати посередництво у вигляді акцій, коли пряме володіння активом забезпечує чистішу економіку?

Це ставить під сумнів фундаментальну ціннісну пропозицію — не Ethereum, а його володіння через структурно вразливий інвестиційний інструмент.

Де поглиблюється тріщина

Незважаючи на критику, більшість незгодних акціонерів наголошують на подальшій переконаності в Ethereum. Їхня вимога проста: запровадити ясніші контрольні механізми перед наданням керівництву порожнього чека, прив’язаного до одного з найволатильніших активів у крипто. Зокрема:

• Обмежити розширення дозволених акцій визначеним множником від поточного випуску
• Вимагати повторного затвердження акціонерами для випуску нижче NAV
• Прив’язати винагороду керівництва до показників на акцію, а не до загального масштабу
• Встановити квартальне розкриття діяльності з випуску та відстеження NAV

Ця тріщина управління не стосується стратегії активів — йдеться про те, чи йдуть захисти акціонерів у ногу з гнучкістю керівництва. BitMine тепер стоїть перед вибором: вирішити ці питання за допомогою конкретних заходів безпеки або продовжити з дозволами, що запрошують саме ту скептичність акціонерів, якої компанія прагне уникнути.