2025 рік: кардинальні зміни у структурі криптовалютного ринку — інституціоналізація, ончейн-система доларів та нормалізація регулювання перетворюють спекулятивні активи у інфраструктуру

1частина: Як змінився ринок після того, як стали інституційними інвесторами

Найяскравішою зміною на криптовалютному ринку 2025 року є одна: хто рухає цим ринком, кардинально змінився.

Початковий криптовалютний ринок керувався приватними інвесторами та короткостроковими спекулятивними капіталами. Логіка їхніх угод була простою — ажіотаж у соціальних мережах, нові наративи, показники активності в блокчейні. Емоції визначали ціну, FOMO був паливом бичого тренду, а панічні продажі прискорювали спад. У такому ринку активи, як Біткоїн і Ефіріум, повторювали стрімкі зростання і різкі падіння, а цикли ринку залежали не від обсягів капіталу, а від емоцій.

Але з 2024 року ситуація змінилася. Одним із переломних моментів стало схвалення та нормальна робота американського ETF на фізичний Біткоїн. ETF перестав бути просто інструментом торгівлі — він відкрив легальний і стандартизований шлях для входу великих інституційних капіталів у криптоактиви. На відміну від трастів, ф’ючерсів і “обхідних шляхів” управління активами, ETF значно знизив операційні витрати і бар’єри для входу через регуляторні вимоги.

До 2025 року інституційні кошти більше не перебували у “тестовій фазі”. Вони постійно нарощували позиції через ETF і регульовані продукти управління активами, поступово ставши “мarginal buyer”(ринковим гравцем).

Ключова суть цієї зміни полягає не у масштабах капіталу, а у його характері. Новий попит на ринку змістився з емоційних приватних інвесторів на інституційних, що керуються логікою розподілу активів.

Першою ознакою інституційних коштів є низька частота торгів і довгий період утримання активів. На відміну від приватних інвесторів, які швидко реагують на короткострокові коливання цін, рішення пенсійних фондів, держфондов, сімейних офісів і великих хедж-фондів проходять через комітети з інвестицій, оцінки ризиків і регуляторні перевірки. Така структура ухвалення рішень суттєво стримує імпульсивну торгівлю.

Внаслідок цього частка високочастотної короткострокової торгівлі у обсягах ринку зменшилася. Тренди цін тепер більше відображають напрямки розподілу капіталу, ніж миттєві емоційні зміни. Це безпосередньо проявляється у структурі волатильності: ціна все ще коригується під впливом макроекономічних і системних подій, але крайні коливання, викликані емоціями, значно зменшилися. Особливо це помітно у найбільш ліквідних активів — Біткоїна і Ефіріуму.

У цілому ринок тепер має більш “статичний порядок”, ближчий до традиційних активів. Цінові рухи дедалі більше залежать не від наративів, а від розподілу капіталу, і все менше — від миттєвих емоційних імпульсів.

Ще одна характеристика інституційних коштів — висока чутливість до макроекономічних змін. Мета інституційних інвестицій — не абсолютна прибутковість, а оптимізація ризикорозрахункової доходності. Це означає, що поведінка цін на криптоактиви дедалі більше залежить від макроекономічного середовища.

У традиційній фінансовій системі ключовими факторами для коригування позицій є рівень відсоткових ставок, ліквідність, зміни у ризик-апетиті та умови арбітражу між активами. Застосування цієї логіки до криптовалютного ринку у 2025 році зробило вплив змін у ставках очікувань більш виразним для Біткоїна і всього криптовалютного сектору. Коли Федеральна резервна система(Fed) коригує монетарну політику, переоцінюється і розподіл криптоактивів інституцій. Це не стосується довіри до наративів, а є переоцінкою можливостей і ризиків у портфелі.

Підсумовуючи, процес того, як інституції стають “мarginal buyer”(ринковим гравцем), означає, що криптоактиви еволюціонували з “наративно-емоційного” рівня у “ліквідність-орієнтований” і “макроціновий” рівень.

Зниження волатильності не означає зникнення ризиків. Навпаки, джерела ризиків змістилися — від внутрішніх емоційних шоків до чутливості до макроставок, ліквідності і ризик-апетиту.

Аналіз 2026 року потребує фундаментальної перебудови. Замість фокусування на показниках активності і наративних змінах потрібно систематичне дослідження структури капіталу, обмежень поведінки інституцій і механізмів макро-передавання. Криптовалютний ринок тепер є частиною глобальної системи розподілу активів. Ціни вже не просто відповідають “що говорить ринок”, а дедалі більше відображають “як капітал розподіляє ризики”.

2частина: Зрілість системи доларів у блокчейні — стабількоіни стають інфраструктурою, а RWA приносять дохід у блокчейн

Якщо відповіддю на питання “хто” купує криптоактиви, є зрілість стабількоінів і RWA, то більш фундаментальне питання — “що купують, чим розраховуються і звідки береться дохід” — отримує свою відповідь.

2025 року криптовалютний ринок зробив важливий крок від “експериментів із криптофінансами” до “зрілого системного інфраструктурного рівня” — “ончейн-доларова фінансова система”.

Стабількоіни вже не обмежуються роллю засобу обміну або сховища цінності. Вони стають базою для розрахунків у всій ончейн-екосистемі і основою ціноутворення. Одночасно, з масштабною реалізацією ончейн-облігацій США (RWA), з’явився перший стабільний і контрольований низькоризиковий дохідний якор у системі. Це кардинально змінило структуру доходів і ціновий механізм ризиків у DeFi.

Функціонально, 2025 рік — це явний переломний момент для стабількоінів. Вони тепер виконують функції міждержавних платежів, цінових пар, фокусуються на ліквідності DeFi і є каналами входу/виходу для інституційних коштів. Центральні біржі, децентралізовані протоколи, RWA, деривативи і платіжні системи — стабількоіни формують базовий каркас потоків капіталу.

Дані про ончейн-торгівлю чітко демонструють, що стабількоіни стали важливою частиною глобальної доларової системи. Обсяг ончейн-операцій щороку досягає десятків трильйонів доларів, значно перевищуючи окремі платіжні системи окремих країн. У 2025 році блокчейн вперше виконав роль справжньої “функціональної доларової мережі”.

Широке впровадження стабількоінів змінило структуру ризиків у ончейн-фінансах. Після того, як стабількоіни стали базовою одиницею ціноутворення, учасники ринку отримали можливість здійснювати торгівлю, кредитування і розподіл активів без прямого впливу коливань цін криптоактивів. Це значно знизило бар’єри для входу.

Особливо це важливо для інституцій. Вони не прагнуть отримувати високий короткостроковий дохід, а цінують передбачуваний грошовий потік і контрольовані джерела доходу. Зрілість стабількоінів дозволила інституціям отримувати “доларовий експозиційний” ризик у ончейні, уникаючи традиційних цінових ризиків криптовалют. Це створює основу для подальшого розширення RWA і продуктів із стабільним доходом.

На цьому фоні масштабна реалізація RWA, зокрема ончейн-облігацій США, стала однією з найструктурніших подій 2025 року.

На відміну від початкових спроб “синтетичних активів” або “відображення доходів”, у 2025 році RWA почали більш безпосередньо вводити реальні низькоризикові активи у ончейн у спосіб, близький до традиційних фінансів. Ончейн-облігації США вже не є концептуальним наративом — вони існують у прозорій, відслідковуваній і з’єднаній формі, мають чітке джерело грошових потоків, структуру погашення і безпосередньо пов’язані з безризиковою кривою ставок традиційної системи.

Проте швидке зростання стабількоінів і RWA у 2025 році також розкрили ще один аспект системи ончейн-доларів — потенційні системні вразливості.

Зокрема, у сферах доходних і алгоритмічних стабількоінів виникли кілька кризових ситуацій і крахів. Ці провали не є ізольованими випадками — вони відображають однакові структурні проблеми: неявний леверидж через рекурсивне забезпечення, непрозорість структур забезпечення і високу концентрацію ризиків.

Коли стабількоіни не обмежуються лише короткостроковими держоблігаціями або грошовими еквівалентами, а через складні DeFi-стратегії прагнуть отримати вищий дохід, їх стабільність вже не базується лише на активі. Вона залежить від прихованих припущень про стабільність ринку. Якщо ці припущення руйнуються, вихід із системи може статися не через технічні збої, а через системний шок.

Різні події 2025 року показали, що ризик стабількоінів полягає не у їхній “стійкості”, а у здатності чітко і під контролем ідентифікувати і контролювати джерела їхньої стабільності.

Доходні стабількоіни можуть у короткостроковій перспективі давати набагато вищу дохідність, ніж безризикові ставки. Але цей дохід часто базується на накладанні левериджу і дисбалансі ліквідності. Ризики залишаються недооціненими. Якщо учасники ринку почнуть сприймати ці продукти як “грошові еквіваленти”, системний ризик зросте.

Це змушує ринок переосмислити роль стабількоінів. Чи вони — засіб платежу і розрахунків, чи фінансовий продукт із високим рівнем ризику? Це питання вперше було поставлено у 2025 році з урахуванням реальних витрат.

Готуючись до 2026 року, дослідження має зосередитися не на тому, чи зростатиме стабількоін і RWA, а на тому, що зробити, щоб системна зрілість і безпека системи ончейн-доларів стала гарантованою. Тобто потрібно систематичне дослідження структури капіталу, обмежень поведінки інституцій і механізмів макро-передавання. Криптовалютний ринок тепер є частиною глобальної системи розподілу активів. Ціни вже не просто відповідають “що говорить ринок”, а дедалі більше відображають “як капітал розподіляє ризики”.

3частина: Нормалізація регулювання — правила стають стіною, переосмислення і реорганізація індустрії

У 2025 році глобальне регулювання криптовалют увійшло у стадію нормалізації. Це не обмежується окремими законами або регуляторними подіями — це відображає фундаментальні зміни у “гіпотезі виживання” всього індустріального сектору.

Протягом попередніх років криптовалютний ринок функціонував у високовірогідному регуляторному середовищі. Головне питання полягало не у зростанні чи ефективності, а у тому, чи можливо існування цієї галузі взагалі.

Невизначеність регулювання вважалася системним ризиком. При вході капіталу потрібно було враховувати потенційний регуляторний шок, ризик застосування і додаткові ризики політичних змін.

З 2025 року ця давня проблема почала поступово вирішуватися. Основні юрисдикції Європи і Азіатсько-Тихоокеанського регіону сформували порівняно чіткі і застосовні регуляторні рамки. Це змінило фокус ринку з питання “чи можливо” на “чи можливо з дотриманням регуляторних вимог масштабуватися”. Такі зміни глибоко вплинули на поведінку капіталу, бізнес-моделі і цінові механізми активів.

Чіткість регулювання значно знизила бар’єри для входу інституцій у криптовалютний сектор. Для інституційного капіталу невизначеність сама по собі стала витратами. Неясність регулювання часто означає непередбачувані ризики, які важко кількісно оцінити.

З 2025 року ключові етапи — стабількоіни, ETF, управління активами, торгові платформи — поступово увійшли у чітко визначені регуляторні рамки. Це дозволило інституціям оцінювати ризики і доходи криптоактивів у рамках існуючих регуляторних і ризик-менеджментних систем.

Це не означає послаблення регулювання. Навпаки, — воно стало більш передбачуваним. Передбачуваність — це передумова для масштабних інвестицій.

Зі зрозумілими межами регулювання інституції можуть через внутрішні процеси, юридичні структури і моделі ризиків приймати ці обмеження. Це не потрібно розглядати як “незалежні змінні”. В результаті дедалі більше довгострокових капіталів починає систематично входити на ринок, збільшуючи глибину і масштаб розподілу активів, і криптовалюти поступово інтегруються у широку систему активів.

Ще важливіше — нормалізація регулювання змінила конкурентну логіку на рівні компаній і протоколів. Глибше регулювання сприяє переформуванню організаційної структури галузі.

Зі зростанням регуляторних вимог, що реалізуються на етапах емісії, торгівлі і управління активами, індустрія почала дедалі більше концентруватися і платформізуватися. Більше продуктів випускається і поширюється на регульованих платформах, а торгівля зосереджується у ліцензованих і регульованих майданчиках.

Це не означає зникнення децентралізації. Це означає, що “вхід” у капітал і потоки капіталу реорганізовуються.

Випуск токенів стає більш систематичним і стандартизованим, ближчим до традиційних фінансових ринків, ніж до хаотичних P2P-продажів. Це формує нову форму “інтернет-капіталізації”.

У цій системі випуск, розкриття інформації, строки блокування, розподіл і вторинна ліквідність стають більш тісно пов’язаними. Очікування щодо ризиків і доходів учасників ринку стають більш стабільними.

Ці зміни у структурі індустрії безпосередньо відображаються у коригуванні методів оцінки активів.

У попередніх циклах оцінка криптоактивів базувалася здебільшого на наративній силі, зростанні користувачів і TVL. Регуляторні і правові аспекти враховувалися відносно опосередковано.

Після 2026 року, коли регулювання стане кількісно визначальним фактором, моделі оцінки почнуть вводити нові важливі змінні. Регуляторна капіталізація, витрати на відповідність, стабільність правової структури, прозорість резервів і доступ до регуляторних каналів — все це стане важливими факторами у ціновій динаміці активів.

Знову ж, ринок почне надавати “інституційний преміум” або “знижку” різним проектам і платформам.

Ті, хто ефективно працюють у регуляторних рамках і зможуть перетворити регуляторні вимоги у конкурентні переваги, отримають доступ до дешевшого капіталу. Моделі, що базуються на регуляторних арбітражах або регуляторній невизначеності, ризикують бути зменшеними у цінності або навіть витісненими.

Висновок: Три зміни створюють нову парадигму

Ключовий перелом у криптовалютному ринку 2025 року — це одночасне виникнення трьох процесів.

По-перше, капітал переміщується з приватного у інституційний сектор. По-друге, активи формуються навколо наративів у системі ончейн-доларівстабількоін + RWA. По-третє, правила переходять із сірої зони у нормалізоване регулювання.

Ці три процеси піднімають криптовалюту з рівня “високоліквідних спекулятивних активів” до “інфраструктурованої фінансової моделі”.

Готуючись до 2026 року, дослідження і інвестиції мають зосередитися на трьох ключових змінних.

По-перше, наскільки сильно макроекономічні ставки і ліквідність передаються у криптовалюти. З входом інституційного капіталу, зміни ставок стають безпосереднім драйвером ринку.

По-друге, якість ончейн-доларів і реальна стабільність доходів. Відмінності між стабількоінами і RWA визначатимуть інвестиційні рішення.

По-третє, інституційні бар’єри у вигляді регуляторних витрат і каналів розподілу. Вміння відповідати регуляторним вимогам стане новим джерелом конкурентної переваги.

За новою парадигмою, переможцями будуть не найкращі проєкти за наративом, а ті, що зможуть систематично масштабуватися, маючи інфраструктуру і активи, здатні постійно розширюватися під обмеженнями капіталу, доходу і правил.