Як TIR допомагає вам краще обирати інвестиції у фіксований дохід

Якщо коли-небудь ви задавалися питанням, чому два облігації з різними купонами не завжди означають різну дохідність, тоді вам потрібно зрозуміти, що таке Внутрішня норма доходності (ВНД). Внутрішня норма доходності стала незамінним інструментом для кожного, хто хоче інвестувати розумно, особливо у сфері боргових цінних паперів та облігацій.

ВНД пояснює те, що не говорить купон

Ось де цікаво: купон, який обіцяє облігація, — це не єдине, що визначає, скільки ви заробите. Уявіть, що ви порівнюєте дві облігації: одна пропонує купон 8% на рік, а інша — лише 5%. Якщо б ви обирали, ґрунтуючись лише на цьому, ви зробили б серйозну помилку. ВНД саме і допомагає уникнути такої помилки.

Внутрішня норма доходності вимірює вашу реальну дохідність, враховуючи одночасно два фактори:

По-перше, періодичні виплати: купони, які ви отримуєте протягом життя облігації (які можуть бути щорічними, напіврічними або квартальними). Це ваші передбачувані грошові потоки.

По-друге, прибуток або збиток від ціни: коли ви купуєте облігацію на вторинному ринку, вона може котируватися нижче (під пар), на рівні (на парі) або вище (над парою) від її номіналу. Якщо ви заплатили 105€ за облігацію з номіналом 100€, при погашенні ви отримаєте лише 100€. Ця різниця у 5€ — збиток, який вже враховано у ВНД.

Чіткі відмінності між ВНД, TIN і TAE

Важливо не плутати ці ставки, оскільки кожна з них вимірює різні речі:

TIN (Типовий номінальний відсоток): це просто погоджений відсоток. Якщо вам пропонують 3% TIN, це саме і є: 3% без додаткових витрат.

TAE (Річна еквівалентна ставка): включає комісії, страхування та інші витрати, які не враховуються у TIN. Наприклад, іпотека може мати 2% TIN, але 3,26% TAE, оскільки враховує комісію за відкриття та обов’язкові страхування.

ВНД (Внутрішня норма доходності): у фіксованому доході це ваша реальна дохідність з урахуванням купонів, які ви отримаєте, а також прибутку або збитку від різниці між ціною покупки та сумою, яку вам повернуть при погашенні.

Як справді працює облігація

Щоб зрозуміти, чому ВНД так важлива, потрібно знати, що відбувається протягом усього життя облігації.

Коли ви купуєте звичайну облігацію, емітент зобов’язується:

• Повернути номінал у дату погашення
• Сплачувати періодичні купони до цього моменту

Припустимо, облігація на п’ять років: у кожному періоді ви отримуєте купон, а при погашенні — останній купон і весь номінал (100€ у цьому випадку).

Але тут є нюанс: ціна облігації постійно коливається на вторинному ринку. Вона не залишається фіксованою протягом цих п’яти років. Вона рухається відповідно до змін у відсоткових ставках, кредитного рейтингу емітента та інших факторів. Це означає, що точка входу має велике значення.

Якщо купити нижче пар (наприклад, за 94,5€): ви заробите на поверненні до номіналу. Окрім купонів, ви отримаєте ще 5,5€ при погашенні.

Якщо купити вище пар (наприклад, за 107,5€): ви втратите гроші через зворотний рух. Хоча ви отримаєте всі купони, наприкінці вам повернуть лише 100€, що означає гарантований збиток у 7,5€.

Практичні приклади для побачення ВНД у дії

Візьмемо облігацію, яка котирується за 94,5€, з річним купоном 6% і терміном 4 роки.

Застосовуючи формулу дисконтування грошових потоків, отримана ВНД становить 7,62%. Зверніть увагу, що вона вища за купон 6%, завдяки вигідній ціні покупки нижче пар.

Тепер та сама облігація, але котирується за 107,5€:

ВНД знижується до 3,93%. Хоча купон залишається таким самим (6%), реальність полягає в тому, що ця надмірна ціна негативно впливає на вашу фактичну дохідність.

Цей контраст показує, чому багато інвесторів роблять помилку, дивлячись лише на купон: вони можуть обрати менш вигідний варіант.

Що насправді впливає на ВНД

Зрозуміти, що впливає на ВНД, дозволяє передбачати рухи без складних обчислень:

Купон: вищі купони = вища ВНД. Це найпряміший зв’язок.

Ціна покупки: купівля нижче пар підвищує ВНД. Купівля вище пар значно знижує її.

Особливі характеристики облігації: конвертовані облігації також залежать від того, як розвивається базова акція. Облігація з плаваючим купоном (FRN) змінюється відповідно до ринкових відсоткових ставок.

Ловушка: висока ВНД не завжди означає вигідну угоду

Ось найважливіше попередження: ВНД — чудовий індикатор, але не є єдиною змінною, яку потрібно враховувати.

Під час кризи греків (2010-2015), грецька десятирічна облігація досягла ВНД понад 19%. Здавалося, вона надзвичайно вигідна. Але реальність була в тому, що ризик дефолту був дуже високий. Лише втручання Євросоюзу запобігло краху Греції, що могло б означати повну втрату для тримачів.

Мораль: завжди перевіряйте кредитний рейтинг емітента, перш ніж піддаватися спокусі привабливої ВНД.

Чому потрібно вміти обчислювати ВНД

ВНД — це не тривіальний розрахунок, як інші фінансові коефіцієнти. Він вимагає розв’язання складних рівнянь дисконтування грошових потоків. На щастя, існують онлайн-калькулятори, які виконують цю важку роботу за вас.

Головне — зрозуміти, що означає результат: це ваша реальна річна дохідність з урахуванням усього, що ви отримаєте (купони), мінус те, що ви заплатили сьогодні.

Більш розумні рішення з ВНД

Коли потрібно обрати між кількома облігаціями, ВНД дає об’єктивний критерій. Замість того, щоб керуватися лише купоном, ви можете порівнювати справжню дохідність кожної альтернативи.

Пам’ятайте: чим вища ВНД (при збереженні схожого кредитного ризику), тим краще ваша інвестиція. Але ніколи не ігноруйте умови емітента. Надзвичайно висока ВНД завжди приховує щось: або ринок не довіряє поверненню грошей, або існує справжня можливість, яку більшість ще не помітила.