Після п’яти років подій Luna: кінцева стадія експерименту з алгоритмічно стабільною монетою

І. Від тріумфу до занепаду: чи пам’ятають ще інвестори Luna через п’ять років

Той землетрус у криптовалютній сфері у травні 2022 року досі залишається болючим моментом у серцях безлічі інвесторів. Luna, колись визнана “чудом криптоіндустрії”, за короткий термін з ринковою капіталізацією у 410 мільярдів доларів зникла майже до нуля всього за сім днів. У цій бурі понад 200 000 інвесторів втратили всі свої кошти, а вся екосистема криптовалют зазнала серйозних ушкоджень.

Тоді дані були шокуючими: Luna впала з пікових 119.5 доларів до 0.00005 долара, зниження понад 99.9%. Її зв’язаний стабільний коін UST (колись третій за обсягом стабільний коін у світі, ринкова капіталізація 18 мільярдів доларів) також втратило прив’язку, його ціна знизилася з 1 долара до 0.006 долара. Цей ланцюг ефектів зачепив весь ринок — Bitcoin впав нижче 27 000 доларів, Ethereum — нижче 1800 доларів, а загальні збитки на платформі склали понад 1073 мільярди юанів.

Ця криза була порівняна інвестиційними структурами з “кризою Лемана” у фінансовому секторі, і її руйнівна сила досі попереджає нових інвесторів.

ІІ. Механізмова пастка: чому алгоритмічні стабільні коіни приречені на провал

Причина краху Luna полягає не у якості одного чорного лебедя, а у структурних недоліках системного дизайну.

“Двостороння залежність” UST і Luna

Екосистема Terra через алгоритмічний механізм зв’язала Luna і UST: коли попит на UST зростає, система знищує Luna для створення UST; коли потрібно продати UST, система випускає додаткову Luna, щоб обміняти її на UST. Цей замкнутий цикл здається логічним, але насправді він перекладає всі ризики на власників Luna.

Ключовий момент стався 8 травня 2022 року — велика кількість великих гравців почала продавати UST на суму понад 840 мільйонів доларів, що призвело до втрати прив’язки UST до 0.95 долара, викликавши паніку та масове виведення коштів. Щоб стабілізувати ціну UST, фонд Terra був змушений використовувати резервні біткойни для підтримки, що ще більше посилило кризу довіри. Коли продаж UST став масштабним, Luna була змушена безмежно випускатися, створюючи класичний порочний круг — чим нижча ціна Luna, тим більше потрібно її випускати для підтримки UST.

Непостійна модель протоколу Anchor

Ще одним стовпом екосистеми Terra є кредитний протокол Anchor, який пропонує 19.8% річних доходів для залучення інвесторів у UST. Ця ставка вже давно перевищує логіку ринку, але під впливом FOMO вона привертала багато капіталу.

Однак реальний дохід Anchor (процент по кредитах + доходи від застав) значно нижчий за виплати вкладникам, щодня він втрачає понад 4 мільйони доларів. Це означає, що протокол фактично залежить від постійних інвестицій фонду Terra — класична модель “залучення нових коштів для виплати старих”.

Ідеальний шторм зовнішніх і внутрішніх факторів

Крах Luna стався на тлі агресивного циклу підвищення ставок Федеральної резервної системи США у 2022 році, що призвело до звуження глобальної ліквідності та масових продажів ризикових активів. У цей час американські акції різко впали, а настрої на крипторинку досягли рівня паніки. У такому контексті будь-який поштовх міг викликати довгостроково накопичені ризики.

ІІІ. Відповідальність і втеча: фінальна гра Do Kwon

Засновник Luna, Do Kwon, раніше вважався “корейським Маском” у криптоіндустрії, але його минуле вже сигналізувало про ризики — раніше він керував проектом Basic Cash, який також зник без сліду.

Під час краху Do Kwon намагався врятувати ситуацію шляхом додаткового випуску Luna, але це призвело до зростання кількості Luna до кількох трильйонів, а її ціна — до нуля. Це був не технічний збій, а наслідок неправильних рішень, що призвели до незворотних наслідків.

Пізніше Do Kwon був оголошений у міжнародний розшук за підозрою у шахрайстві, а проект Luna втратив довіру ринку. Ця історія стала класичним прикладом “збанкрутіння довіри засновника — кінець проекту”.

IV. Три головні уроки для інвесторів

Уникайте беззаставних стабільних коінів

Крах UST показав смертельний недолік алгоритмічних стабільних коінів — вони не мають реальної підтримки активами, і їх ризики повністю залежать від ринкових настроїв. У порівнянні з цим, стабільні коіни, підтримувані реальним доларом, такі як USDC і USDT, проявили стійкість навіть під сильним тиском. У майбутньому крипторинок має повернутися до логіки забезпечених активами стабільних коінів, оскільки інновації в алгоритмічних коінах мають суттєві обмеження.

Обережність із високими доходами

Річна ставка понад 10% у криптопроектах має викликати підозру. 19.8% у Anchor — це не результат ефективності ринку, а сигнал про нереальні обіцянки. У традиційних фінансах довгострокова прибутковість понад 10% вважається “рівнем Бенджаміна Бредлі”, а що дає змогу криптопроектам стабільно таке пропонувати? Відповідь очевидна: ніяк.

Розуміння емоційного і раціонального аспектів ринку

Перед крахом Luna соцмережі були наповнені коментарями “завжди позитивно”, FOMO досягало піку. Але 99% таких монет з нульовою вартістю не відновлюються, і інвестори не повинні ігнорувати ризики через натовпні настрої.

V. Основи криптоінвестицій

Крах Luna минув вже понад п’ять років, але уроки залишаються актуальними:

Дизайн алгоритмічних стабільних коінів за своєю суттю зводиться до “інфляції через друк грошей”, і цей фундаментальний недолік не можна повністю усунути технічними засобами. Посилення регулювання (наприклад, обмеження випуску стабільних коінів у ЄС) підтверджує обережність ринку щодо таких інновацій.

При інвестуванні у криптоактиви слід перш за все враховувати: чи має проект реальну економічну модель, чи є обіцянки прибутку стабільними, чи засновник має досвід роботи на ринку. Ці базові питання часто приховуються під впливом FOMO, але у критичних ситуаціях вони обов’язково проявляються.

Luna не стане останнім провальним експериментом алгоритмічних стабільних коінів, але вона має стати найдешевшим навчальним посібником для інвесторів.