Від комом до AI-люті: чи повториться історія?

當 ринок зазнає значних падінь 20 листопада 2025 року, ця сцена здається знайомою. Індекс Nasdaq Composite знизився більш ніж на 2% за один день, закінчившись на рівні 22 078,05 пунктів, що майже на 8% нижче за історичний максимум три тижні тому, а індекс страху CNN знизився до всього 7 пунктів, що відображає емоцію “екстремального паніки”. ЗМІ знову піднімають тему “бульбашки ШІ”, що змушує багатьох інвесторів задуматися: чи не повторюємо ми історію, яка 25 років тому змінила ландшафт фінансових ринків — історію підйому і падіння Інтернету?

Колишня лихоманка .com: від надії до відчаю

У середині 1990-х років Інтернет почав виходити за межі технологічної периферії і став частиною масового життя. Зі зниженням цін на персональні комп’ютери та поширенням комутованих мереж мільйони сімей вперше підключилися до мережі. Бізнес також відчув можливість — Інтернет міг радикально змінити способи продажу, маркетингу та взаємодії з клієнтами. Цей оптимізм привернув значні інвестиції венчурного капіталу в Кремнієву долину. Інвестори безрозсудно змагалися, боячись пропустити наступний Amazon або Yahoo. Накопичення капіталу створило самопідсилюючий цикл, залучаючи ще більше підприємців.

До 1998 року ентузіазм переріс у божевілля. Індекс Nasdaq майже вертикально зростав, багато інтернет-компаній та технологічних фірм виходили на біржу. Акції первинних публічних пропозицій (IPO) часто подвоювалися або потроювалися в перший торговий день. Для роздрібних інвесторів це здавалося швидким шляхом до багатства; для підприємців — можливістю залучити великі кошти з мінімальним контролем.

Оцінки того часу були повністю спотворені. Компанії без доходів, без прибутків і навіть без чіткої бізнес-моделі отримували мільярдні ринкові капіталізації. Достатньо було додати “.com” до назви, і ціна акцій злітала за ніч. Традиційні фінансові показники ігнорувалися, натомість оцінювалися трафік сайтів, кількість користувачів — ілюзорні метрики, що створювали ілюзію “безмежних майбутніх прибутків”.

Три рушії бульбашки

Медіа підсилювали ажіотаж

CNBC, бізнес-журнали та газети активно висвітлювали історії молодих підприємців, що ставали мільйонерами з кімнати для студентів. Міф “одного дня багатства” поширювався, переконуючи звичайних людей у своїй можливості отримати частку.

Хвиля роздрібних інвесторів

Деньова торгівля стала масовою пристрастю. Все більше людей відкривали онлайн-брокерські рахунки, відмовлялися від диверсифікації і вкладали гроші в спекулятивні технологічні акції. Ринок перетворився з довгострокової інвестиції у емоційно керовану високочастотну торгівлю.

Самопідсилюваний капітал

Ліквідність у надлишку породила порочне коло: більше капіталу — більше підприємців — страх залишитися позаду — і знову масове сліпе слідування. Це піднесло ринок до недосяжних висот.

Гнійниця за часів бульбашки

До кінця 1999 року ознаки перегріву були всюди. Показники P/E технологічних компаній сягали історичних максимумів, і навіть за найоптимістичнішими прогнозами, потрібно було десятиліття, щоб довести справедливу ціну. Однак інвестори були переконані, що “старі правила померли”, і Інтернет створить безліч нових ринків з нуля.

Загроза була очевидною: багато .com-компаній швидко витрачали гроші. Вони потребували безперервного притоку капіталу для залучення користувачів, будівництва інфраструктури та реклами. Квартальні звіти показували зростаючі збитки, але аналітики сприймали це як ознаку “надзвичайно швидкого зростання”. Інвестори ілюзорно вірили, що домінування на ринку автоматично принесе прибутки.

Ця ілюзія заклала основи для хибної думки: що бізнес в Інтернеті не підпорядковується економічним законам. Маржинальна рентабельність, дисципліна витрат, вільний грошовий потік — все це відкидалося, натомість з’явилися такі метрики, як “узнаваність бренду” і “увага”, що створювали ілюзію “безмежних майбутніх прибутків”.

Переломний момент: коли реальність зруйнувала ілюзії

На початку 2000 року макроекономічна ситуація різко змінилася. Федеральна резервна система почала підвищувати ставки, щоб стримати перегрів економіки, що підвищило вартість залучення капіталу. Нерентабельні технологічні компанії опинилися у складних фінансових умовах. Водночас, старі гіганти технологічної сфери оприлюднили розчаровуючі фінансові звіти, що показали: навіть лідери галузі не здатні протистояти зниженню попиту і труднощам у роботі.

Це зруйнувало міф “незламної” галузі. Інвестори почали переоцінювати очікування, і емоції швидко перейшли від ейфорії до скептицизму. Надмірно завищені ціни, погіршення фундаментальних показників, зменшення ліквідності і розчарування у фінансових звітах створили ідеальні умови для розпаду бульбашки.

Великий крах: 2000–2002 роки

Розпад бульбашки .com був швидким і драматичним. Від піку у березні 2000 року Nasdaq почав різке і тривале падіння, втративши майже 78% за два роки. Компанії, що символізували необмежений потенціал Інтернету, за кілька місяців втратили майже всю свою вартість. Паніка, погіршення фінансових умов і усвідомлення, що багато компаній ще роками не зможуть отримати прибуток або й ніколи — сприяли безжальним продажам.

Найяскравішим прикладом стала Cisco Systems. Ця компанія на піку бульбашки була найціннішою у світі, її акції коштували 82 долари. Однак з 2000 року її ціна впала настільки, що цей історичний максимум не був подоланий аж до грудня 2025 року. Хоча Cisco вижила і зберегла важливу роль у технологічній галузі, цей досвід ясно показує: навіть найсильніші компанії того часу були серйозно переоцінені.

Масштаб краху був набагато більшим за окремі корпорації. Тисячі стартапів збанкрутували через відсутність фінансування. Офіси у Кремнієвій долині опустіли, масові звільнення спричинили економічний спад. Вартість зникла на сотні трильйонів доларів, знищивши заощадження безлічі роздрібних інвесторів, які вклалися на піку.

Неймовірно, але, незважаючи на найглибшу і найшвидшу кризу в історії сучасної економіки, світова економіка не впала у рецесію. Економіка США сповільнилася, але інші сфери — нерухомість, енергетика, споживчі товари — залишилися стабільними, пом’якшуючи загальний удар.

Вижили — і що з цього випливає

На руїнах деякі компанії змогли вижити і навіть вийти з кризи сильнішими. Amazon, eBay та інші адаптували бізнес-моделі, зосередившись на ефективності і довгостроковій прибутковості, а не на безконтрольному витраті грошей заради зростання. Їхня стійкість демонструє важливий урок: спекулятивна бульбашка може луснути, але справжні інноваційні технології залишаються.

Історичне дзеркало: попередження епохи ШІ

Сучасна хвиля інтересу до штучного інтелекту надзвичайно нагадує бульбашку .com. ШІ змінює галузі і підвищує попит на обчислювальні ресурси, а ринок нагороджує цю сферу неймовірними оцінками. Швидкість і масштаб зростання викликають асоціації з кінцем 1990-х, коли Інтернет вважався революційною силою, що змінить світ.

Обидва періоди ставлять інвесторів перед однією й тією ж дилемою: скільки з їхнього ентузіазму відповідає реальному довгостроковому потенціалу, а скільки — спекулятивній бульбашці?

Найнебезпечніша ідея звучить дуже знайомо: “Цього разу все інакше”. У .com-епоху цю фразу використовували, щоб виправдати неймовірні оцінки, аргументуючи, що вплив Інтернету надто революційний, щоб його можна було оцінити за традиційними показниками. Тепер таке саме твердження звучить щодо ШІ, стверджуючи, що зростання моделей і здатність генерувати дані зроблять нинішні ціни “дешевими”. Можливо, інновації справді мають революційний потенціал, але історія навчає, що ігнорування дисциплінованих підходів до оцінки зазвичай закінчується погано.

Це підводить до однієї з найактивніше обговорюваних тем на фінансових ринках: чи Nvidia стане наступним Cisco? Обидві компанії керують ключовими технологічними хвилями, контролюють важливу інфраструктуру і мають високі очікування зростання.

Однак Nvidia має кілька суттєвих відмінностей. На відміну від багатьох компаній .com — і навіть від Cisco у розквіті — Nvidia генерує значний грошовий потік, має цінову політику і отримує реальний попит на свою продукцію. Але якщо очікування не співпадуть із довгостроковими реальними результатами, навіть сильні фундаментальні показники можуть бути перекручені спекулятивним настроєм.

Вічні принципи

Зрештою, досвід показує одне й те саме: грошовий потік, стійкість, операційна ефективність і реальна цінність важливіші за історії і короткостроковий імпульс. Ринок може у короткостроковій перспективі винагороджувати компанії за швидке зростання користувачів або грандіозні амбіції, але справжня цінність — у тих, хто перетворює інновації у повторювані і прибуткові результати.

Проте психологія інвесторів майже не змінюється. Страх пропустити (FOMO), стадний інстинкт і когнітивні упередження знову і знову виводять активи за межі раціонального. .com-бульбашка залишається класичним прикладом для розуміння сучасних спекулятивних бумів і попередженням: навіть найреволюційніші технології проходять через корекцію, коли очікування перевищують реальність.