PER: Основний індикатор, яким повинен володіти кожен інвестор

Якщо коли-небудь ви хотіли зрозуміти що таке PER акції, ви потрапили у правильне місце. Цей коефіцієнт, ймовірно, є найчастіше використовуваною метрикою аналітиками та інвесторами при оцінці, чи компанія котирується за справедливою ціною або переоцінена. Але ось що цікаво: багато людей припускаються помилки, довіряючи сліпо PER, не розуміючи справжнього його значення та інтерпретації.

Розуміння концепції за PER

Коли ми говоримо що таке PER, насправді маємо на увазі дуже просту співвідношення: ціну, яку платить ринок за кожен євро прибутку, що генерує компанія. Скорочення PER походить від англійського Price/Earnings Ratio, тобто коефіцієнт Ціна/Прибуток.

Уявімо, що у компанії PER становить 15. Що це означає? Що ринкова капіталізація цієї компанії дорівнює 15-кратним її річним прибуткам. Іншими словами, якщо компанія збережет ті ж результати, їй знадобиться 15 років прибутків, щоб окупити поточну ціну акцій.

Цей коефіцієнт є частиною шести основних співвідношень, які повинен знати кожен інвестор:

• PER (Ціна/Прибуток)
• EPS (Прибуток на акцію)
• P/VC (Ціна до балансової вартості)
• EBITDA
• ROE (Рентабельність власного капіталу)
• ROA (Рентабельність активів)

Як обчислюється PER: два шляхи до однієї мети

Обчислення PER досить просте, і його можна зробити двома різними способами.

Перший підхід: використовуючи глобальні показники

Тут ділимо загальну ринкову капіталізацію компанії на її чистий прибуток за рік. Наприклад, якщо компанія має капіталізацію 2 600 мільйонів доларів і отримала прибуток у 658 мільйонів, то PER становитиме 3,95. Це найпростіший спосіб.

Другий підхід: через ціну за акцію

Альтернативно, беремо ціну кожної акції на ринку і ділимо її на прибуток на акцію (BPA). Якщо ціна акції становить 2,78 долара, а BPA — 0,09 долара, то PER буде 30,9.

Обидва методи дають однаковий результат, оскільки математично вони еквівалентні. Красота цього коефіцієнта у тому, що необхідні дані доступні кожному: їх можна знайти на будь-якій фінансовій платформі, або під позначенням “PER”, або “P/E” (найпоширеніше у англомовних платформах).

Що показують різні рівні PER?

Інтерпретація PER не є двійковою: це не просто “низький — добре, високий — погано”. Ринок має більш складну природу.

PER від 0 до 10: Це компанія за низькою ціною, але тут важливо застереження: низький PER може свідчити, що ринок очікує швидке падіння прибутків. Часто компанії, що котируються тут, мають труднощі.

PER від 10 до 17: Цей діапазон вважається оптимальним більшістю аналітиків. Він свідчить, що компанія оцінена цілком розумно і має потенціал для зростання без ризику значних зменшень у майбутньому.

PER від 17 до 25: Тут ми переходимо у більш спекулятивну зону. Це може означати, що компанія пережила значне недавнє зростання або ринок активно ставить на позитивні майбутні результати.

PER понад 25: Це максимальні очікування зростання. Прогнози ринку дуже оптимістичні, але й ризик того, що компанія не виправдає ці очікування і зазнає серйозної корекції, зростає.

Ринок не завжди має рацію: реальні випадки

Не всі PER поводяться однаково. Facebook (META) — яскравий приклад: протягом років, коли його PER знижувався, ціна акцій зростала. Чому? Компанія все більше генерувала прибутків, виправдовуючи менші мультиплікатори. Але наприкінці 2022 року щось змінилося: PER продовжував знижуватися, а ціна акцій різко впала. Чому? Збільшення ставок центральних банків негативно вплинуло на технологічний сектор, доводячи, що PER сам по собі не розповідає всієї історії.

Boeing — інший приклад. Його PER залишався відносно стабільним, тоді як ціна акцій коливалася. Тут ключовий фактор — знак: коли компанія отримує прибутки, PER позитивний і веде себе передбачувано; коли компанія зазнає збитків, PER стає негативним і втрачає прогнозну цінність.

PER Шіллера: покращена версія

Деякі аналітики ставлять під сумнів, чи достатньо використовувати лише один рік прибутків для оцінки компанії. Звідси виникає PER Шіллера, варіант, що використовує середні прибутки за останні 10 років, скориговані на інфляцію.

Логіка цієї підходу є обґрунтованою: річні прибутки можуть бути волатильними, спотвореними окремими подіями або економічними циклами. Використання десятирічного періоду згладжує шум і дає більш реалістичне уявлення. За теорією Шіллера, цей середній показник за 10 років дозволяє більш точно прогнозувати прибутки на наступні 20 років.

Нормалізований PER: коли потрібна глибина

Існує ще один цікавий варіант — нормалізований PER, що коригує формулу для більш точної оцінки фінансового стану компанії.

Замість використання чистого прибутку, цей підхід враховує вільний грошовий потік (Free Cash Flow). Крім того, при обчисленні капіталізації віднімаються ліквідні активи і додається фінансова заборгованість. Результат? Більш точна метрика, що відокремлює операційну реальність від бухгалтерських ілюзій.

Історичний випадок ілюструє це добре: коли Banco Santander купив Banco Popular у 2017 році за “один євро”, багато сенсаційних заголовків говорили про найвигіднішу покупку в історії. Реальність була іншою: Santander взяв на себе величезний борг, що змусило конкурентів, таких як Bankia або BBVA, відмовитися від угоди. Нормалізований PER міг би одразу показати цю складність.

Важливе порівняння між секторами

Одна з найпоширеніших помилок початківців — порівнювати PER компаній із різних секторів, що все одно, що порівнювати груші з яблуками.

Банки та компанії важкої промисловості (як ArcelorMittal, з PER 2,58) — зазвичай мають низькі мультиплікатори, оскільки генерують скромний, але передбачуваний прибуток. Натомість технологічні або біотехнологічні компанії можуть мати космічні PER. Наприклад, Zoom Video Communications досягав PER 202 під час пандемічного буму відеодзвінків.

Це не означає, що Zoom був поганою інвестицією; просто ринок оцінював потенціал експоненційного зростання. Порівнювати це з PER банку — було б повною оманою.

Безперечні переваги PER

Незважаючи на обмеження, PER має свої плюси:

Дуже доступний: будь-хто з інтернетом може швидко обчислити PER. Не потрібно складних математичних навичок або важкодоступних даних.

Ефективний як первинний фільтр: дозволяє швидко відсіяти явно переоцінені компанії або знайти потенційні вигідні покупки у конкретному секторі.

Великі інвестори та аналітики постійно його використовують. Warren Buffett, незважаючи на критику чисто кількісного аналізу, ретельно слідкує за PER.

Працює навіть без дивідендів, що робить його універсальним для будь-яких компаній.

Недоліки PER: він не ідеальний

PER має й свої істинні обмеження, які не можна ігнорувати:

Заснований лише на прибутках за останній рік. Якщо ці прибутки були аномальними (через продаж активів, наприклад), PER може вас обдурити.

Безглуздий для компаній без прибутків. Стартапи з швидким зростанням, що ще не виходять на прибутковість, мають PER або безмежний, або негативний, що цей коефіцієнт не може врахувати.

Відображає статичну картину, а не фільм. Компанія може мати чудовий PER сьогодні, але бути за два роки від банкрутства через некомпетентне управління.

Циклічні компанії спотворюють показник. Гірничодобувна компанія на піку циклу матиме низький PER (через максимальні прибутки), але саме в цей час найбільший ризик. Коли цикл падає, PER вибухає.

Поєднання PER з іншими інструментами

Ключ у тому, що жоден коефіцієнт не є ізольованим. PER має супроводжуватися іншими показниками для формування більш обґрунтованої оцінки.

Розгляньте ROE (Рентабельність власного капіталу): показує, наскільки ефективно компанія використовує капітал акціонерів. Компанія з низьким PER і низьким ROE — червоний прапорець.

Аналізуйте ROA (Рентабельність активів): показує, скільки прибутку генерує кожен євро активів. Компанія з низьким PER і зменшуваним ROA втрачає операційну ефективність.

Досліджуйте структуру прибутку: чи походить вона від основного бізнесу чи від вторинних операцій? Прибуток, отриманий від продажу нерухомості, не так цінний, як той, що отриманий від комерційної діяльності.

Value Investing і одержимість PER

Менеджери фондів, що спеціалізуються на value investing (пошук стабільних компаній за хорошою ціною), слідкують за PER. Фонди, як Horos Value Internacional, мають PER 7,24, що значно нижче середнього по категорії — 14,56. Аналогічно, Cobas Internacional працює з PER 5,46.

Ця різниця не випадкова: ці менеджери формують портфелі, знаходячи компанії з низьким PER і міцною фундаментальною базою. Це мистецтво знаходити дорогоцінні камені зі знижкою.

Висновок: PER — інструмент, а не оракул

PER справді корисний, але лише за умови правильного використання. Він чудово підходить для первинного скринінгу компаній, для порівняння компаній одного сектору і для виявлення очевидних диспропорцій у оцінці.

Але секрет у тому, що багато хто не розуміє: низький PER не гарантує хорошу інвестицію. Історія наповнена компаніями, що були дешевими і збанкрутували через погане управління. Так само, компанії з високим PER часто потім примножують інвестиції.

Тому правильний підхід — використовувати PER як стартову точку, а не кінцеву. Витратьте час, щоб справді зрозуміти, що робить ця компанія, хто її керує, яка її конкурентна позиція. Поєднуйте PER з EPS, ROE, ROA і глибоким аналізом фінансової звітності.

Лише тоді у вас буде міцна основа для прийняття інвестиційних рішень, що справді примножать ваш капітал.