PER: Основна метрика, яку повинен оволодіти кожен інвестор

Розуміння базової концепції PER

Коли ми говоримо про фундаментальний аналіз на фондових ринках, існує метрика, яка виділяється серед інших: PER. Це співвідношення, англійською назване Price/Earnings Ratio (Ratio Precio/Beneficio), відображає пропорційне співвідношення між ринковою вартістю компанії та її періодичним прибутком.

За суттю, PER відповідає на фундаментальне питання: скільки років поточного (прогнозованого на 12 місяців) прибутку потрібно, щоб зрівнятися з загальною ціною компанії на біржі? Якщо компанія котирується з PER 15, це означає, що її поточний прибуток знадобиться 15 років, щоб досягти загальної ринкової оцінки.

Разом із показником BPA (Прибуток на акцію, відомим англійською як EPS), PER є частиною трійки індикаторів, які жоден серйозний аналітик не може ігнорувати. Ці співвідношення, доповнені P/VC, EBITDA, ROE і ROA, формують арсенал інструментів для оцінки фінансового стану компанії.

Практичний розрахунок PER: два валідних підходи

Існує два рівнозначних методи отримання цього співвідношення, кожен з яких є цілком валідним залежно від контексту аналізу:

Метод 1 - Глобальні величини: Ділення ринкової капіталізації компанії на її річний чистий прибуток.

Метод 2 - За акцією: Ділення ціни однієї акції на BPA (прибуток на акцію).

Обидві формули дають однаковий результат, причому другий варіант більш доступний для роздрібних інвесторів, оскільки дані легко отримати на будь-якому фінансовому порталі. На іспанських платформах він позначається як PER, а на американських і британських — як P/E.

Різні поведінки: що показує нам ринок

PER не завжди поводиться однаково. Його динаміка залежить від багатьох зовнішніх і внутрішніх факторів. Розглянемо два парадигматичних випадки:

Випадок 1: Meta Platforms (Facebook) Протягом років, поки Meta збільшувала свої прибутки, PER систематично знижувався, тоді як ціна акції зростала. Це відображало сценарій прибуткового зростання: компанія заробляла більше грошей, і її оцінка ставала більш ефективною. Однак наприкінці 2022 року цей патерн порушився. Попри нижчі (більш привабливі PER), котирування обвалилися. Причина: очікування ринку щодо технологічних цінностей погіршилися через підвищення ставок ФРС.

Випадок 2: Boeing Тут спостерігається інша поведінка. PER залишається стабільним у межах визначених рамок, і ціна акції коливається відповідно. Важливо не стільки волатильність індикатора, скільки його знак: періоди позитивного прибутку проти негативних викликають протилежно спрямовані рухи.

Спеціалізовані варіанти PER

Існують модифікації стандартного розрахунку, які адаптують цю метрику до конкретних контекстів:

PER Шиллера: довгострокова перспектива

Основна критика традиційного PER полягає у його короткостроковій орієнтації: він враховує лише один фінансовий період. PER Шиллера подолав цю обмеженість, використовуючи середні прибутки за останні 10 років, скориговані на інфляцію. Ця методика передбачає, що десятиліття даних має достатню прогностичну силу для проекції двох десятиліть у майбутньому.

Нормалізований PER: комплексна фінансова реальність

Цей варіант дає більш повну картину, змінюючи і чисельник, і знаменник. Він бере ринкову капіталізацію компанії, віднімає її ліквідні активи, додає фінансовий борг і ділить результат на Free Cash Flow (замість чистого прибутку). Цей підхід був особливо актуальним у спірних корпоративних операціях, наприклад, при купівлі Banco Popular банком Santander, де очевидна символічна покупка (1 євро) приховувала поглинання багатомільярдних боргів.

Інтерпретація PER за діапазонами

Значення PER залежить від його величини:

Діапазон 0-10: Вказує на початкову привабливість, але сигналізує про потенційне погіршення прибутків у майбутньому.

Діапазон 10-17: Зона рівноваги, яку віддають перевагу аналітики, вказує на стабільне зростання без тиску на маржі.

Діапазон 17-25: Неоднозначна територія: може свідчити про швидке розширення бізнесу або початок формування бульбашки.

Більше 25: Подвійна інтерпретація — надзвичайно оптимістичні прогнози або безрозсудна спекуляція.

Важливість секторної порівнюваності

Помилка, яку часто допускають — порівнювати PER між різними секторами. Зрілі галузі, такі як банківська справа або металургія, мають структурно низькі співвідношення (наприклад: ArcelorMittal з PER 2.58), тоді як технології і біотехнології демонструють високі мультиплікатори (Zoom Video досяг PER 202.49).

Ця різниця відображає різні очікування зростання, а не ірраціональність ринку. Тому аналіз має порівнювати “яблука з яблуками” — компанії одного сектору, географії і циклу економіки.

Внутрішні обмеження PER

Незважаючи на корисність, PER має суттєві недоліки:

• Відображає статичний, а не динамічний стан компанії
• Не застосовний до компаній із збитками або нульовим прибутком
• Вразливий до бухгалтерських маніпуляцій (один разовий прибуток від продажу активів спотворює співвідношення)
• Проблематичний для циклічних компаній: максимальне стиснення PER у вершинах циклу, розширення — у низинах

Інтеграція PER у стратегії value

Інвестори, орієнтовані на цінність, активно використовують PER як первинний фільтр. Відомі фонди, такі як Horos Value International (PER 7.24 проти 14.55 у категорії) і Cobas International (PER 5.46), демонструють пошук “гарних компаній за хорошою ціною” за цим показником.

Стратегічне поєднання з іншими індикаторами

Один лише аналіз за PER є недостатнім і наївним. Його потрібно обов’язково доповнювати:

• BPA (Прибуток на акцію)
• Ціна/Книга
• ROE і ROA
• RoTE (Return on Tangible Equity)
• Ґрунтовний аналіз структури бізнесу

Ця триангуляція допомагає уникнути пасток, таких як плутанина операційних прибутків із прибутками від надзвичайних подій.

Підсумки: переваги і вразливості

Основні переваги:

• Легкість обчислення і доступність даних
• Порівняльна ефективність у межах сектору
• Можливість застосування навіть без дивідендної політики
• Метричні орієнтири для професіоналів

Основні недоліки:

• Обмежений часовий горизонт (один фінансовий рік)
• Не застосовний при збитках
• Статична перспектива без урахування майбутніх динамік
• Складність у циклічних секторах

Висновок: необхідний, але недостатній інструмент

PER — важливий інструмент у фундаментальному аналізі, особливо для порівнянь між компаніями у схожих умовах ринку. Однак стратегія інвестування, заснована виключно на цьому показнику, приречена на провал.

Компанії, що перебувають у технічній банкрутності, мають низький PER саме тому, що ринок втратив до них довіру. Багато історій на біржах наповнені прикладами компаній із привабливими співвідношеннями, що зруйнувалися.

Правильний підхід вимагає витратити час на аналіз фінансової структури, якість прибутків, секторні тренди і лише потім включати PER у комплекс метрик. Такий цілісний підхід — єдина надійна основа для створення прибуткових і захищених портфелів.