Прибутковість облігацій: Як зрозуміти та обчислити внутрішню норму доходності (IRR)

▶ Чому внутрішня норма доходності (ВНД) є ключовою для інвестицій у фіксований дохід?

Якщо у вашому портфелі є облігації, вам потрібно дійсно знати, скільки грошей ви заробляєте. Тут на допомогу приходить Внутрішня норма доходності (ВНД), фундаментальна метрика, яка набагато більше ніж просто купон, що обіцяє емітент.

Більшість інвесторів роблять одну й ту ж помилку: дивляться лише на дохідність купона, не враховуючи ціну покупки. Облігація з купоном 8% може бути менш вигідною, ніж з купоном 5%, залежно від того, скільки ви заплатили за кожну з них. ВНД вирішує цю проблему, даючи вам реальну прибутковість, враховуючи всі грошові потоки та ціну придбання.

▶ Визначення та основна концепція

ВНД — це відсоткова ставка, виражена у відсотках, яка дозволяє порівнювати різні інвестиційні можливості на рівноправній основі. Коли ви оцінюєте, чи краще інвестувати в облігацію А або облігацію В, ВНД надає об’єктивний і порівняльний критерій.

У контексті цінних паперів із фіксованим доходом, ВНД відображає справжню прибутковість, яку ви отримаєте, якщо триматимете облігацію до її погашення. Ця прибутковість походить із двох джерел:

• Періодичні доходи: Купони, які емітент виплачує щороку, напівріччя або щокварталу. Вони можуть бути фіксованими, змінними або індексованими на індекси, наприклад, інфляцію. Також існують так звані облігації з нульовим купоном, які не генерують періодичних виплат.

• Прибуток або збиток від капіталу: Різниця між ціною покупки на вторинному ринку та номіналом, який ви отримаєте при погашенні.

▶ Як працюють облігації: що потрібно знати

Розглянемо типову облігацію з визначеним терміном погашення та фіксованими періодичними купонами. Цикл простий: купуєте облігацію за ринковою ціною (може бути рівною, більшою або меншою за номінал), отримуєте регулярні виплати купона, а при погашенні вам повертається номінал плюс останній купон.

Зачаровує ситуація на вторинному ринку. Ціна облігації постійно коливається через зміни у відсоткових ставках, зміни кредитного рейтингу емітента та інші фактори. Це створює можливості: іноді ви можете купити облігації зі знижкою.

Купівля за різними цінами

Облігація, куплена за номіналом: Ринкова ціна збігається точно з номіналом. Якщо номінал 1 000 €, ви платите 1 000 €.

Облігація, куплена вище номіналу: Купуєте за ціною, більшою за номінал. Наприклад: номінал 1 000 €, але купуєте за 1 086 €.

Облігація, куплена нижче номіналу: Купуєте за ціною, меншою за номінал. Наприклад: номінал 1 000 €, але отримуєте за 975 €.

Критичний аспект — ви завжди отримаєте номінал (1 000 €) при погашенні. Якщо заплатили менше, отримаєте прибуток за цим різницевим. Якщо більше — зазнаєте збитку. Саме тому ціна покупки так важлива для вашої кінцевої прибутковості.

▶ Відрізнення ставок: ВНД vs ТІН vs TAE vs Технічний відсоток

На фінансовому ринку існує кілька ставок, які можуть викликати плутанину. Важливо їх розрізняти:

ВНД (Внутрішня норма доходності): Відображає реальну прибутковість облігації з урахуванням купонів і змін цін, дисконтуючи всі грошові потоки.

ТІН (Типовий номінальний відсоток): Це чистий відсотковий став, узгоджений без урахування додаткових витрат. Це найпростіша форма вираження відсоткової ставки.

TAE (Річна еквівалентна ставка): Включає всі пов’язані витрати. Наприклад, за іпотекою ви можете мати ТІН 2%, але TAE 3,26%, оскільки остання враховує комісії, страхування та інші витрати.

Технічний відсоток: Використовується переважно у страхових продуктах. Включає додаткові витрати, наприклад, страхування життя, що є невід’ємною частиною продукту.

▶ Практичні застосування: коли і як використовувати ВНД

ВНД допомагає визначити, які облігації пропонують найкращі можливості. Уявімо два сценарії:

Сценарій 1: Облігація А з купоном 8%, але ВНД 3,67% проти Облігації В з купоном 5%, але ВНД 4,22%.

Якщо дивитися лише на купон, ви обрали б Облігацію А. Однак ВНД показує, що Облігація В є більш вигідною. Чому? Можливо, тому що Облігація А котирується значно вище за номінал, що негативно впливає на вашу кінцеву прибутковість через повернення до номіналу.

Такий аналіз особливо цінний у інвестиційних проектах, де потрібно порівнювати різні альтернативи з різними профілями ризику та доходності.

▶ Методика розрахунку: формула та практичні приклади

Розрахунок ВНД полягає у розв’язанні рівняння, де поточна ціна облігації дорівнює сумі приведених до сьогоднішнього дня всіх майбутніх грошових потоків (купонів і номіналу), дисконтованих за певною ставкою.

Хоча математична формула є складною, існують онлайн-калькулятори, що автоматично це вирішують. Головне — зрозуміти концепцію: вам потрібна поточна ціна (P), сума купона © та кількість періодів (n).

Практичний приклад 1: Облігація котирується за 94,5 €, платить річний купон 6% і має термін 4 роки. За допомогою розрахункової методики отримуємо ВНД 7,62%.

Чому вона вища за купон 6%? Тому що ви купили її з дисконтом. Ця різниця у 5,5 € (100 - 94,5) між ціною покупки та номіналом, який ви отримаєте, створює додаткову прибутковість.

Практичний приклад 2: Та сама облігація, але котирується за 107,5 €. У цьому випадку ВНД знижується до 3,93%.

Завищена ціна у 7,5 € зменшує вашу прибутковість. Хоча ви отримуєте купон 6%, втрата капіталу при поверненні до номіналу частково компенсує цю вигоду.

▶ Фактори, що впливають на ВНД

Розуміння факторів, що впливають на ВНД, дозволяє передбачити, як змінюватиметься прибутковість:

Розмір купона: Пряма залежність. Вищі купони — вищий ВНД; нижчі — нижчий.

Ціна придбання: Якщо купуєте з дисконтом, ВНД зростає. Якщо купуєте вище номіналу — зменшується.

Особливі характеристики: Конвертовані облігації мають ВНД, що залежить від поведінки базової акції. Індексовані на інфляцію — змінюються відповідно до цієї економічної величини.

▶ Останні зауваження: не плутайте прибутковість із безпекою

ВНД — потужний інструмент, але не все. Облігація може пропонувати надзвичайно високий ВНД і при цьому бути ризикованою. Найкращий приклад — державні облігації Греції під час кризи Єврозони, які досягали ВНД понад 19%. Ця прибутковість, здавалося б, вражаюча, відображала ризик дефолту, а не реальну можливість.

Тому використовуйте ВНД як інструмент відбору, але завжди доповнюйте аналіз оцінкою кредитного рейтингу емітента, економічним контекстом і конкретними ризиками активу. Найкраща прибутковість нічого не варта, якщо емітент не зможе повернути борг.