#稳定币市场发展 Побачив цю групу даних Hyperliquid, хочу поділитися деякими враженнями з вами.

Обсяг перпозичних контрактів на 2056 мільярдів доларів США, але лише 80,3 мільйонів доларів США комісій — це 3,9 базисних пункти рівня монетизації. Це порівняння дійсно дуже боляче. За однаковим обсягом торгівлі Coinbase заробляє 35,5 базисних пунктів, а Robinhood — 33,5 базисних пунктів. Різниця — не лише у цифрах, а й у двох абсолютно різних бізнес-стратегіях.

Найбільше я хочу наголосити: біржі та брокери здаються, що займаються "торгівлею", але їхні логіки заробітку дуже різняться. Брокери контролюють клієнтські відносини, баланс коштів, фінансування та позики, підписки — у них широка сфера монетизації; біржі ж за своєю суттю — це платформи для виконання угод — у конкуренції ця послуга буде постійно знижувати ціну.

Поточна ситуація Hyperliquid фактично є результатом самовибору. За допомогою Builder Codes і HIP-3 вони розподілили право на дистрибуцію, що дійсно сприяло розвитку екосистеми (одна третина користувачів використовує сторонні фронтенди), але ціна цього — сторонні фронтенди знижують загальну комісійну ставку, контролюють відносини з користувачами і навіть отримують маршрутизацію між платформами. Тоді біржа перетворюється на оптовий канал для мінімальної прибутковості.

Останні дії з USDH і маржею на весь депозит — це насправді спроба заповнити цей розрив — перейти від простої комісії за торгівлю до доходів від балансу і фінансування. Ця ідея правильна, але наскільки сильно і рішуче вони її реалізують — залежить від подальших кроків.

Для наших стабільних інвесторів цей випадок має глибоке значення: незалежно від платформи, потрібно чітко розуміти свої реальні витрати. Іноді ставка здається низькою, але якщо платформа втрачає здатність генерувати доходи, довгострокова стабільність і інноваційний потенціал постраждають. Вибирати ті торгові інфраструктури з ясною та стійкою бізнес-моделлю — критично важливо для безпеки довгострокових активів.