#ETF与衍生品 Дивлячись на порівняння проектів Lighter і Hyperliquid, мої думки повернулися до 2017 року. Тоді ми чимало разів чули обіцянки "цей раз буде інакше", але всі вони розкривалися у вигляді реактивної хвилі після TGE.

Цього разу дійсно є деякі відмінності. Бізнес-логіка Lighter — обмін грошей на час, а не прямий продаж потоків ордерів — ця концепція мені здається цікавою. Відсутність комісії для стандартних акаунтів, підтримка екосистеми за рахунок зборів з професійних маркет-мейкерів — це більш дружньо до роздрібних інвесторів у порівнянні з структурою тарифів Hyperliquid, яка залежить від обсягу торгів. З точки зору витрат, для основного розмірного сегмента роздрібних інвесторів від 1000 до 100000 доларів, загальні витрати Lighter дійсно нижчі.

Але справжнім джерелом моєї тривоги є історія "Робінгуд-Лайтер-Сітадель" — трикутник. Звучить ідеально, але трохи небезпечно. Фон Novakovski, інвестиції Robinhood, підтримка ліквідності Citadel — все це плюси, але саме таке ідеальне оповідання часто руйнується після TGE. Як тільки дата розблокування VC буде визначена, швидкість руху арбітражних коштів стане очевидною — ми вже бачили це у циклі 2021 року.

Технічно Lighter має переваги у архітектурі L2 і захисті приватності — я це не заперечую. ZK-кросчейн, атомарний обмін станів, приватність транзакцій — все це орієнтовано на потреби інституційних гравців. Але чи справді інституційна ліквідність прийде? Чи це знову гра у "очікування"?

Найголовніший ризик полягає у цьому: після реалізації очікувань щодо аірдропів і зменшення стимулюючих коштів, чи зможе органічний обсяг торгів підтримати проект? Hyperliquid вижив завдяки тому, що довів свою цінність після завершення стимулів. Lighter має пройти цю сходинку — і складність буде ще більшою. Історія показує, що перемога у війнах DEX часто залежить не від популярності на TGE, а від "нудних, але реальних" даних обсягу торгів.

Питання зараз таке: чи це початок справжнього виклику для Perp DEX у боротьбі з CEX, чи знову ілюзія циклічного буму? Я схиляюся до першого, але не буду ставити багато надій на будь-який один проект.