Що робить бізнес-модель Costco такою стійкою? Три ключові інсайти для інвесторів у акції

Чому Costco ігнорує традиційну економіку роздрібної торгівлі

Costco (NASDAQ: COST) став третім за величиною роздрібним продавцем у світі з чистим доходом у $270 мільярдів у фіскальному 2025 році — позиція, зазвичай зарезервована для компаній, що прагнуть кожного відсотка маржі товару. Однак Costco працює за зовсім іншим сценарієм. З валовою маржею всього 11,3% на товари в першому кварталі 2026 року компанія навмисне зменшує пріоритетність отримання прибутку з продажу запасів. Цей контрінтуїтивний підхід фактично відкриває більш сталу конкурентну перевагу.

Справжній двигун прибутку, що підтримує Costco, — це не товар. Це членство. З 81,4 мільйонами членів, які принесли $1,3 мільярда у вигляді членських внесків минулого кварталу, Costco створила модель високої маржі з повторюваним доходом, яку конкуренти важко повторити. Базу членів зросла на 5,2% у порівнянні з минулим роком, а глобальний рівень оновлення близько 90%, що свідчить про високу лояльність клієнтів. Члени відчувають необхідність часто відвідувати магазини, щоб виправдати щорічний внесок, що забезпечує стабільне зростання продажів у тих самих магазинах, яким заздрять традиційні роздрібні мережі.

Масштаб як незламна рова

Мало хто бізнесів має таку міцну економічну рову, як Costco. Основу становить надзвичайний масштаб у поєднанні з безжальним фокусом на запасах. У типовому супермаркеті налічується близько 30 000 SKU, тоді як Costco має лише близько 4 000 на один склад. Ця радикальна обмеженість є фактично стратегічною зброєю.

Зосереджуючись на меншій кількості товарів у великих обсягах, Costco отримує безпрецедентний рівень переговорної сили з постачальниками. Маса закупівель дає змогу знижувати витрати, яких не можуть досягти менші конкуренти. Ще більш потужним є зворотній зв’язок: з розширенням продажів ця цінова перевага поглиблюється. Постачальники стають більш залежними від бізнесу Costco, що дає змогу отримувати додаткові поступки. Цей добрий цикл постійно розширює конкурентну різницю, роблячи майже неможливим для конкурентів зрівнятися з щоденними цінами Costco.

Питання оцінки: преміальна ціна чи справедлива вартість?

Акції Costco знизилися на 21% від свого піку у лютому 2025 року, але цей спад стався на тлі стабільної операційної діяльності, яка не свідчить про зниження конкурентних переваг. За поточними рівнями акції торгуються з коефіцієнтом P/E 45,7 — на 81% вище за індекс S&P 500. Для інвесторів, що цінують безпеку і прагнуть зменшити ризики у виборі акцій, така ціна здається розтягнутою з мінімальним запасом безпеки.

Однак при аналізі фінансової динаміки Costco виникає інша перспектива. Чистий прибуток зріс на 241% між фіскальним 2015 і фіскальним 2025 роками. Компанія щороку відкриває приблизно 25 нових локацій, розширюючи цільовий ринок і використовуючи існуючий операційний досвід. Деякі аналітики стверджують, що стійкість, передбачуваність і фортецеподібна конкурентна позиція Costco виправдовують постійно вищі оцінки.

Головне питання: чи колись ринок надасть Costco справедливу оцінку, чи ця якісна компанія назавжди залишиться у преміум-класі? Історія свідчить, що акції Costco можливо ніколи не запропонують дешеву ціну, яку традиційні метрики цінності могли б передбачити, тому час менш важливий, ніж впевненість у бізнес-моделі.