Зростаючі акції SoFi приховують ризикову основу — чому ставки Вуда у фінтех-улюбленця можуть сигналізувати про майбутні проблеми

Історія зростання, яка оцінена до досконалості

SoFi Technologies була улюбленицею світу фінтех з моменту свого дебюту через SPAC у 2021 році. Цифрова банківська платформа обіцяла революцію у споживчих фінансах — пропонуючи іпотеки, особисті кредити, брокерські послуги та банківські продукти все в одному безшовному пакеті. Числа були вражаючими: понад $45 мільярдів активів, ринкова капіталізація $34,6 мільярда, і акції, які за останній рік зросли майже на 72%. Однак під цим успіхом приховується тривожна реальність, яка привертає увагу навіть оптимістичних інвесторів, таких як Cathie Wood.

Ark Invest, впливова інвестиційна компанія Вуд, нещодавно зменшила свої володіння SoFi у ETF ARK Blockchain & Fintech Innovation (ARKF). У середині грудня фонд продав приблизно 21 094 акції — приблизно на суму $550 000 — цей крок багато говорить про занепокоєння щодо оцінки компанії, навіть для інвестора, орієнтованого на зростання.

Коли цінник стає проблемою

Перша і найочевидніша проблема: оцінка. SoFi торгується за 33-кратним співвідношенням скоригованої EBITDA керівництва, що кричить про високу ціну за будь-якими розумними стандартами. Традиційні метрики виглядають ще гірше — співвідношення ціна-прибуток і ціна-продажі малюють картину акції, яка оцінена значно вище за поточні фундаментальні показники.

Ось неприємна правда: коли компанія має таку преміальну оцінку, майже немає запасу міцності. Одна пропущена квартальна звітність або гальмування зростання може спричинити різке коригування. Для інвесторів, які вірять у бачення SoFi, ця висока оцінка робить співвідношення ризик-доходу явно непривлекательним. Навіть прихильники повинні визнати, що ризик виконавчої діяльності тепер закладений у кожну ціну акції.

Гра з платформою кредитування, яка може розвалитися

Тут бізнес-модель SoFi показує свою вразливість. Більше половини доходів компанії надходить від кредитування — переважно особистих кредитів споживачам. Але справжня історія у бізнесі Loan Platform (LPB), новішому напрямку, де SoFi видає кредити від імені приватних кредитних компаній.

У третьому кварталі LPB приніс $167,9 мільйонів скоригованого чистого доходу — це 17,5% від загального квартального доходу. Звучить вражаюче, поки не копнути глибше. Це не кредити преміум-класу, інвестиційного рівня. Це кредити нижчої якості, які приватний капітал готовий фінансувати у бумній економіці. Це ключова пастка: весь дохід LPB залежить від безперервного потоку дешевого капіталу від приватних кредитних інвесторів.

Що станеться, коли умови посиляться? Якщо ставки зростуть, якість кредитів погіршиться або настане рецесія, ці приватні капітальні компанії не зволікатимуть закрити фінансування. Доходи LPB, які зараз становлять значну частку доходу SoFi, можуть зникнути за ніч. І коли це станеться — а рано чи пізно — інвестори переоцінять реальну вартість SoFi без завищених показників LPB.

Історія споживача у часи невизначеності

У своїй суті SoFi — це споживчий банк. Особисті кредити, іпотеки, брокерські рахунки — все це залежить від стану споживачів і умов кредитування домогосподарств. Це створює циклічний ризик, який часто недооцінюється у бульбашкових ринках.

Рецесія не лише знижує довіру споживачів і попит на кредити; вона також руйнує якість кредитів. Ті особисті кредити, що лежать на балансі SoFi, можуть почати демонструвати зростання прострочень. У поєднанні з потенційним напруженням у сегменті LPB, ослаблення економіки може створити ідеальний шторм для маржі та прибутковості компанії.

Стейки Вуд розповідають історію

Хоча недавній продаж акцій Ark Invest становить лише невеликий відсоток від загальних володінь (приблизно 1,3% позиції фонду у SoFi), це символічно важливо. Для компанії, яка здобула репутацію на ставках з переконанням, навіть скромне часткове фіксування прибутку або перерозподіл зазвичай щось означає. Після зростання SoFi на 92% цього року рішення Ark скоротити — незалежно від конкретних причин — відображає переоцінку ризиків і нагород на поточних рівнях.

Таймінг також важливий. Зменшення експозиції перед кінцем року може бути простим збором податкових збитків, але також може сигналізувати, що навіть оптимістичні довгострокові інвестори бачать попереджувальні знаки у оцінці та траєкторії бізнес-моделі SoFi.

Вердикт

SoFi створила щось дійсно вражаюче у сфері фінтеху. Але вражаюче не завжди означає надійну інвестицію за будь-якою оцінкою. За 33-кратним EBITDA, залежністю від циклу споживчого кредитування і все більшою мірою від маргінального видачі кредитів, SoFi здається оціненою для бездоганного виконання у довгостроковій перспективі.

Історія свідчить, що таке рідко трапляється насправді. Поточна оцінка залишає мало місця для неминучих складних періодів, з якими стикається будь-яка зростаюча компанія. Для інвесторів, які розглядають входження на цих рівнях, недавня перерозподіл Вуд може бути вартою уваги — іноді найрозумніший крок — не купувати більше, а знати, коли зробити паузу і почекати більш привабливого моменту для входу.