Гра на водень, яка втратила свою іскру: чи зможе Plug Power відновитися?

Попереджувальна історія на ринку водню

Plug Power (NASDAQ: PLUG) увійшов у сферу паливних елементів на водні як піонер. Компанія створила перший комерційно життєздатний ринок для технології водневих паливних елементів, розгорнувши понад 69 000 систем паливних елементів і створивши понад 250 заправних станцій по всьому світу — більше інфраструктури, ніж будь-який конкурент у галузі. Однак, незважаючи на цей вражаючий операційний слід, акції розповідають зовсім іншу історію.

За останні п’ять років Plug Power показала доходність, яка блякне у порівнянні з ширшим ринком. Числа є тривожними: збиток за один рік становить 6,2%, за три — 85%, а за п’ять — 91,1%. Тим часом, індекс S&P 500 зріс на 12,7% щороку за минулий рік, 70,7% за три роки і 87% за п’ять років. Піонер водню фактично повернув усі свої здобутки, тоді як ринок рухався вперед.

Чому Plug Power так сильно спіткнулася

Основною причиною цієї недосяжності є два взаємопов’язані проблеми: величезні операційні збитки та серйозне розмивання частки акціонерів.

Що стосується прибутковості, Plug Power втратила багато готівки. За перші три квартали цього року компанія зафіксувала чистий збиток у розмірі 785,6 мільйонів доларів при доходах лише 484,7 мільйонів доларів. Це свідчить про погіршення тенденції порівняно з тим самим періодом минулого року, коли вона зафіксувала збиток у 769,4 мільйонів доларів при продажах у $437 мільйонів доларів. Компанія вклала ресурси у розширення свого бізнесу з водню у передчутті майбутнього попиту, але ця агресивна стратегія зростання коштувала їй негайної прибутковості.

Ця хронічна неприбутковість змусила керівництво постійно шукати зовнішнє фінансування. Компанія зверталася до підвищення капіталу, щоб вижити, але тут є підступ: оскільки перспективи Plug Power погіршувалися, їй доводилося випускати акції за все більш низькими цінами. Результатом було жорстоко для існуючих акціонерів. Кількість випущених акцій зросла більш ніж на 200% за п’ять років, що посилило руйнування вартості на акцію. Нові інвестори купували за дешевшими оцінками, автоматично розмиваючи частку власності тих, хто раніше вірив у компанію.

Зміна курсу компанії: від швидкого споживання до виходу на беззбитковість

Визнавши, що такий шлях є незбалансованим, Plug Power запустила Проект Quantum Leap на початку цього року. Ця ініціатива з зниження витрат спрямована на структурну ефективність через скорочення чисельності персоналу, консолідацію об’єктів і зменшення операційних витрат. Компанія має намір зменшити щорічні витрати більш ніж на $200 мільйонів доларів завдяки цій програмі.

Одночасно керівництво вирішило проблему ліквідності. Компанія монетизувала свої права на електроенергію більш ніж на $275 мільйонів доларів, залучила $399 мільйонів через конвертовані нотатки і підняла $370 мільйонів, коли існуючий інвестор реалізував варранти на акції. Ці спільні кроки усунули дорогі боргові зобов’язання і забезпечили фінансовий запас для поточного бізнес-плану.

Фінансова дорожня карта Plug Power є амбітною, але конкретною: компанія очікує досягти позитивного EBITDA у наступному році, вийти на позитивний операційний прибуток до 2027 року і, нарешті, досягти загальної прибутковості до 2028 року.

Ризик і винагорода

Plug Power пропонує класичний сценарій бінарного результату. Якщо компанія виконає свій запланований шлях і до 2028 року досягне прибутковості, інвестори, які тримали акції або купили їх за цими зниженими рівнями, можуть отримати значний прибуток, що перевищить ринок. Сам сектор водню залишається структурно привабливим у довгостроковій перспективі, з регуляторними підтримками та тенденціями декарбонізації, що сприяють майбутньому зростанню.

Однак, ризик втрат є не менш реальним. Якщо Plug Power не досягне своїх цілей щодо витрат, якщо прийняття водню розчарує або якщо компанія потребуватиме додаткового залучення капіталу до досягнення прибутковості, акціонери можуть зіткнутися з додатковими втратами. Компанія вже один раз зжерла терпіння інвесторів; можливо, не буде необмеженого бажання ще раз побачити історію перетворення.

Інвестиційне питання

Перед тим, як вкладати капітал у Plug Power, інвесторам слід чесно оцінити свою толерантність до ризику і часовий горизонт. Це не акція для консервативних портфелів або тих, хто шукає негайний дохід. Компанія здійснює справжню трансформацію, але успіх далеко не гарантований. Сектор водню залишається спекулятивним, а історія руйнування вартості Plug Power дає мало підстав для самовпевненості.

Для тих, хто має високу впевненість у прийнятті водню і терпіння тримати до 2028 року, Plug Power може запропонувати значний прибуток. Для всіх інших більш безпечним залишається широка ринкова експозиція через диверсифіковані індексні фонди, які вже довели свою здатність складати багатство з часом.