Чому PayPal залишається однією з найдешевших франшиз для володіння — попри попереджувальні знаки

Парадокс оцінки: вигідна покупка чи пастка?

Мультиплікатор торгів PayPal розповідає переконливу історію. При приблизно 12-кратному співвідношенні прибутку гігант цифрових платежів посідає одне з найпривабливіших місць у ринку технологічних активів сьогодні. Однак ця дешевизна приховує внутрішні напруженості між покращенням фінансових показників і погіршенням моделей залученості користувачів. Питання для інвесторів полягає не в тому, чи є PayPal недооцінено — він явно так — а в тому, чи справедливо ця оцінка враховує перешкоди, які сигналізує керівництво.

Фінансова міцність приховує слабкість залученості

Зовні операційна діяльність PayPal справді прискорилася. У третьому кварталі 2025 року спостерігалося зростання доходів на 7% у порівнянні з попереднім роком, що свідчить про явний імпульс у порівнянні з 5% зростанням у другому кварталі. Прибутковість покращилася ще швидше, з коригованим прибутком на акцію, що зріс на 12% у річному вимірі до $1.34. Ці цифри підкреслюють, що компанія виконує операційно краще, ніж багато хто уявляє.

Однак ці обнадійливі показники суперечать тривожній картині динаміки користувачів. Активних акаунтів майже не змінилося — 438 мільйонів, що становить лише 1% зростання у порівнянні з минулим роком і залишилося стабільним послідовно. Ще більш тривожно, що загальна кількість платіжних транзакцій фактично скоротилася на 5% у порівнянні з минулим роком. Можливо, найпоказовішим є те, що частота транзакцій на один акаунт знизилася на 6% за останні 12 місяців до 57.6 транзакцій, що свідчить про те, що основні користувачі менш активно залучаються, ніж раніше. Серед найдешевших франшиз у фінтеху, цей патерн відсутності залученості виглядає особливо тривожним.

Затримка на касі та конкурентний натиск

Під час нещодавньої конференції UBS Global Tech, фінансовий директор Джеймі Міллер зробив важливу заувагу: зростання брендових касових операцій сповільниться “щонайменше на кілька пунктів” у четвертому кварталі порівняно з середньою швидкістю у третьому кварталі. Це означає, що зростання у Q4 може наблизитися до 3% або й нижче — суттєве уповільнення, навіть якщо загальні орієнтири компанії залишаються незмінними.

Це важливо, оскільки брендові касові операції — це не просто будь-який джерело доходу. Вони представляють один із найцінніших контактних пунктів з клієнтами, де PayPal з’являється у процесі оформлення замовлення у торговців та у додатках. Бізнес зазвичай має більш здорові маржі, ніж обробка платежів за меншими комісіями. Сезонне уповільнення прямо вказує на зростаючий конкурентний тиск: мережі карт посилюють свої можливості касових операцій, тоді як великі технологічні платформи все частіше інтегрують платіжні функції безпосередньо у свої екосистеми.

Незважаючи на цей перешкоду, керівництво підтвердило, що орієнтири на четвертий квартал залишаються незмінними, з прогнозованим non-GAAP EPS у діапазоні від $1.27 до $1.31, порівняно з $1.19 у відповідному кварталі минулого року.

Випадок бичачих: чи вже враховано погані новини?

Підтримувачі володіння PayPal стверджують, що нещодавні виклики вже були враховані у цінах. Мультиплікатор 12x прибутку дійсно відображає справжню рідкість якісних технологічних інвестицій — акції втратили майже третину своєї вартості до 2025 року, створюючи цю дешевизну, яку видно сьогодні.

Щоб ця теорія спрацювала, PayPal має або стабілізувати швидкість брендових касових операцій, або компенсувати слабкість залученості через нові ініціативи. Компанія позиціонує штучний інтелект і агентські торгові сервіси як потенційних змінювачів гри, хоча ці технології залишаються на початковій стадії і не доведені у масштабі.

Випадок ведмедів: структурні зміни у процесі

Скептики зосереджені на тому, чи відображає поточне погіршення залученості тимчасові перешкоди чи постійне конкурентне витіснення. Коли клієнти здійснюють транзакції на 6% рідше на платформі, а квартальні транзакції зменшуються прямо, це не просто ізольовані дані — це сигнал потенційної міграції частки ринку до мереж карт і вбудованих фінтех-рішень.

Тимчасові рамки посилюють занепокоєння: слабкість брендових касових операцій під час пікових святкових розпродажів свідчить про те, що навіть при прискоренні споживчих витрат торговці та покупці все частіше маршрутизують транзакції через альтернативні платіжні системи. Ця структурна зміна може виявитися більш стійкою, ніж циклічне уповільнення.

Оцінка як якорі для інвестиційного рішення

PayPal торгується за історично стисненими мультиплікаторами саме тому, що ринок має сумніви щодо стійкості зростання і відновлення залученості. Хоча ця оцінка створює опціональність для терплячих інвесторів, готових ставити на стабілізацію, вона також відображає легітимну невизначеність щодо здатності компанії захистити конкурентну позицію у все більш насиченому ринку платежів.

Інвесторам, що розглядають точки входу, потрібно зробити явну ставку: або що PayPal зможе зменшити конкурентні втрати через технологічні та сервісні інновації, або що франшиза залишиться достатньо цінною за поточними мультиплікаторами, щоб у кінцевому підсумку винагородити акціонерів, незважаючи на втрату частки ринку. Перший варіант вимагає операційної досконалості; другий — значної терплячості.