Чому компанії, керовані засновниками, часто показують кращі результати: уроки з дорогих помилок і виправданих ставок

Основні висновки

• Найдорожче інвестиційне рішення може стати вашою найбільшою навчальною можливістю на ринку
• Компанії, якими керують засновники, що приймають обґрунтовані ризики, зазвичай перевищують результати тих, хто паралізований страхом
• TransMedics демонструє, як довіра до бачення керівництва через суперечливі кроки може принести значні прибутки
• Розуміння, коли тримати переконання, а коли здаватися, є важливим для довгострокового накопичення багатства

Урок від Fire Phone, який мені дорого обійшовся

Рік був 2014, і Amazon (NASDAQ: AMZN) був однією з моїх найвигідніших інвестицій. Після того, як моя позиція зросла майже на 200% за короткий час, я пережив те, що багато інвесторів відчувають: надмірну впевненість. Коли команда Джеффа Безоса оголосила про Fire Phone — пристрій, який я вважав фундаментально неправильним — я зробив критичну помилку. Я ліквідував свою позицію через цю одну анонсовану продукцію, переконаний, що ця помилка сигналізує про більш широкі проблеми в компанії.

Іронія болюча: я був правий щодо того, що Fire Phone — провал у комерційному плані. Але я був приголомшливо неправий щодо самої Amazon. Поки цей смартфон зник з ринків, Amazon перетворилася на гіганта саме завдяки тому, що Безос і його команда продовжували експериментувати без страху. Amazon Web Services, придбання Whole Foods, Amazon Prime і рекламний підрозділ — все це виникло з культури, яка готова публічно зазнавати невдач.

Втраченим уроком тоді було зрозуміло: зрілі компанії, якими керують засновники, зазвичай грають довгу гру, ніж дозволяє квартальна фокусування Уолл-стріт. Відкинути Amazon через один провалений продукт — все одно що пропустити ліс через одну згорілу деревину.

TransMedics: застосування болючого уроку

Швидко вперед до 2023 року. Я придбав TransMedics Group (NASDAQ: TMDX), визнавши її технологію Organ Care Systems справді трансформативною — збереження донорських органів за допомогою контрольованих умов, а не льоду, є значним прогресом у трансплантології.

Потім настав серпень 2023: керівництво оголосило про придбання Summit Aviation. Моя первинна реакція нагадувала інстинкт щодо Fire Phone. Додавання авіаційної компанії здавалося капіталомістким і зменшувало маржу, відволікаючи від основних операцій. Ринок відповідно покарав акції, зменшивши їхню цінність приблизно вдвічі за наступні місяці.

Але цього разу у мене був досвід як вчитель. Замість виходу я обрав терпіння.

Голова і засновник Валід Хассанін згодом сформулював бачення, яке змінило мою перспективу: національна логістична мережа, яка оптимізує рівень використання органів і результати трансплантацій. Спочатку це здавалося як розширення місії, але насправді це стратегічна консолідація — контроль усього системи доставки трансплантатів вертикально.

Цифри розповідають історію. До 2025 року акції TransMedics подвоїлися з мінімумів 2023 року. Доходи більш ніж подвоїлися. Апаратна частина компанії тепер підтримує 78% процедур за програмою National OCS. Найбільш показово: хоча валова маржа трохи зменшилася, маржа вільного грошового потоку суттєво зросла.

Останні квартальні результати підтверджують цю тезу:

• Доходи від трансплантацій: +32%
• Доходи від логістики: +35%
• Чистий прибутковий маржа: 17%

Керівництво орієнтується на 10 000 трансплантацій на рік (зараз це лише частина), а також розширення у збереження нирок і міжнародних ринках — можливості, що потенційно становлять 3-5 разів поточний доступний ринок.

Шаблон під шаблоном

І Amazon, і TransMedics мають спільну важливу характеристику: організації, якими керують засновники, готові підпорядковувати короткостроковий прибуток побудові екосистеми. Це бажання витримати проміжну критику під час реалізації довгострокової стратегії історично відрізняє машини для складного нарощування капіталу від пересічних виконавців.

Критики неминуче з’являться навколо ініціативи TransMedics щодо нирок і систем серце-легені нового покоління. Деякі скажуть, що компанія надмірно розширюється. Історія свідчить, що така скептичність часто передує найбільшій цінності — саме тоді, коли переконання має найбільше значення.

Висновок

Уоррен Баффет колись зауважив, що навчання на своїх помилках цінне, але ще цінніше — навчання на чужих. Моя дорого обійшовша рішення щодо Amazon дало мені урок, що якісне керівництво засновників, готове йти через суперечності, здатне створювати цінність. TransMedics — це застосування цієї дорогої освіти.

Для терплячих інвесторів, готових витримати шум і волатильність, компанії, якими керують засновники і які реалізують багаторічні бачення, часто дають результати, що дивують короткострокових мислителів. Головне — уміти розрізняти компанії, що переслідують безнадійні стратегії, і ті, що реалізують трансформативні бачення через тимчасові перешкоди.

Іноді найкраще переконання щодо інвестицій виникає не з початкового ентузіазму, а з важко здобутого досвіду, які керівні команди заслуговують нашої довіри.