Wolfspeed проти Plug Power: два контрастних шляхи до прибутковості у 2026 році

Спільна проблема: негативні валові маржі

Wolfspeed (NYSE: WOLF) та Plug Power (NASDAQ: PLUG) представляють два захоплюючі кейси того, як компанії у сфері нових технологій долають складний шлях від інтенсивних інвестиційних фаз до стабільної прибутковості. Обидві стикнулися з подібними перешкодами — стійкими негативними валовими маржами, значним спалюванням готівки та скептицизмом інвесторів. Однак їхні траєкторії та рішення пропонують різні інвестиційні наративи на 2026 рік.

Схожість вражає. Обидві компанії витратили значний капітал, стикнулися з питаннями щодо їхньої довгострокової життєздатності та зараз перебувають на переломних етапах. Однак шляхи, якими вони прагнуть досягти прибутковості, різко розходяться: одна виходить із кризи сильнішою після масштабної реструктуризації, інша — поспішає здійснити операційне перезавантаження.

Фінансове відродження Wolfspeed та виклики виробництва

Wolfspeed раніше цього року пройшов через структурну фінансову реорганізацію, вийшовши з нею з більш чистим балансом. Цей крок став рішучим перезавантаженням — компанія зменшила боргове навантаження приблизно на 70% і скоротила щорічні витрати на відсотки приблизно на 60%. Для порівняння, таке зменшення боргу зазвичай сигналізує про новий старт для компанії, даючи їй можливість зосередитися на операційній досконалості, а не обслуговуванні важких зобов’язань.

Однак одних фінансових реструктуризацій недостатньо для вирішення технічних проблем виробництва. Wolfspeed зробив значні інвестиції у технологію силіцію карбіду (SiC) напівпровідників, позиціонуючи себе як ключового постачальника для революції електромобілів (EV). Чіпи з силіцію карбіду перевершують традиційний кремній у високотемпературних умовах, забезпечуючи швидше заряджання та більший запас ходу — критичні переваги у наступному поколінні електромобілів.

Компанія побудувала два великі виробничі об’єкти: комплекс John Palmour Materials у Північній Кароліні та фабрику з виробництва напівпровідників у Мохавк Велі у Нью-Йорку. Однак масштабне виробництво чіпів із силіцію карбіду залишається надзвичайно складним. Перехід Wolfspeed на більші 200-міліметрові пластини стикнувся з постійними проблемами вихідних показників, що характеризуються високими рівнями дефектів, через що багато чіпів стають непридатними. Ця неефективність у виробництві зруйнувала прибутковість.

У третьому кварталі компанія повідомила про скориговану валову маржу у -26% та негативний вільний грошовий потік у $98,3 мільйони, хоча операційний грошовий потік склав $5,7 мільйони. Шлях вперед цілком залежить від одного критичного параметра: покращення вихідних показників виробництва та збільшення коефіцієнту завантаження заводів. Якщо Wolfspeed зможе подолати цю технічну перешкоду, багато з її фінансових проблем зникне одночасно.

Позитивним є те, що основні цикли капітальних витрат вже завершені, і об’єкти зараз працюють. Основна увага керівництва зосереджена на оптимізації, а не на будівництві.

Амбіції Plug Power щодо водню та виклики масштабування

Бізнес-модель Plug Power пішла іншим шляхом. Спочатку компанія формувала свою базу доходів, продаючи системи паливних елементів на водні для обладнання з обробки матеріалів — навантажувачі, палетні візки та автоматизовані системи складу, що працюють безперервно у високопродуктивних розподільчих центрах.

Основна проблема виникла у ланцюзі постачання водню. Plug Power уклала контракт на постачання водню разом із обладнанням, але продавала цей водень нижче за свої власні витрати на його розподіл. Це спричинило економічну спіраль смерті — негативні валові маржі та швидке спалювання готівки. Бізнес-модель була структурно зламаною.

Визнавши цю незбалансованість, компанія зробила поворот і стала вертикально інтегрованим постачальником водневих рішень. Це означає побудову власної мережі водневих виробничих потужностей, що дозволяє контролювати весь ланцюг створення вартості та отримувати маржу від продажу палива, а не нести збитки.

Прогрес очевидний, але неповний. Деякі водневі заводи вже працюють, але виробничі потужності ще не масштабовані до рівня, що дозволить виконати всі зобов’язання перед клієнтами, і валові маржі залишаються негативними. За результатами третього кварталу, скоригований валовий прибуток становив -$37 мільйонів. Керівництво прогнозує досягнення валової маржі беззбитковості до середини 2026 року за допомогою трьох важелів: збільшення виробничих потужностей водню, коригування цін на нові контракти та реструктуризаційної ініціативи “Проект Quantum Leap”.

Крім того, Plug Power досліджує ринок резервного живлення для дата-центрів. Компанія нещодавно монетизувала свої права на електроенергію у Нью-Йорку та ще одному регіоні, отримавши готівку та права на резервне живлення для нових об’єктів дата-центрів. Вона уявляє себе з часом як основне джерело енергії для галузі, а не просто як резервного постачальника.

Порівняльна оцінка на 2026 рік

Обидві компанії залишаються високоризиковими інвестиціями, що вимагають значної операційної реалізації. Кожна стикається з реальними ризиками і має суттєвий потенціал зростання, якщо керівництво виконає свої обіцянки.

Wolfspeed пропонує більш просту тезу. Фінансова реструктуризація зняла напругу з балансу. Новий керівний колектив може зосередитися на одній чітко визначеній проблемі: оптимізації вихідних показників виробництва. Завдяки побудові об’єктів і реструктуризації боргу, капітальна ефективність має суттєво покращитися, коли вихідні показники виробництва стабілізуються.

Історія Plug Power є більш складною. Поворот до виробництва водню має сенс, але його реалізація виявилася складною. Хоча компанія демонструє ознаки руху в правильному напрямку, вона має довгу історію невиконаних цілей і термінів. Призначення нового генерального директора дає надію на нове лідерство, але він має понад десятиліття досвіду в компанії, що свідчить про еволюційні, а не революційні зміни.

Порівнюючи символ вовка — силу, яку тепер носить Wolfspeed як реструктурована структура, із поточними операційними викликами Plug Power, Wolfspeed входить у 2026 рік із більш чистим позиціонуванням і більш бінарним шляхом до створення вартості. Компанія має довести, що може виробляти ефективно; Plug Power має довести, що може масштабуватися з прибутковістю, одночасно здійснюючи стратегічне розширення у ринок дата-центрів.

Для інвесторів, які оцінюють, яка акція може принести вищий дохід у 2026 році, поєднання фінансової стабільності та сфокусованого операційного виклику у Wolfspeed здається краще підготовленим, ніж більш складна багатофронтова реалізація Plug Power.