SEC “двохрічне ончейн” пророкування: токенізація та реформа системи розрахунків DTCC

Автор: @BlazingKevin_ , дослідник у Movemaker

Голова SEC Пол Аткінс зазначив, що весь фінансовий ринок США, включаючи акції, фіксований дохід, державні облігації та нерухомість, можливо, у найближчі два роки буде повністю перенесений на блокчейн-технології, що підтримують крипто. Це можна вважати найбільшою структурною реформою американської фінансової системи з часів появи електронної торгівлі у 70-х роках XX століття.

1. Всеохоплююча рамка міжвідомчої співпраці та реальний внесок

Ініціатива Аткінса “Project Crypto” не є односторонніми діями SEC, вона базується на системній співпраці між законодавством, регулюванням та приватним сектором. Для повного перенесення на блокчейн американського фінансового ринку вартістю понад 50 трильйонів доларів (включаючи акції, облігації, державні цінні папери, приватний кредит, нерухомість тощо) потрібно чітко визначити ролі та внески різних інституцій.

1.1 Урядові відомства, що залучаються до повної активізації активів

Потрібно додатково зазначити, що “Project Crypto” та механізм “інноваційних звільнень” визнають несумісність блокчейн-технологій із існуючими фінансовими регуляціями, пропонуючи контрольоване тестове середовище, яке дозволяє традиційним фінансовим установам (TradFi) досліджувати та впроваджувати інфраструктуру токенізації без порушення основних принципів захисту інвесторів.

Закон GENIUS створює відповідний регуляторний режим для стабільних монет із повним резервним забезпеченням, передаючи регуляторні повноваження банкам, що вирішує проблему Cash Leg для транзакцій та заставних на блокчейні.

Закон CLARITY визначає юрисдикцію SEC і CFTC, створюючи чітке визначення “зрілості” для платформ із крипто-орієнтацією, що дозволяє інституціям точно знати, під яким регуляторним режимом функціонують їхні цифрові активи (наприклад, Біткоїн), а також відкриває шлях для крипто-орієнтованих платформ до реєстрації як федеральних регуляторних посередників (“брокери/дилери”).

OCC був створений у 1973 році для надання клірингових та розрахункових послуг у сферах опціонів, ф’ючерсів та цінних паперів, сприяючи стабільності та цілісності ринку. CFTC є головним регулятором ф’ючерсних ринків та ф’ючерсних брокерів.

Такий міжвідомчий співробітництво є передумовою для повного перенесення американського фінансового ринку на блокчейн і закладає міцну основу для масштабних впроваджень таких гігантів, як BlackRock, JPMorgan Chase, а також для інтеграції ключової інфраструктури, такої як DTCC.

2.2 Співпраця традиційних фінансових гігантів

У планах співпраці американських фінансових гігантів чітко простежуються стратегічні пріоритети та технічні деталі. BlackRock стала першою компанією, яка випустила токенізований американський державний облігаційний фонд на публічному ланцюгу (Ethereum), закладаючи основу для залучення традиційних фінансових доходів у екосистему публічних ланцюгів.

JPMorgan Chase після перейменування своєї блокчейн-діяльності у Kinexys дозволяє банкам здійснювати атомарний обмін токенізованих застав та готівки за кілька годин, а не днів, значно покращуючи управління ліквідністю; одночасно їхній пілотний проект JPMD на базі Base розглядається як стратегічний крок у напрямку розширення у широку екосистему публічних блокчейнів, прагнучи до більшої взаємосумісності.

Найбільший прорив у сфері депозитарних та клірингових компаній (DTC) здійснює їхня дочірня компанія DTC, яка є одним із найважливіших глобальних інфраструктурних постачальників. Отримання “беззаперечної довідки” від SEC дозволяє їм підключити традиційну систему CUSIP до нової інфраструктури токенізації, офіційно відкриваючи пілотні проєкти токенізації основних активів, включаючи компоненти Russell 1000.

2. Повна токенізація фінансового середовища та аналіз впливу

Мета активної токенізації — подолати “острівний ефект” і “обмеження за часом” у традиційних фінансах, створюючи глобальну, програмовану, цілодобову фінансову систему.

2.1 Значне підвищення фінансового середовища: прориви в ефективності та продуктивності

Токенізація принесе переваги, які важко уявити у традиційних фінансах:

2.1.1 Стрибок у швидкості розрахунків (T+1/T+2 до T+0/секундний рівень):

Покращення: блокчейн здатен забезпечити майже миттєві (T+0) або секундні розрахунки та передачу активів, що суттєво відрізняється від звичних T+1 або T+2 у традиційних ринках. Цифрові облігації UBS, випущені на SDX, демонструють можливість T+0, а європейські інвестиційні банки скоротили час розрахунків з п’яти днів до одного.

Проблеми, що вирішуються: значне зменшення ризиків контрагента та операційних ризиків, пов’язаних із затримками у розрахунках. Це особливо важливо для операцій із репо та маржою деривативів, де швидкість розрахунків критична.

2.1.2 Революція у капітальній ефективності та звільнення ліквідності:

Покращення: досягнуто “атомарного розрахунку”, коли активи та платежі відбуваються одночасно у рамках однієї незламної транзакції. Токенізація дозволяє звільнити “заснутий капітал”, що зараз заблокований у процесах розрахунків або низькоефективних процедурах. Наприклад, управління програмованими заставами може звільнити понад 100 мільярдів доларів щороку.

Проблеми, що вирішуються: усунення основних ризиків у операціях “спочатку — передача, потім — оплата”. Зменшення потреби у великих гарантійних депозитах у клірингових палатах. Також, токенізовані гроші на ринку (TMMFs) можуть безпосередньо передаватися як застави, зберігаючи дохідність і уникаючи ліквідних втрат через зняття готівки та повторне інвестування.

2.1.3 Посилення прозорості та можливості аудиту:

Покращення: розподілений реєстр забезпечує єдину, незмінну та авторитетну запис у власності, усі транзакції відкриті та перевіряються. Смарт-контракти автоматично виконують перевірки відповідності та корпоративні дії (наприклад, дивіденди).

Проблеми, що вирішуються: повністю усунуто проблему ізольованих даних, багатократного ведення обліку та ручного звіряння у традиційних фінансах. Це дає регуляторам унікальну можливість здійснювати “богоподібний” контроль у реальному часі та з високою проникністю, ефективно моніторячи системні ризики.

2.1.4 Доступ до глобальних ринків 24/7/365:

Покращення: ринки більше не обмежені робочим часом банків, часовими поясами або святами. Токенізація робить трансграничні операції більш гладкими, активи можна передавати у будь-якій точці світу.

Проблеми, що вирішуються: подолання затримок і регіональних обмежень у трансграничних платежах і управлінні ліквідністю, що особливо корисно для транснаціональних компаній.

2.2 Найбільші учасники, що піддаються впливу

Токенізація є революційною і має найбільший вплив на такі групи учасників ринку:

Основні виклики та ризики:

Баланс між ліквідністю та чистим розрахунком: DTCC наразі зменшує обсяг фактичних грошових та цінних паперів, що потрібно передати, на 98% через чистий розрахунок мільйонів транзакцій, досягаючи високої капітальної ефективності. Атомарний розрахунок (T+0) фактично є RTGS у реальному часі, що може знизити ефективність чистого розрахунку, тому ринок має шукати баланс між швидкістю та капітальними витратами, наприклад, внутрішніми репо.

Парадокс приватності: інституційні фінанси залежать від конфіденційності транзакцій, тоді як публічні ланцюги (наприклад, Ethereum) прозорі. Великі інституції не можуть виконувати великі операції на відкритих ланцюгах без ризику “злому”. Вирішенням є застосування технологій нульових знань або робота на ліцензованих ланцюгах (наприклад, Kinexys JPMorgan Chase).

Підсилення системних ризиків: цілодобовий ринок усуває “охолоджувальні періоди” традиційних ринків. Алгоритмічна торгівля та автоматичне стягнення маржі (через смарт-контракти) можуть спричинити масштабні ланцюгові ліквідації під тиском ринку, що посилює системні ризики, подібно до кризи LDI у Великій Британії 2022 року.

2.3 Основна цінність токенізованих фондів (TMMF)

Токенізація грошових ринкових фондів (MMFs) є найяскравішим прикладом зростання RWA. TMMFs особливо привабливі як застави:

Збереження доходу: на відміну від безпроцентних готівкових коштів, TMMFs можуть постійно приносити дохід, поки використовуються, зменшуючи вартість “затримки застави”.

Висока ліквідність та можливість комбінації: TMMFs поєднують регуляторну знайомість і безпеку традиційних MMFs із миттєвою розрахунковістю та програмованістю DLT. Наприклад, фонд BUIDL від BlackRock через канал швидкого викуп USDC від Circle забезпечує 24/7 миттєву ліквідність, вирішуючи проблему T+1 у традиційних MMFs.

3. Роль DTCC/DTC у процесі токенізації

DTCC і DTC — незамінні системні інституції у американській фінансовій інфраструктурі. Активи, що зберігаються у DTC, мають величезний обсяг, охоплюючи більшу частину реєстрації, передачі та зберігання акцій на американському ринку. Вони вважаються “загальним сховищем” та “глобальним реєстром” для ринку акцій. Втручання DTCC є ключовим для забезпечення відповідності, безпеки та юридичної дійсності процесу токенізації.

3.1 Основна роль і відповідальність DTC

Ідентифікація та масштаб: DTC відповідає за центральне зберігання цінних паперів, кліринг і послуги з активів. До 2025 року обсяг активів, що зберігаються у DTC, сягне $100.3 трильйонів, охоплюючи 1,44 мільйона випусків цінних паперів, домінуючи у реєстрації, передачі та підтвердженні більшої частини акцій на американському ринку.

Міст для токенізації та гарантія відповідності: Втручання DTCC символізує офіційне визнання традиційної фінансової інфраструктури цифрових активів. Його головна відповідальність — виступати довірчим мостом між традиційною системою CUSIP і новими інфраструктурами токенізації. DTCC обіцяє, що активи після токенізації збережуть високий рівень безпеки, стабільності, юридичних прав і захисту інвесторів.

Інтеграція ліквідності: Стратегічна мета DTCC — через платформу ComposerX створити єдине джерело ліквідності між TradFi і DeFi.

3.2 Процес токенізації DTC і беззаперечна довідка SEC

У грудні 2025 року дочірня компанія DTC отримала від SEC довідку, що є історичним досягненням для масштабного просування токенізації.

3.3 Вплив токенізації DTC

Затвердження DTC NAL вважається ключовою віхою у токенізації, і його вплив полягає у наступному:

Визначеність офіційних токенів: токенізація DTC означає, що незабаром з’являться офіційні токенізовані акції США. Проєкти з токенізації американських акцій зможуть безпосередньо підключатися до офіційних активів DTC, а не створювати власну інфраструктуру.

Інтеграція ринкової структури: токенізація сприятиме розвитку моделі “CEX + довірче зберігання DTC”. Біржі, такі як Nasdaq, можуть безпосередньо виконувати роль CEX, а DTC керуватиме контрактами токенів і дозволятиме зняття активів, забезпечуючи повну ліквідність.

Покращення ліквідності застав: послуги токенізації DTC підтримують підвищену ліквідність застав, забезпечуючи цілодобовий доступ і програмованість активів. DTCC вже майже десять років досліджує використання DLT для оптимізації управління заставами.

Зняття розриву на ринку: акції у вигляді токенів більше не будуть ізольованими цифровими активами, а повністю інтегруються у загальний реєстр традиційного капітального ринку.

Про Movemaker:

Movemaker — це перша офіційна громадська організація, створена за підтримки Aptos Foundation у співпраці з Ankaa та BlockBooster, яка зосереджена на розвитку екосистеми Aptos у китайськомовному регіоні. Як офіційний представник Aptos у Китаї, Movemaker прагне об’єднати розробників, користувачів, капітал та партнерів для створення різноманітної, відкритої та процвітаючої екосистеми Aptos.

Застереження: Цей текст/блог є суто ознайомчим і відображає особисту точку зору автора, не є позицією Movemaker. У ньому не надаються: (i) інвестиційні поради або рекомендації; (ii) пропозиції щодо купівлі, продажу або утримання цифрових активів; або (iii) фінансові, бухгалтерські, юридичні або податкові поради. Утримання цифрових активів, включаючи стабільні монети та NFT, є високоризикованим і може призвести до втрати всієї вартості. Ви повинні ретельно зважити свою фінансову ситуацію перед здійсненням операцій або утриманням цифрових активів. За конкретними питаннями звертайтеся до юристів, податкових або інвестиційних консультантів. Інформація, наведена у цьому матеріалі (включаючи ринкові дані та статистику, якщо є), є лише для загального ознайомлення. При підготовці цих даних і графіків було докладено розумних зусиль, але відповідальність за будь-які фактичні помилки або пропуски не несе.