Раптовий крах на крипторинку на початку грудня виглядав як технічна корекція, але насправді це був раптовий яструбинський поворот Банку Японії. Заява Кадзуо Уеди від 1 грудня — можливість подальшого підвищення процентних ставок після трудових переговорів навесні 2026 року — безпосередньо спричинила хвилю скасування глобальних керрі-трейдів єни. Простіше кажучи: за останні кілька років безліч установ позичали на наднизьку ставку єни для купівлі високоприбуткових активів, таких як облігації США, акції США та криптовалюти для арбітражу. Тепер Японія посилить свою валюту, єна зростати, цю гру неможливо грати, і вам доведеться швидко продавати активи, щоб повернути гроші. 2 грудня BTC і ETH були вибиті з глибокої ями, і суть — ця ланцюгова реакція.

Але ринок швидко зрозумів, що все не так просто. ФРС робить навпаки — ймовірність зниження ставки на 25 базисних пунктів у грудні сягає 89,2%, а ще на 50–100 базисних пунктів може бути знижено в першому кварталі наступного року. Листопадові дані про зайнятість у несільськогосподарських секторах були жалюгідними, додавши лише 22 000 осіб, тоді як рівень безробіття зріс до 4,3%, а базова інфляція PCE залишилася на рівні 2,8%. Ця незручна ситуація «колапс зайнятості, але інфляція не вмирає» змушує ФРС продовжувати випускати воду. Хоча Citigroup і Morgan Stanley мають різні прогнози, еталонний сценарій вказує на нейтральний рівень процентних ставок близько 3% до березня наступного року.

Центральні банки з обох сторін працюють один проти одного, і ринок криптовалют перетворився на ринг боротьби. У короткостроковій перспективі ефект посилення Японії справді є жорстоким — після того, як спекулятивна позиція єни стала позитивною, хоча паніка через зниження процентної ставки вщухла, довгостроковий ризик арбітражу все ще прихований. Як основний власник облігацій США, підвищення процентної ставки в Японії означає, що фонди повертаються до країни, глобальна ліквідність посилюється, а дохідність 10-річних казначейських облігацій США була знижена до позначки 4%. У цьому випадку атрибути безпечного притулку облігацій США будуть поетапно зазнавати краху, і кошти можуть переходити до інструментів хеджування деривативів.

Середньо- та довгострокова логіка набагато зрозуміліша. Цикл пом'якшення ФРС є головною темою, і зниження дохідності коротких кінцевих облігацій підвищить криву доходності, послабить привабливість безризикових процентних ставок, а активи, такі як BTC з високою бетою та ETH, будуть більш ароматними. Від мінімумів BTC відновився більш ніж на 7%, а ETH зріс ще стрімкіше, піднявшись більш ніж на 14%. Ця тенденція дещо схожа на ринок ETH до запуску Bitcoin ETF — ймовірність зростання ризикових активів у четвертому кварталі вже була високою, а в поєднанні з очікуванням зниження процентних ставок є великий простір для відновлення.

Отже, поточна ситуація така: посилення тиску підвищення процентної ставки в Японії в короткостроковій перспективі справді пригнічує ринкові настрої, але в довгостроковій перспективі пом'якшення ФРС є домінуючою змінною. Кліренс yen-carry трейдів може бути відкинутий кілька разів, але поки ФРС продовжує знижувати процентні ставки, ліквідність зрештою схилиться на користь ризикових активів.