Goldman Sachs спростовує очікування підвищення ставки ФРС на 45%, протягом року все ще прогнозує два зниження ставок

2 квітня аналітик Goldman Sachs Менуель Абекасіс (Manuel Abecassis) у своєму останньому звіті зазначив, що ринок наразі заклав імовірність підвищення ставки від Федеральної резервної системи (Fed) у 2026 році приблизно на 45%, що явно завищує ймовірність того, що шок від цін на нафту перетвориться на монетарне стиснення. До початку конфлікту Ірану ця імовірність становила лише 12%, а в короткостроковій перспективі різко зросла. Goldman Sachs зберігає без змін базовий прогноз щодо двох знижень ставок протягом року.

Чотири аргументи Goldman Sachs: чому нафтовий шок не спричинить підвищення ставок Fed

Goldman Sachs вважає, що занепокоєння ринку підвищенням ставок ґрунтується на надмірній екстраполяції характеру поточного енергетичного шоку; його чотири контраргументи такі:

Масштаб нафтового шоку обмежений: Цей шок із пропозицією має «відносно невеликий масштаб і більш вузький охоплення», і його неможливо порівнювати ні з нафтовою кризою 1970-х років, ні з кризою ланцюгів постачання 2021–2022 років. Залежність сучасної економіки США від нафти суттєво нижча, ніж у 1970-х, а ефективність передавання збою в ланцюгах постачання тоді значно нижча, ніж у той період.

Ринок праці дає «амортизатор»: До початку війни ринок праці США вже демонстрував ознаки слабкості; зростання заробітної плати було нижчим за рівень, що відповідає 2% інфляції, а інфляційні очікування залишалися стабільними. Goldman Sachs вважає, що ці початкові умови роблять малоймовірним появу масштабних ефектів вторинного впливу на базову інфляцію.

Процентна ставка політики вже вища за нейтральний рівень: Наразі ставка за федеральними фондами на 50–75 базисних пунктів вища, ніж нейтральна ставка, яку сама Федеральна резервна система оцінює. Самою політикою вже закладено ефект реального монетарного стиснення, тож потреба в додатковому підвищенні ставок є відносно меншою.

Історичні дані не підтримують зв’язок «нафта → підвищення ставок»: Аналіз історичних даних Goldman Sachs показує, що між коливаннями цін на нафту та політикою монетарного стиснення Fed немає значущої статистичної кореляції. Використання зростання цін на нафту як підстави для підвищення ставок історично не має достатнього обґрунтування.

Зміщення ринкового ціноутворення: швидке переоцінювання з 12% до 45%

Після спалаху конфлікту між Іраном і рішучим зростанням міжнародних цін на нафту ринок широко занепокоївся повторним прискоренням інфляції, і трейдери оперативно підвищили імовірність підвищення ставок у 2026 році з 12% до приблизно 45% порівняно з рівнем до конфлікту. За цим швидким переоцінюванням стоїть те, що ринок надмірно застосував лінійний історичний наратив «нафтовий шок → неконтрольована інфляція → відповідь у вигляді підвищення ставок».

Абекасіс вважає, що цифра 45% щодо імовірності підвищення ставок «явно переоцінює ризик того, що зростання цін на нафту спричинить те, що Fed посилить монетарну політику», і зазначає, що за нинішніх макроекономічних початкових умов ефективність історичних аналогій обмежується низкою структурних факторів. У звіті він прямо зазначає: «Наші прогнози політики Fed із імовірнісним зважуванням усе ще явно схиляються до політики пом’якшення — значно більше, ніж очікує ринок».

Ключова логіка базового сценарію Goldman Sachs

Goldman Sachs зберігає базовий прогноз щодо двох знижень ставок у 2026 році. Ключовий аргумент такий: нинішнє макроекономічне середовище не має передумов, які в історії спонукали б Fed перейти до політики монетарного стиснення через енергетичний шок. Чотири чинники разом підтримують оцінку Goldman Sachs щодо траєкторії політики в бік пом’якшення: інфляційні очікування надійно «зафіксовані», ринок праці вже має амортизатор, процентна ставка політики сама по собі вже є достатньо жорсткою, а реальна ефективність передавання цього збою в енергопостачанні є нижчою за рівень, який підказує паніка ринку.

Поширені запитання

Чому Goldman Sachs вважає, що ринок заклав надто високу ймовірність підвищення ставок Fed?

Goldman Sachs вважає, що імовірність підвищення ставок 45% здебільшого виникла через надмірні побоювання ринку щодо того, що «нафта спричинить неконтрольовану інфляцію». Однак за нинішніх умов, коли масштаб нафтового шоку обмежений, ринок праці слабкий, а інфляційні очікування стабільні, ці початкові передумови суттєво знижують імовірність передавання вторинної інфляції. Тобто вони відрізняються принципово від середовища, яке в історії справді призводило до монетарного стиснення Fed.

Що означає те, що політична процентна ставка Fed вища за нейтральний рівень?

Коли ставка за федеральними фондами на 50–75 базисних пунктів вища за нейтральний рівень, це означає, що сама монетарна політика вже має ефект реального монетарного стиснення. За таких умов, навіть зіткнувшись із зовнішнім нафтовим шоком, гранична необхідність для подальшого підвищення ставок є відносно нижчою, а збереження простору для зниження ставок радше відповідає потребам у гнучкості її політики.

Чи існує ризик зниження прогнозу Goldman Sachs щодо зниження ставок?

У звіті Абекасіс використано імовірнісно зважену рамку; у цілому він усе ще явно схиляється до пом’якшення. Але якщо конфлікт Ірану ще більше розшириться, ціни на нафту триматимуться високо, і це спричинить ефект «відкріплення» інфляційних очікувань, базовий прогноз Goldman Sachs може бути переглянутий у бік підвищення. Проте наразі Goldman Sachs розглядає це як не базовий сценарій. Усі наведені вище міркування є оцінками аналітичних установ і не становлять інвестиційної рекомендації.