Юань здійснює потужну контратаку, а стейблкоїни перетворилися на "ризикові активи"

Автор: Ліам, TechFlow

За останні півроку юань непомітно здійснив “реванш”.

Офшорний юань (CNH) з квітня зріс із понад 7,4 до 7,06, досягнувши річного максимуму. На фоні загальної волатильності світових валют, юань став однією з найсильніших валют азійського ринку.

Комусь це на радість, а комусь на жаль: ті, хто був упевнений, що юань проб’є 7,3, змушені були закривати короткі позиції; інвестори, які довгостроково тримали долари, включаючи тих, хто тримав тіньовий долар USDT, зазнали “пасивних” збитків (у перерахунку на юань).

Чому юань саме зараз почав зміцнюватись? Чи може це тривати далі?

Ринок купує

Раніше, коли говорили про зміцнення юаня, зазвичай казали “центробанк втрутився”. Проте цьогорічне зміцнення юаня, на відміну від попередніх, меншою мірою пов’язане з політикою, а більше є результатом дій ринку.

Чому так?

Як показують дані, основний внесок у підвищення середнього курсу юаня зробила саме зміна ціни закриття.

Коротко пояснимо: щодня для юаня існує два ключові курси:

Ціна закриття: реальна ринкова ціна, сформована попитом і пропозицією.

Середній курс: “орієнтир”, який наступного ранку оголошує центробанк для регулювання торгівлі впродовж дня.

Якби поточне зміцнення юаня було викликане лише адміністративною підтримкою, середній курс був би сильнішим за ціною закриття, але ринок це ігнорував би.

Цього разу все навпаки: спочатку виросла ціна закриття, а середній курс лише “підтягнувся” слідом, тобто саме ринкові гравці активно купують юань.

Головна рушійна сила зміцнення юаня — зовнішня: падіння долара США призвело до пасивного зростання юаня.

З початку року індекс долара впав майже на 10%.

З одного боку, дані щодо зайнятості та роздрібної торгівлі в США погіршуються; з іншого — зростають очікування зниження ставок ФРС, що спричинило масове закриття арбітражних позицій.

“Пасивна слабкість” долара викликала загальне зміцнення валют ринків, що розвиваються, серед яких юань виділяється найсильніше.

З огляду на те, що ФРС і далі знижує ставки, у юаня залишається потенціал для подальшого зростання.

Якщо це — “пасивне зміцнення” юаня, то зміни на фондовому ринку Китаю забезпечили “активну” логіку зростання.

З серпня цього року ринок акцій Китаю суттєво зріс, індекс Shanghai Composite подолав позначку 4000, досягнувши майже десятирічного максимуму, особливо в сегменті технологій (чіпи, CPO) — зростання було стрімким.

Привабливість китайських активів різко зросла, ризик-апетит іноземних інвесторів повертається. Коли китайські активи стають цікавішими для глобального капіталу, юань також отримує додаткову підтримку.

Коли долар слабшає, а юань зростає, підвищується бажання здійснювати конверсію та хеджувати ризики, що також підсилює попит на юань.

З початку року реальний попит на юань на зовнішньоторговельному ринку швидко зростав.

Чистий коефіцієнт конвертації у торгівлі зріс із 23,9% на початку року до 54,8% у липні, коефіцієнт хеджування (обсяг форвардних контрактів/доходи у валюті) піднявся до 10% — максимум за рік.

Що це означає? Бізнес готовий обмінювати долари на юані та фіксувати майбутній курс юаня, очікуючи подальшого зміцнення.

Підсумовуючи, поточне зміцнення юаня — це результат “потрійного ефекту”:

Долар вступив у фазу зниження, юань пасивно зміцнюється.

Китайські активи проходять “цикл переоцінки” — юань зростає вже активно.

Реальний сектор: зростає попит бізнесу на конвертацію валюти.

Ці три сили підсилюють одна одну, формуючи замкнуте коло для зростання юаня.

Плюси для A-акцій

Короткостроково зміцнення юаня створює тиск на експорт, але довгостроково сприяє зростанню фондового ринку.

Останніми роками очікування девальвації юаня були “прихованою вартістю” для іноземного капіталу.

Зараз ця вартість зникає. Особливо на фоні зниження ставок у США, великі обсяги капіталу шукають кращі інвестиційні можливості по всьому світу.

За даними Державної адміністрації валютного контролю, за перше півріччя 2025 року чисті покупки іноземцями китайських акцій і фондів склали $101 млрд, що переламало тренд чистого виходу за останні два роки.

Особливо виграють акції центральних державних підприємств із високою дивідендною дохідністю: телекомунікації, енергетика, комунальні послуги, а також лідери AI + напівпровідників.

Згідно з доповіддю Goldman Sachs, китайські акції зазвичай демонструють хорошу динаміку під час зростання юаня: доходи акцій позитивно корелюють із курсом юаня (як у парі з USD, так і в мультивалютному кошику).

З 2012 року середня кореляція FX/акції та коефіцієнт бета становили 35% і 1,9 відповідно, тобто у 66% випадків зміцнення юаня супроводжувалось зростанням акцій.

Зміцнення юаня може позитивно впливати на китайські акції через облікові, фундаментальні, преміальні та портфельні ефекти. За оцінкою Goldman Sachs, при інших рівних умовах зміцнення юаня до долара на 1% може додати 3% до зростання китайського фондового ринку (з урахуванням валютної переоцінки).

Володіння USDT — це ризик

USDT давно став “стандартною валютою” для китайських роздрібних інвесторів у Web3, залишаючись тіньовим доларом, але тепер комбінація зміцнення юаня та регуляторних нововведень робить володіння стейблкоїнами ризикованим.

Довгострокове зміцнення юаня означає, що тримати USDT — це нести збитки від девальвації долара.

Крім того, нещодавно центробанк та ще 13 відомств спільно оголосили про боротьбу з операціями із віртуальними валютами, офіційно включивши стейблкоїни у сферу регулювання (фінансовий та валютний контроль, пильний моніторинг ризиків). Обмін криптовалют на фіат — головний напрямок регуляторних заходів, тобто USDT тепер підпадає під “рамки валютного контролю”.

Це призведе до зростання витрат і ризиків для обміну USDT на юані поза біржами, знижуючи “юаневу ліквідність” USDT. Вже зараз курс USDT/юань впав нижче 7.

Під час крипто-зими інвестори не прагнуть ризикувати волатильними криптоактивами, але й хочуть уникнути ризиків USDT, тому переходять у нову сферу — інвестують стейблкоїни в не-криптоактиви, наприклад, у токенізовані американські акції або золото. Це дозволяє хеджувати падіння долара і є зручнішим.

Велика кількість інвесторів змушена переходити від “зберігання в стейблкоїнах” до “зберігання в токенізованих доларових активах”.

Це матиме глибокий вплив на крипторинок.