Transmettre le titre original : La Disparition de la Décentralisation et la Consolidation du Pouvoir : le Capital Américain Prêt à Achèver le Transfert d'Autorité dans l'Utopie Crypto

TL;DR

• À long terme, le Bitcoin via les ETF n'est pas nécessairement bénéfique. Le volume de transactions des ETF Bitcoin à Hong Kong est nettement inférieur à celui des États-Unis. Indubitablement, le capital américain prend progressivement le contrôle du marché de la cryptomonnaie. Les ETF Bitcoin vont diviser le marché en deux parties : la section "blanche", qui fonctionne sous des réglementations financières centralisées et est limitée à la spéculation, et la section "noire", qui conserve l'activité native de la blockchain et les opportunités de trading mais fait face à une pression réglementaire en raison de son caractère "illégal".
• MicroStrategy, grâce à sa conception de structure de capital, réalise un arbitrage efficace entre les actions, les obligations et le Bitcoin. Il corrèle étroitement les fluctuations de ses actions et les prix du Bitcoin pour obtenir des rendements à plus faible risque à long terme. Cependant, MicroStrategy utilise un endettement illimité pour gonfler sa propre valeur, ce qui nécessite un marché haussier prolongé du Bitcoin pour maintenir. Par conséquent, la vente à découvert de MicroStrategy par Citron Research a plus de chances de succès par rapport à la vente à découvert directe de Bitcoin, bien que MicroStrategy parie sur une évolution lente et régulière du prix du Bitcoin sans grandes fluctuations.
• Les politiques favorables aux crypto-monnaies de Trump ne feront pas seulement préserver la position du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale, mais renforceront également la domination du dollar dans la fixation des prix des crypto-monnaies. Avec une main tenant l'hégémonie du dollar et l'autre saisissant Bitcoin, l'arme la plus puissante contre la perte de confiance dans les monnaies fiduciaires, Trump consolide simultanément les deux, se protégeant contre les risques.

I. Le capital américain englobe progressivement le marché de la cryptographie

1.1 Données sur les ETF Hong Kong vs. U.S.

Selon les données de Glassnode en date du 3 décembre 2024, les avoirs des ETF Bitcoin américains n'étaient plus qu'à 13 000 BTC de dépasser les avoirs de Satoshi Nakamoto. Les avoirs respectifs sont de 1 083 000 BTC et 1 096 000 BTC, avec une valeur nette totale des actifs des ETF Bitcoin américains atteignant 103,91 milliards de dollars, soit 5,49 % de la valeur totale du marché du Bitcoin. Pendant ce temps, selon un rapport d'Aastocks en date du 3 décembre, le volume d'échanges total des trois ETF Bitcoin à Hong Kong était d'environ 1,2 milliard de dollars de Hong Kong en novembre.

Source: Glassnode

La capitale américaine est profondément impliquée et influence le marché mondial de la cryptographie, dominant même son développement. Les ETF Bitcoin ont transformé le Bitcoin d'un actif alternatif en un actif grand public, mais ont également affaibli la nature décentralisée du Bitcoin. L'afflux de capital traditionnel stimulé par les ETF a permis à Wall Street de contrôler fermement le pouvoir de fixation des prix du Bitcoin.

1.2 Bitcoin ETF: La division en noir et blanc

Classer le Bitcoin comme une marchandise signifie qu'il doit suivre les mêmes réglementations fiscales que les actions, les obligations et autres matières premières. Cependant, l'impact des ETF Bitcoin n'est pas entièrement le même que celui des autres ETF de matières premières comme l'or, l'argent et le pétrole. Les ETF Bitcoin actuellement approuvés ou proposés diffèrent dans leur reconnaissance du Bitcoin :

1. Le parcours des ETF de matières premières implique la détention d'actifs physiques (par exemple, entrepôt de cuivre ou coffre-fort d'or) avec des institutions autorisées gérant les transferts et les registres, et les investisseurs achetant des actions (telles que des parts de fonds) pour acheter ou racheter en fonction des fonds.

Mais dans le cas des ETF Bitcoin, le processus d'achat et de rachat des actions se fait par règlement en espèces, ce qui est un point de discorde pour des personnes comme Cathie Wood, qui espère un règlement physique. Cependant, cela est pratiquement impossible, car les dépositaires américains sont des institutions financières centralisées traitant des transactions en espèces. Cela rend la phase initiale de l'ETF Bitcoin complètement centralisée.

1. À la fin du processus d'ETF Bitcoin, il est difficile de vérifier dans un cadre réglementaire centralisé. Pour que Bitcoin soit reconnu comme une marchandise dans ce cadre, il devrait abandonner ses propriétés décentralisées, telles que le fait d'être un substitut de la monnaie fiduciaire et d'être non traçable. Par conséquent, Bitcoin ne peut faire partie de produits financiers tels que les contrats à terme, les options et les ETF que s'il répond aux normes réglementaires.

L'émergence des ETF Bitcoin signifie l'échec complet des ETF Bitcoin en contrecarrant les devises fiduciaires. L'aspect de la décentralisation des ETF Bitcoin est devenu sans signification. À l'avant-plan, il repose entièrement sur la légitimité et la garde de plates-formes comme Coinbase, garantissant que l'ensemble de la chaîne de transaction d'achat-vente est légale, transparente et traçable.

La division entre les parties "noire" et "blanche" du Bitcoin en raison des ETF :

• La section blanche : Dans le cadre d'un cadre réglementaire centralisé, la volatilité des prix du marché est réduite grâce à la création généralisée de produits financiers, et à mesure que les participants légitimes deviennent plus nombreux, la volatilité spéculative des produits de base Bitcoin diminuera progressivement. Après que Bitcoin devienne un ETF, la section blanche dans la relation offre-demande du marché perd son facteur clé de demande (la décentralisation et l'anonymat de Bitcoin) et ne conserve que ses attributs financiers de trading spéculatif. Dans le même temps, dans le cadre d'un cadre réglementaire légalisé, cela signifie également la nécessité de payer plus d'impôts, ce qui élimine la fonction originale de Bitcoin en tant que transfert d'actifs et évasion fiscale. En essence, l'approbation s'est déplacée d'une chaîne décentralisée vers un gouvernement centralisé.
• La section noire : la principale raison de la volatilité extrême du marché des crypto-monnaies réside dans son opacité et son anonymat, ce qui le rend vulnérable à la manipulation. Dans le même temps, la section noire du marché reste plus ouverte, conservant la vitalité de la valeur native de la blockchain, avec plus d'opportunités de trading. Cependant, avec l'émergence de la section blanche, ceux qui refusent de passer à la section blanche seront exclus à jamais du cadre réglementaire centralisé et perdront leur pouvoir de fixation des prix, un peu comme le paiement d'amendes à la SEC.

II. Nominés du cabinet de Trump favorables aux Crypto

2.1 Nominations du Cabinet

La victoire de Donald Trump lors de l'élection présidentielle américaine de 2024, par rapport aux politiques restrictives des agences de réglementation comme la SEC, la Réserve fédérale et la FDIC sous l'administration Biden, suggère que le nouveau gouvernement américain pourrait adopter une position plus progressiste à l'égard des crypto-monnaies. Selon les données de Chaos Labs, voici les principales nominations au cabinet pour la nouvelle administration de Trump :

Source : @chaos_labs

• Howard Lutnick (Nommé au poste de secrétaire au Commerce et chef de l'équipe de transition) : Lutnick, PDG de Cantor Fitzgerald, est un fervent partisan des cryptomonnaies. Sa société explore activement l'espace de la blockchain et des actifs numériques, y compris un investissement stratégique dans Tether.
• Scott Bessent (Nommé au poste de secrétaire du Trésor) : Bessent, un gestionnaire de fonds spéculatifs chevronné, soutient les cryptomonnaies, estimant qu'elles représentent la liberté et persisteront à long terme. Il est plus favorable aux cryptomonnaies que l'ancien candidat au poste de secrétaire au Trésor, Paulson.
• Tulsi Gabbard (Nominee for Director of National Intelligence): Gabbard, qui défend la vie privée et la décentralisation, soutient Bitcoin et avait investi dans Ethereum et Litecoin en 2017.
• Robert F. Kennedy Jr. (Nommé pour le poste de secrétaire de la Santé et des Services sociaux) : Kennedy est un défenseur public de Bitcoin, le considérant comme un outil pour lutter contre la dépréciation des monnaies fiduciaires, devenant potentiellement un allié de l'industrie crypto.
• Pam Bondi (Nominee for Attorney General): Bondi n'a pas fait de déclarations explicites sur la cryptomonnaie, et sa position politique reste incertaine.
• Michael Waltz (Nominee for National Security Advisor): Waltz est un fervent partisan des cryptomonnaies, soulignant leur rôle dans le renforcement de la compétitivité économique et de l'indépendance technologique.
• Brendan Carr (nommé président de la FCC) : Carr est connu pour son opposition à la censure et son soutien à l'innovation technologique, offrant potentiellement un soutien en infrastructure pour l'industrie Crypto.
• Hester Peirce & Mark Uyeda (Candidats potentiels au poste de président de la SEC): Peirce est un fervent partisan de la crypto qui plaide en faveur de réglementations plus claires. Uyeda, critique de la position inflexible de la SEC sur la crypto, demande des règles réglementaires bien définies.

2.2 Des politiques favorables à la cryptographie comme protection contre l'érosion du statut de réserve mondiale du dollar

La promotion du Bitcoin par la Maison Blanche va-t-elle ébranler la confiance des gens dans le dollar américain en tant que monnaie de réserve mondiale, affaiblissant ainsi sa position ? L'universitaire américain Vitaliy Katsenelson suggère que, étant donné que les sentiments du marché à l'égard du dollar ont déjà été perturbés, la promotion du Bitcoin par la Maison Blanche pourrait effectivement saper la confiance dans le statut du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale, diminuant ainsi son influence. En ce qui concerne les défis fiscaux actuels, Katsenelson soutient que « ce qui maintiendra réellement l'Amérique grande, ce n'est pas le Bitcoin, mais le contrôle de la dette et des déficits. »

Peut-être que les actions de Trump pourraient devenir une couverture contre le risque de perte de la position dominante des États-Unis dans le dollar. Dans le contexte de la mondialisation économique, tous les pays s'efforcent d'atteindre la circulation internationale, les réserves et le règlement de leurs propres monnaies nationales. Cependant, dans cette affaire, le dilemme réside dans le paradoxe à trois voies de la souveraineté monétaire, de la libre circulation des capitaux et des taux de change fixes. La valeur importante du Bitcoin réside dans le fait qu'il offre une nouvelle solution aux contradictions institutionnelles nationales et aux sanctions économiques dans le contexte de la mondialisation économique.

Source: @realDonaldTrump

Le 1er décembre 2024, Trump a publié sur la plateforme de médias sociaux X, déclarant que l'époque où les nations BRICS tentaient de se dissocier du dollar est révolue. Il a demandé à ces nations de s'engager à ne pas créer une nouvelle devise BRICS et de ne pas soutenir une autre devise qui pourrait remplacer le dollar, sous peine de se voir imposer des tarifs douaniers de 100 % et de perdre l'accès aux marchés américains.

Trump semble maintenant tenir la position hégémonique du dollar d'une main tout en maniant Bitcoin, l'outil le plus puissant pour contrer l'érosion de la confiance dans les monnaies fiduciaires nationales, de l'autre. Ce faisant, il consolide simultanément le pouvoir de règlement mondial du dollar et le pouvoir de fixation des prix du marché des crypto-monnaies.

III. La lutte entre MicroStrategy et Citron Research

Le 21 novembre, lors de la séance de négociation des actions américaines, le célèbre cabinet de vente à découvert Citron Research a annoncé sur la plateforme de médias sociaux X qu'il prévoyait de vendre à découvert les actions de MicroStrategy (MSTR), qui est fortement exposée au Bitcoin. Cette nouvelle a entraîné une forte baisse du cours de l'action de MicroStrategy, qui a reculé de plus de 21% par rapport à son plus haut de la journée.

Le lendemain, Michael Saylor, président exécutif de MicroStrategy, a répondu à CNBC lors d'une interview, en déclarant que la société tire profit non seulement de la volatilité du Bitcoin, mais également de l'utilisation du mécanisme ATM (At The Market) pour investir dans le Bitcoin. Par conséquent, tant que le prix du Bitcoin continue de monter, la société restera rentable.

Source: @CitronResearch

En résumé, la prime d'action de MicroStrategy, sa stratégie d'investissement Bitcoin levier via le mécanisme ATM, et la perspective du vendeur à découvert peuvent être résumées comme suit:

1. Source de prime d'actions : Une partie significative de la prime de MSTR provient du mécanisme ATM. Citron Research estime que l'action de MSTR est devenue un investissement de substitution pour le Bitcoin, et son prix a montré une prime déraisonnable par rapport au Bitcoin, c'est pourquoi ils ont décidé de vendre à découvert MSTR. Cependant, Michael Saylor a rejeté cette vision, affirmant que les vendeurs à découvert ont négligé le modèle de profit important de MSTR.
2. Opérations de levier de MicroStrategy : Levier et investissement Bitcoin : Saylor a souligné que MSTR utilise l'émission de dette et le financement pour tirer parti de ses investissements Bitcoin, en s'appuyant sur la volatilité du Bitcoin pour réaliser des bénéfices. La société lève des fonds de manière flexible grâce au mécanisme de distributeur automatique de billets (ATM) pour éviter l'émission à prix réduit des méthodes de financement traditionnelles, tout en utilisant des volumes de transactions élevés pour effectuer des ventes d'actions à grande échelle et profiter des opportunités d'arbitrage liées aux primes d'actions.
3. Avantages du mécanisme ATM : Le modèle ATM permet à MSTR de lever des fonds de manière flexible, transférant la volatilité, les risques et la performance de la dette aux actions ordinaires. Grâce à cette opération, la société peut réaliser des rendements dépassant largement le coût de l'emprunt et la hausse du prix du Bitcoin. Par exemple, Saylor a noté qu'avec un financement à un taux d'intérêt de 6% pour l'investissement dans le Bitcoin, si le Bitcoin augmente de 30%, la société réaliserait en fait un rendement de 80%.
4. Exemple de profit spécifique : En émettant 3 milliards de dollars d'obligations convertibles, la société prévoit de réaliser un bénéfice de 125 dollars par action au cours des 10 prochaines années. Si le prix du Bitcoin continue d'augmenter, Saylor prédit des bénéfices à long terme substantiels pour la société. Par exemple, il y a deux semaines, MSTR a levé 4,6 milliards de dollars grâce au mécanisme ATM, en se négociant à une prime de 70 %, et a gagné 3 milliards de dollars de Bitcoin en cinq jours, ce qui équivaut à environ 12,5 dollars par action. On s'attend à ce que les bénéfices à long terme atteignent 33,6 milliards de dollars.
5. Risques de baisse du prix du Bitcoin : Saylor estime que l'achat d'actions MSTR signifie que les investisseurs acceptent le risque de baisse du prix du Bitcoin. Pour obtenir des rendements élevés, il faut supporter des risques correspondants. Il prévoit que le Bitcoin augmentera de 29 % par an, et le cours des actions de MSTR augmentera de 60 % par an.
6. Performance du marché de MSTR : Cette année, le cours des actions de MSTR a augmenté de 516 %, dépassant de loin l'augmentation de 132 % du Bitcoin pendant la même période, et surpassant même de 195 % le leader de l'IA, Nvidia. Saylor croit que MSTR est devenu l'une des entreprises les plus dynamiques et rentables aux États-Unis.

En réponse à la vente à découvert de Citron, le PDG de MSTR, Michael Saylor, a remarqué que Citron ne comprend pas d'où vient la prime de MSTR par rapport à Bitcoin et a expliqué :

“Si nous finançons des investissements en Bitcoin à un taux d'intérêt de 6 %, et que le Bitcoin augmente de 30 %, ce que nous gagnons réellement est un écart de 80 % sur le Bitcoin (une fonction de prime d'action, prime de conversion et prime de Bitcoin).”

"La société a émis 3 milliards de dollars d'obligations convertibles, et avec une marge de 80% sur le Bitcoin, cet investissement de 3 milliards de dollars générera 125 dollars de bénéfice par action sur 10 ans."

Cela signifie que tant que le prix du Bitcoin continue de monter, l'entreprise restera rentable :

Il y a deux semaines, nous avons réalisé un ATM de 4,6 milliards de dollars et échangé avec une prime de 70 %. Cela signifie que nous avons gagné 3 milliards de dollars en Bitcoin en cinq jours, soit environ 12,5 dollars par action. Si nous projetons sur 10 ans, les bénéfices atteindront 33,6 milliards de dollars, soit environ 150 dollars par action.

En conclusion, le modèle opérationnel de MicroStrategy consiste à structurer efficacement le capital pour arbitrer entre les actions, les obligations et le Bitcoin, reliant étroitement son cours boursier à Bitcoin pour garantir des profits à faible risque à long terme. Cependant, l'essence de MicroStrategy réside dans sa capacité à émettre une dette illimitée et à utiliser un effet de levier infini pour gonfler sa propre valeur. Cela nécessite un marché haussier du Bitcoin à long terme pour maintenir sa valeur. Néanmoins, la position courte de Citron contre MicroStrategy offre un rendement beaucoup plus élevé que la vente à découvert de Bitcoin, et MicroStrategy reste confiant que le prix du Bitcoin continuera à connaître une croissance régulière et lente sans de fortes fluctuations.

IV. Conclusion

Source: Tradesanta

Les États-Unis continuent de renforcer leur contrôle sur l'industrie des crypto-monnaies, et les opportunités du marché se déplacent progressivement vers la centralisation. L'utopie crypto décentralisée compromet lentement et "transfère" le pouvoir aux autorités centrales. Comme pour tout médicament, il y a un effet secondaire - les fonds affluant dans les ETF ne sont qu'un soulagement temporaire, comme un analgésique qui ne guérit pas la maladie sous-jacente.

À long terme, la promotion du bitcoin via les ETF n’est pas nécessairement une évolution positive. Le volume d’échange des ETF Bitcoin à Hong Kong est nettement inférieur à celui des États-Unis. Sur la base des volumes de flux de capitaux, les capitaux américains prennent progressivement le contrôle du marché des crypto-monnaies. À l’heure actuelle, même si la Chine est en tête du minage de bitcoins, elle reste désavantagée en termes de marchés de capitaux et d’orientation politique. Peut-être qu’à l’avenir, l’impact à long terme des ETF Bitcoin accélérera la normalisation du trading d’actifs cryptographiques, mais ce n’est que le début et la fin.

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