Оригінальна назва: Корисна основа для розуміння стейблкоїнів: Банківська історія

Деяка недавня історія стейблкоїнов

Роки з моменту USDC— найбільш поширена стейблкоін, заснована в США, випущена в 2018 році, надала достатньо доказів, щоб показати, що працює і що не працює, тому настав час чітко визначити ландшафт. Ранні прихильники використовують стейблкоіни, підтримані фіатними коштами, для переказу та збереження грошей. Децентралізовані перекриті протоколи кредитування випускають стейблкоїни, які є корисними та надійними, але мають плоский попит. Споживачі наразі, здається, віддають перевагу стейблкоінам, деномінованим у доларах, над іншими (фіатними або новаторськими) валютами.

Деякі категорії стабільних монет виявилися неспроможними. Децентралізовані недоколатеральні стабільні монети є більш капіталомісткими, ніж стабільні монети, підтверджені фіатом або переколатералізовані, але найвідоміші приклади закінчилися катастрофою. Інші категорії ще не реалізувалися: стабільні монети, які приносять дохід, інтуїтивно захоплюють — хто не любить дохід? — але стикаються з проблемами користувацького досвіду та регулювання.

Також з'явилися інші види доларових токенів, що підпорядковуються успішнимвідповідність продукту ринкупро стейблкоїни. Стратегічно підтримувані синтетичні долари (подробніше описані нижче) - нова категорія продуктів, яка ще не була належним чином описана, схожа на стейблкоїни, але насправді не відповідає важливим стандартам безпеки та зрілості, з ризикованим доходом, який прийняли як інвестиції фанати DeFi.

Ми також стали свідками швидкого прийняття стейблкоїнів, спрямованих на фіатні активи, які є привабливими через свою простоту та сприйняття їх безпеки; водночас спостерігається відставання у прийнятті стейблкоїнів, підтримуваних активами, які традиційно складають найбільшу частку інвестицій в депозити. Аналізуючи стейблкоїни через призму традиційного банківського стеку, можна пояснити ці тенденції.

Банківські вклади та американські гроші: трохи історії

Щоб зрозуміти, як сучасні стійкі монети наслідують банківську структуру, корисно зрозуміти історію банківської справи в Сполучених Штатах. До прийняття Закону про Федеральний резерв (1913 рік), а особливо до прийняття Законів про національне банківське господарство (1863-1864 роки), різні типи доларів не розглядалися рівнозначними. (Для тих, хто цікавиться,навчання більше, Сполучені Штати мали три ери центрального банківського управління до появи національної валюти: ера центрального банківського управління [перший банк 1791–1811 і другий банк 1816–1836], ера вільного банківського управління [1837–1863] і ера національного банківського управління [1863–1913]. Ми спробували все.)

До утворення Корпорації федерального страхування депозитів (FDIC) у 1933 році депозити мали бути спеціально підтверджені страхуванням від банківського ризику. Банкноти (готівка), депозити та чеки могли мати дуже різні «реальні» значення залежно від трьох факторів: хто їх видав, легкість погашення та сприйняття надійності видачі.

Чому? Через напруженість, з якою банки стикалися (і все ще стикаються) між заробітком грошей та збереженням депозитів безпечними.

Для того, щоб заробити гроші, банки повинні інвестувати депозити і підвищувати ризик, але для того, щоб зберігати депозити безпечними, банкам потрібно управляти ризиком і мати готівку в руках. До середини-кінця 1800-х років люди оцінювали різні форми грошей як мають різні рівні ризику - і тому різну реальну вартість. Після Установи Федерального Резерву 1913 року, долар став доларом (в основному).

Сьогодні банки використовують доларові депозити для покупки казначейських векселів та акцій, видачі кредитів, а також участі в простих стратегіях, таких як ринкове зроблення або хеджування, які дозволені Правилом Волькера, що було введено в 2008 році для зменшення ризику неплатоспроможності шляхом зменшення спекуляцій у роздрібних банках. Кредитування є особливо важливою частиною банківської діяльності та є способом збільшення грошового обігу та капітальної ефективності в економіці.

В той час як клієнти роздрібного банківського сектору можуть подумати, що всі їхні гроші знаходяться на їхніх депозитних рахунках, це не так. Однак, завдяки федеральному нагляду, захисту споживачів, широкій популярності та поліпшеному управлінню ризиками, споживачі можуть розглядати депозити як один об'єднаний баланс, який є відносно безпечним. Банки балансують заробіток і ризик у фоновому режимі, тоді як користувачі в основному не знають, що саме роблять банки з їхніми депозитами, але в основному переконані вбезпека депозитунавіть під час нестабільності.

Стейблкоїни пропонують користувачам багато знайомих відчуттів від банківських депозитів та банкнот - зручне та надійне зберігання вартості, засіб обміну, кредитування - але у формі, яка може бути збережена самостійно. Стейблкоїни будуть слідувати за їхніми фіатними попередниками. Прийняття розпочнеться з простих банкнот, але по мірі того, як децентралізовані протоколи кредитування стануть дорослішими, стейблкоїни, підтримані активами, стануть популярнішими.

Стейблкоїни крізь призму банківських депозитів

З урахуванням цього фону ми можемо оцінити три типи стабільних монет - стабільні монети, що підкріпляються фіатними коштами, стабільні монети, що підкріпляються активами, та стратегічні синтетичні долари - крізь призму роздрібного банківського сектору.

Стейблкоїни, підтримані фіатом

Фіат-забезпечені стейблкоїни схожі на банкноти США з періоду Національної банківської ери (1865–1913). У цей період банкноти були цінні паперивидані банками; федеральний регулювання вимагало, щоб клієнти могли викупити їх еквівалентомgreenbacks) (наприклад, спеціальні казначейські облігації США) або інший законний платіжний засіб (вид”). Таким чином, хоча вартість банкнот може змінюватися в залежності від репутації емітента, його близькості та сприйнятої платоспроможності, більшість людей довіряли банкнотам.

За таким же принципом працюють стейблкоїни, забезпечені фіатом. Це токени, які користувачі можуть безпосередньо обміняти на добре зрозумілу, надійну фіатну валюту — з аналогічним застереженням: хоча банкноти були інструментом на пред'явника, який будь-хто міг викупити, власник міг не жити поруч із банком-емітентом. З часом люди змирилися з тим, що вони можуть знайти когось, з ким можна буде торгувати, хто потім зможе обміняти їх банкноту на долар або зразок. Подібним чином користувачі стейблкоїнів, забезпечених фіатом, стали впевнені, що вони можуть використовувати Uniswap, Coinbase або інші біржі, щоб надійно знайти когось, хто оцінює високоякісні стейблкоїни, забезпечені фіатом, у долар.

Сьогодні поєднання регуляторного тиску та вибору користувачів здається привертає все більше й більше користувачів до стейблкоінов, підтриманих фіатною валютою, які становлять понад 94% загального обсягу стейблкоінов. Дві компанії, Circle та Tether, домінують у випуску стейблкоінов, підтриманих фіатною валютою, видавши разом понад 150 мільярдів доларів США в стейблкоінах, прикріплених до долара.

Але чому користувачам слід довіряти емітентам стейблкоїнів, що підтримуються фіатом? Насамперед, стейблкоїни, що підтримуються фіатом, є централізовано емітованими, і легко уявити "банківський біг" на викуп стейблкоїнів. Щоб запобігти цим ризикам, стейблкоїни, підтримані фіатом, мають перевагу у тому, що їх аудитують репутовані бухгалтерські фірми. Наприклад, Circle регулярно проходить аудити від Deloitte. Ці аудити призначені для того, щоб переконатись, що емітенти стейблкоїнів мають достатньо фіатної валюти або короткострокових казначейських векселів у резерві, щоб покрити будь-які найближчі викупи, і що емітент має достатньо всього фіатного заставного капіталу, щоб підтримати кожен стейблкоїн 1:1.

Перевірений доказ резерву та децентралізоване випуск фіатних стабільних монет або перевірений доказ резервів, обидва можливі, але ще не реалізовані. Перевірений доказ резерву покращив би аудиторські можливості і сьогодні це можливо через gate.zkTLS (Безпека транспортного рівня з нульовим розголошенням, також відома як веб-докази) і подібні засоби, хоча вона все ще покладається на довірений централізований орган. Децентралізований випуск стейблкоїнів, забезпечених фіатом, може бути можливим, але на заваді стоять суттєві регуляторні проблеми. Наприклад, щоб випустити децентралізовані стейблкоїни, забезпечені фіатом, емітентам потрібно буде тримати казначейські облігації США в ланцюжку з профілем ризику, подібним до традиційних казначейських облігацій. Сьогодні це неможливо, але користувачам буде ще простіше довіряти стейблкоїнам, забезпеченим фіатом.

Стейблкоїни, забезпечені активами

Стейблкоїни, забезпечені активами, є продуктом ончейн-позик. Вони імітують те, як банки створюють нові гроші за допомогою кредитування. Децентралізовані протоколи кредитування з надмірним забезпеченням, такі як Sky Protocol (раніше MakerDAO), випускають нові стейблкоїни, які забезпечені високоліквідною заставою в мережі.

Щоб зрозуміти, як це працює, розгляньте розрахунковий рахунок. Гроші на вашому розрахунковому рахунку є частиною складної системи кредитування, регулювання та управління ризиками, що створює нові гроші. Фактично, більшість грошей у обігу, так званий грошовий агрегат M2Створюється банками через кредитування. Хоча банки використовують іпотеку, автокредити, бізнес-кредити, фінансування запасів тощо для створення грошей, протоколи кредитування використовують токени на ланцюжку як заставу для кредиту і тим самим створюють активозабезпечені стабільні монети.

Система, яка дозволяє позикам створювати нові гроші, називається банківською системою часткових резервів, яка почалася серйозно з Федеральним законом про банківську систему резервів 1913 року. Банківська система часткових резервів значно вдосконалилася з того часу зі значними оновленнями у 1933 році (з створенням ФДІС), у 1971 році (коли президент Ніксон припинив золотий стандарт) і у 2020 році (коли обов'язкові резервні норми були знижені до нуля).

З кожною зміною споживачі та регулятори ставали все впевненішими в системах, які створюють нові гроші за допомогою кредитування. За 110 років кредитування створило все більшу і більшу частину, а тепер і більшу більшість, грошової маси США.

Є вагома причина, чому споживачі не розглядають усі ці позики кожен раз, коли використовують долар. По-перше, гроші, збережені на банківських депозитах, захищені федеральним страхуванням вкладів. По-друге, незважаючи на серйозні кризи, такі як ті, що відбулися в 1929 та 2008 роках, банки та регулятори постійно удосконалюють свої практики та процеси для зменшення ризику.

Традиційні фінансові установи використовували три методи безпечного видачі позики:

1. проти активів з ринками з високою ліквідністю та швидкими практиками ліквідації (маржинальні кредити)
2. використання великомасштабного статистичного аналізу над пакетом кредитів (іпотека)
3. з обережним і індивідуальним підходом до підписання (бізнес-кредити)

Протоколи децентралізованого кредитування, як і раніше, складають лише невелику частину пропозиції стейблкоїнів, оскільки вони знаходяться на самому початку цього шляху.

Найвідоміші децентралізовані протоколи позичання з перекриттям є прозорими, добре перевіреними та консервативними. Наприклад, Sky, найвідоміший протокол позичання з перекриттям, випускає активозабезпечені стейблкоїни проти активів, які є: onchain, екзогенними, з низькою волатильністю та високою ліквідністю (легко продаватися). У Sky також є строгі правила щодо співвідношення забезпеченості, а також ефективні правила управління та аукціонів. Ці властивості гарантують, що навіть за зміни умов, забезпечення може бути безпечно продано, що захищає вартість стейблкоїну, що має активне покриття.

Користувачі можуть оцінювати забезпечені кредитні протоколи за чотирма критеріями:

1. прозорість управління
2. співвідношення, якість та волатильність активів, що підтримують стейблкоїн
3. безпека смарт-контрактів
4. можливість підтримувати відсоток застави за кредитом в режимі реального часу

Як і у випадку з грошима на поточному рахунку, стейблкоїни, забезпечені активами, – це нові гроші, створені за допомогою позик, забезпечених активами, але з набагато прозорішою, перевіреною та зрозумілою практикою кредитування. Користувачі можуть перевіряти заставу, що лежить в основі стейблкоїнів, забезпечених активами, але можуть довіряти свої депозити лише інвестиційним рішенням керівників банків.

Додатково, децентралізація та прозорість, які забезпечують блокчейни, можуть пом'якшити ризики, які призначені для вирішення законів про цінні папери. Це важливо для стейблкоїнів, оскільки це означає, що по-справжньому децентралізовані стейблкоїни, підтримані активами, потенційно поза межами законів про цінні папери - аналіз, який може обмежуватися стейблкоінами, що підтримуються активами та виключно використовують цифровий заставний капітал (на відміну від «реальних активів»). Це тому, що такий заставний капітал може бути забезпечений за допомогою автономних протоколів, на відміну від централізованих посередників.

Чим більше економіка переходить на ланцюг, очікуйте двох речей: по-перше, щоб більше активів стали кандидатами на розміщення в заставу в протоколах кредитування; і по-друге, щоб стабільні кошти, підтримані активами, стали більшою частиною грошей на ланцюгу. Інші типи кредитів, ймовірно, в кінцевому підсумку будуть безпечно випущені на ланцюзі, щоб подальше розширити грошовий обіг на ланцюзі. З цим сказано, просто тому, що користувачі можуть оцінити стабільні кошти, підтримані активами, це не означає, що кожен користувач захоче взяти на себе цю відповідальність.

Точно так само, як час потрібен для зростання традиційного банківського кредитування, для зниження вимог до резервів регуляторів та для зростання практики кредитування, час потрібен для того, щоб протоколи кредитування onchain стали досвідченими. Так що пройде певний час, перш ніж більше людей зможуть легко здійснювати операції з активами, що підтримуються, настільки ж легко, як ми можемо здійснювати операції з фіатними стабільними монетами.

Синтетичні долари, підкріплені стратегією

Нещодавно деякі проекти пропонували токени, номіновані в доларах, які представляють собою комбінацію застави та інвестиційної стратегії. Ці токени часто включаються в категорію стейблкоїнов, але синтетичні долари, підтримані стратегією, не повинні розглядатися як стейблкоїни. Ось чому.

Синтетичні долари, підкріплені стратегією (SBSD), безпосередньо відкривають користувачів до активно управляному торговельному ризику. Зазвичай вони є централізованими, недостатньо забезпеченими токенами, які побудовані на фінансових похідних. Більш точно, SBSD є доларовими акціями в безстроковому хедж-фонді - структурі, яка складна для перевірки і може відкрити користувачів до ризику централізованої біржі (CEX) та волатильності цін на активи, якщо, наприклад, відбулися значні рухи ринку або наступне падіння настрою.

Ці характеристики роблять SBSDs поганим вибором для надійного зберігання вартості або обміну, які є основною метою стейблкоїнів. Хоча SBSDs можуть бути сконструйовані багатьма способами, з різними рівнями ризику та стабільності, всі вони пропонують фінансовий продукт, виражений у доларах, який люди можуть бажати мати у своєму інвестиційному портфелі.

SBSD можуть бути побудовані на багатьох стратегіях — наприклад, базова угодаабо участь у протоколах, що генерують дохід, наприклад, протоколи знову вкладення, які допомагають забезпечити активно підтверджені сервіси (gateAVSs). Ці проекти управляють ризиком та винагородою, зазвичай дозволяючи користувачам заробляти дохід на вершині готівкової позиції. Керуючи ризиком заробітку, включаючи оцінку AVSs для зниження ризику штрафування, пошук можливостей отримання вищого доходу або моніторинг торгівлі на основі для інверсії, проекти можуть виробляти дохідний SBSD.

Користувачі повинні глибоко розуміти ризики та механізми будь-якого SBSD перед його використанням (як і будь-який новий інструмент). Користувачі DeFi також повинні враховувати наслідки використання SBSD в стратегіях DeFi через значні послідовності дефіксації. Коли актив дефіксується або раптово втрачає вартість в порівнянні зі своїм відстежувальним активом, похідні, які покладаються на стабільність цін та постійний дохід, можуть раптово дестабілізуватися. Але оцінка ризику будь-якої даної стратегії може бути важкою або неможливою, коли стратегія включає централізовані, закриті джерела або неаудитовані компоненти. Ви повинні знати, що ви страхуєте, щоб страхувати його.

Хоча банки використовують прості стратегії з банківськими вкладами, вони активно управляються і складають незначну частину загального розподілу капіталу. Важко використовувати ці стратегії для підтримки стейблкоїнів, оскільки вони мають активно управлятись, що робить такі стратегії важкими для надійної децентралізації або аудиту. SBSD наближають користувачів до більш концентрованого ризику, ніж банки дозволяють вкладам. Користувачі мали б бути скептичними, якщо їх вклади знаходяться в такому транспортному засобі.

Наразі користувачі ставляться до SBSD дуже обережно. Незважаючи на їх популярність серед користувачів, які люблять ризикувати, дуже мало людей здійснює з ними транзакції. Крім того, Комісія з цінних паперів та бірж США внеслазабезпечення діїпроти емітентів "стейблкоїнів", які функціонували як акції інвестиційних фондів.

Стейблкоїни вже прибули. Понад $160B стейблкоїнів використовуються у транзакціях по всьому світу. Вони поділяються на дві основні категорії: стейблкоїни, підтримані фіатною валютою, та стейблкоїни, підтримані активами. Інші токени, що деномінуються в доларах, наприклад, стратегічно підтримані синтетичні долари, отримали популярність, але не відповідають визначенню стейблкоїна як придатного для транзакцій або зберігання вартості.

Банківська історія є чудовим показником для розуміння категорії — стейблкоїни спочатку повинні консолідуватися навколо чіткої, зрозумілої та тривіально викупної банкноти, подібно до того, як банкноти Федеральної резервної системи завоювали частку розуму в 19-му та на початку 20-го століть. З часом слід очікувати, що забезпечені активами стейблкоїни, випущені децентралізованими кредиторами з надмірним забезпеченням, збільшаться в обсязі, так само, як грошова маса М2 була збільшена банками, що кредитують депозити. І, нарешті, ми повинні очікувати, що DeFi продовжить зростати, як за рахунок створення більшої кількості SBSD для інвесторів, так і за рахунок підвищення якості та кількості стейблкоїнів, забезпечених активами.

Але цей аналіз, як корисний він може бути, веде нас лише до певного рівня. Стейблкоіни вже є найбільш ефективним способом відправки долара, що означає, що існують реальні можливості для стейблкоїнов, щоб перезавантажити структуру ринку в індустрії платежів, створюючи можливості для вже існуючих гравців і, що ще важливіше, для стартапів, щоб побудувати на новій платформі безтримудобних та безкоштовних платежів.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття розміщена з [ a16zcrypto )], Переадресуйте оригінальний заголовок “A useful framework for understanding stablecoins: Banking history”. Усі авторські права належать оригінальному авторові [Сем Бронер]. Якщо є зауваження щодо цього перевидання, будь ласка, зв'яжіться з Ворота Навчитисякоманда, і вони оперативно займуться цим.
2. Відмова відповідальності: Думки та погляди, висловлені в цій статті, належать лише автору і не є жодної інвестиційної поради.
3. Переклад статті на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, заборонено копіювання, поширення або плагіат перекладених статей.