Шлях MicroStrategy до того, щоб стати казначейською компанією біткойнів, створює новий, унікальний прецедент в історії Уолл-стріт.

Стратегія Біткойна, яка привернула світову увагу

У 2020 році епідемія COVID-19 спричинила глобальну кризу ліквідності. У відповідь уряди по всьому світу впровадили вільну грошову політику для стимулювання своїх економік, що призвело до девальвації валюти та збільшення ризиків інфляції.

За цей час Майкл Сейлор переоцінив вартість біткоїна. Він вважає, що з огляду на те, що грошова маса щорічно збільшується на 15%, людям потрібен актив, який не прив'язаний до фіатних валют. Це призвело до того, що він вибрав Bitcoin як основну стратегію MicroStrategy.

У порівнянні з Bitcoin ETF та іншими Spot Bitcoin ETP, запропонованими компаніями, такими як BlackRock, стратегія з Bitcoin від MicroStrategy є більш агресивною. Компанія використовувала вільні гроші, випустила конвертовані облігації та провела випуск акцій для придбання Bitcoin. Це дозволило компанії скористатися потенційним зростанням ціни Bitcoin, припускаючи ризик зниження ціни Bitcoin, але ETF/ETP більше фокусуються на відстеженні ціни.

Джерела фінансування MicroStrategy та шлях придбання біткойну

MicroStrategy головним чином збирає кошти для придбання Біткойн через чотири шляхи.

1. Використання внутрішніх коштів для покупок

На перші три інвестиції MicroStrategy виділила свої незадіяні кошти на покупку біткоіни. У серпні 2020 року вона інвестувала $250 млн у придбання 21 400 BTC; у вересні він витратив $175 млн на 16 796 BTC; а в грудні він використав $50 млн, щоб придбати 2 574 BTC.

2. Випуск змінних облігацій

Щоб профінансувати подальші придбання біткойнів, MicroStrategy почала випускати конвертовані старші облігації. Це фінансові інструменти, які дозволяють інвесторам конвертувати боргові зобов'язання в власний капітал на певних умовах. Конвертовані облігації зазвичай мають низькі або нульові відсоткові ставки, при цьому ціна конвертації встановлюється вище поточної ціни акцій. Інвесторів приваблюють ці облігації насамперед через їхній захист від зниження та потенційне зростання, якщо ціна акцій зросте. Конвертовані облігації MicroStrategy зазвичай пропонували відсоткові ставки від 0% до 0,75%, що відображало впевненість інвесторів у подорожчанні її акцій і надію на те, що облігації в кінцевому підсумку можуть конвертуватися в капітал для отримання більш високої прибутковості.

3. Випуск Забезпечених Старшими Нотами

На додаток до конвертованих старших облігацій, MicroStrategy також випустила забезпечені облігації на суму 489 мільйонів доларів США з погашенням у 2028 році з відсотковою ставкою 6,125%.

Ці облігації заставлені заставою, що представляє менший ризик для інвесторів порівняно з конвертованими нотами, хоча вони пропонують фіксовані відсоткові виплати. MicroStrategy вже повернула ці облігації раніше.

4. Емісії акцій на ринку

Поки стратегія MicroStrategy по Bitcoin починає показувати позитивні результати, ціна акцій компанії збільшується, що дозволяє компанії залучати більше коштів за допомогою емісії акцій на ринку. Цей метод несе менше ризику порівняно з боргом, оскільки він не вимагає повернення, і не передбачає фіксованого графіка повернення.

MicroStrategy уклала угоди про продаж на публічному ринку з фінансовими установами, такими як Jefferies, Cowen and Company LLC та BTIG LLC. За допомогою цих угод вона випустила та продала акції свого спільного класу A, що є відомим методом в галузі як «ATM».

ATM пропонує гнучкість, оскільки MicroStrategy може вибирати момент випуску нових акцій на основі ринкових умов. Цей процес випуску акцій призводить до волатильності ціни акцій компанії, оскільки випуск нових акцій розриває існуючий власний капітал акціонерів. Однак, кореляція між цінами на Біткойн і ціною акцій MSTR, разом зі зростаючою кількістю Біткойнів, утримуваних на одну акцію, призводить до складних реакцій ринку та більшої волатильності акцій.

Часова шкала покупок Bitcoin компанією MicroStrategy через ці методи виглядає так:

Вироблено: IOBC Capital

Відповідно до цінової діаграми BTC, конкретна історія покупок MicroStrategy така:

Джерело: Bitcointreasuries.net

Станом на 30 грудня 2024 року MicroStrategy інвестувала приблизно 27,7 мільярда доларів США в придбання 444 262 BTC із середньою ціною покупки 62 257 доларів США за BTC.

Ключові питання в стратегії придбання біткойнів від MicroStrategy

На ринку існує багато суперечок щодо стратегії MicroStrategy "Intelligent Leverage" для покупки біткойнів. Ось деякі з ключових питань і мої думки з цього приводу:

1. Наскільки велик ризик використання кредитного плеча для MSTR?

Для того щоб вирішити це безпосередньо: ризик використання плеча відносно низький.

Згідно з фінансовим звітом за 3 квартал 2024 року, загальна вартість активів MicroStrategy складала близько 8,344 мільярда доларів, з вартістю біткойну в розмірі 6,85 мільярда доларів (на основі 252,220 BTC за ціною 27,160 доларів). Загальний борг склав 4,57 мільярда доларів, що призвело до співвідношення боргу до власного капіталу 1,21.

Якщо ми розраховуємо за поточною ринковою ціною на Біткойн (на 30 вересня 2024 року, за $63,560), фактична ринкова вартість біткойнових активів MicroStrategy становить $16.03 мільярда, що знижує співвідношення заборгованості до власного капіталу до 0.35.

Давайте подивимось на дані на 30 грудня 2024 року.

На 30 грудня 2024 року загальна заборгованість компанії MicroStrategy становила 7 273,85 мільйона доларів, як наступне:

Вироблено: IOBC Capital

Станом на 30 грудня 2024 року MicroStrategy володіла 444 262 біткоїнами на суму $42,25 млрд. Якщо припустити, що решта активів MicroStrategy залишиться незмінною (тобто $1,49 млрд), загальні активи MSTR складуть $43,74 млрд, а зобов'язання – $7 273,85 млн. На даний момент співвідношення боргу до власного капіталу MSTR становить лише 0,208.

Для контексту, цей показник є відносно низьким у порівнянні з іншими великими американськими компаніями:

• Алфавіт: 0,05
• Twitter: 0.7
• Мета: 0.1
• Goldman Sachs: 2.5
• JPMorgan Chase: 1.5

MicroStrategy, яка змінила спрямування від компанії-розробника програмного забезпечення до компанії, що активно займається фінансовими активами, здається, перебуває в стабільному стані щодо співвідношення боргу до власного капіталу.

2. Коли конвертовані облігації можуть стати обтяжливими?

Коротка відповідь полягає в тому, що це станеться лише в тому випадку, якщо ціна біткойна впаде нижче $16 364 і MicroStrategy припинить випуск нових конвертованих облігацій. Якщо це станеться, вартість його 444 262 BTC впаде нижче загальної суми випущених конвертованих облігацій ($7,27 млрд). Однак, якщо MicroStrategy продовжить використовувати фінансування банкоматів і незадіяну готівку для покупки біткойнів, цей «поріг неплатоспроможності» може стати ще нижчим.

Ризик непереносної заборгованості виникає, якщо MicroStrategy випускає надмірну кількість облігацій з можливістю конвертації в момент, коли Біткойн перебуває на високому рівні, а потім Біткойн потрапляє в медвежий ринок. Це може призвести до зниження вартості його активів нижче вартості облігацій, що негативно вплине на його ціну акцій, можливість рефінансування та здатність до погашення боргу.

Конвертовані облігації MicroStrategy дозволяють власникам облігацій конвертувати свої облігації в акції MSTR у два етапи:

• Первинний етап:Якщо ринкова ціна облігацій падає більш ніж на 2%, власники облігацій можуть конвертувати їх у акції та продавати їх з прибутком.
• Пізніша стадія:По мірі наближення строку погашення облігацій правило 2% вже не застосовується. Власники облігацій можуть або зняти готівку, або конвертувати облігації в акції.

Оскільки конвертовані облігації, випущені MicroStrategy, є облігаціями з низькими процентами або навіть облігаціями з нульовою купонною відсотковою ставкою, очевидно, що кредитори хочуть отримати премію за конвертування. Якщо на дату погашення ціна акцій MSTR збільшиться в порівнянні з ціною на час початкового фінансування, то кредитор в більшій мірі буде розглядати обмін боргу на акції. Якщо ціна акцій MSTR знизиться в певній мірі порівняно з ціною під час початкового фінансування, кредитори будуть розглядати вимогу щодо основного боргу та відсотків.

Якщо кредитор не вибере конвертувати у акції MSTR і в кінцевому підсумку потрібно повернути кредиторові, у MicroStrategy також є кілька варіантів:

• Випустити нові акції для залучення коштів на погашення
• Випустити новий борг, щоб погасити старий борг (як вони зробили у вересні 2024 року)
• Продайте частину своїх утримань у Bitcoin, щоб погасити борг

Отже, на даний момент малоймовірно, що MicroStrategy потрапить у "неплатоспроможну" ситуацію.

3. Чому інвесторів зараз турбує кількість біткойнів на акцію MSTR?

Кількість Біткойнів на кожну акцію MSTR в кінцевому підсумку визначить її чисту вартість на акцію.

Як облігації, так і ATM-пропозиції передбачають випуск нових акцій, що розводить існуючий акціонерний капітал. Метою цього розведення є отримання більшої кількості Біткойнів, що, за словами керівництва MSTR, користується акціонерам, збільшуючи кількість Біткойнів на акцію (BTC виходить KPI).

Доки ринкова вартість MSTR вища, ніж загальна вартість його утримання Bitcoin (створення ринкової премії), розведення акцій для купівлі Bitcoin все ще може збільшити кількість Bitcoin на акцію. Це, в свою чергу, збільшує чисту вартість активів компанії на акцію, роблячи розведення більш прийнятним для акціонерів.

В даний час MicroStrategy володіє 444 262 BTC, які оцінюються приблизно в 42,256 мільярда доларів. З ринковою вартістю MSTR у 80,37 мільярда доларів, ринкова вартість MSTR у 1,902 рази перевищує вартість її активів у біткойнах, що дає їй премію в розмірі 90,2%. Кожна з 244 млн акцій MSTR відповідає приблизно 0,0018 BTC.

Ця стратегія називається «розумний леверидж» - перетворення різниці між ринковою вартістю компанії та володіннями Bitcoin у капітальну перевагу.

4. Чому MicroStrategies Була Більш Агресивною У Покупці Біткойну За Останні Два Місяці?

Коротко кажучи, ймовірно, це через те, що ціна акцій MSTR була високою.

MicroStrategy значно збільшила обсяг фінансування для закупівлі монет протягом останніх двох місяців. У листопаді та грудні 2024 року MicroStrategy значно збільшила свої закупівлі Bitcoin, витративши $17,69 мільярда (63,8% від загальних інвестицій) на придбання 192 042 BTC (43,2% від усього придбаного Bitcoin). Тільки $3 мільярда з цього були через конвертовані облігації; решта $14,69 мільярда були отримані за допомогою ATM фінансування.

В цілому, стратегія MicroStrategy щодо Біткойна характеризується підходом доларового середньої ціни протягом часу, але вона була більш агресивною на бикових ринках, ніж на ведмежих.

Це може бути через зростання ціни акцій MSTR на бичому ринку. У серпні 2024 року, після розрізу акцій, ціна MSTR зросла втричі, а до кінця року її акції зросли більш ніж в 4 рази, тоді як Bitcoin зросли лише в 2,2 рази.

Під час телефонної конференції з прибутками за третій квартал 2024 року генеральний директор MicroStrategy представив амбіційний «План 42 млрд».

Британський письменник Дуглас Адамс, в Рухоправила для галактики, знаменито заявив, що суперкомп'ютер «Deep Thought» надав «остаточну відповідь на остаточне питання про життя, всесвіт і все, що з ним пов'язано», і ця відповідь була 42.

MicroStrategy бачить це як магічне число і, отже, запропонувала свій власний фінансовий план на 42 мільярди доларів США. Число 21 також має значення, оскільки загальний обсяг Bitcoin обмежений 21 мільйоном. Відповідно, MicroStrategy планує випустити 21 мільярд доларів США на банкоматі та 21 мільярд доларів США на цінні папери з фіксованим доходом протягом наступних трьох років, щоб продовжувати збільшувати свої запаси Bitcoin.

Якщо MicroStrategy залучить 42 мільярди доларів через випуск нових акцій, і припускаючи, що ціна на акції складе 330 доларів, загальна кількість акцій збільшиться до 371,3 мільйона. Якщо потім MicroStrategy придбає Bitcoin за середньою ціною в 100 000 USD за Bitcoin, вона може додати 420 000 біткоїнів до свого портфеля, підвищивши загальну кількість до 864 262 BTC. На цій точці Bitcoin на акцію підніметься до 0,00233, відображаючи зростання на 29,4%. У цьому сценарії ринкова капіталізація MicroStrategy складе 122,53 мільярда доларів, а загальна вартість її біткоїнів становитиме 86,4 мільярда доларів. Премія ринкової капіталізації все ще залишиться.

5. Що може підняти ціну Біткойну після MicroStrategy?

Поза покупками Bitcoin, які продовжує робити MicroStrategy, основним фактором, який може підняти ціну Bitcoin, буде більше країн, що включать Bitcoin до своїх стратегічних резервів. Проте очікування на це під час поточного бичого ринку не є особливо високими.

Поточний ралі Біткойну спричинений кількома основними силами покупки:

(1) Довгостроковий тримач з міцною згодою щодо Біткойну

Тривалий ріст Біткойну не потребує конкретної причини. Для біткоїнерів це є таким же природним, як для мавп сходження на дерева або мишей копання дірок, оскільки Біткойн - це цифрове золото.

Після того, як біткойн впав нижче $16 000, багато з найпопулярніших майнінгових машин, таких як серія Antminer S17, виявилися близькими до цінового діапазону відключення. Інші майнери, такі як Whatsminer M30S, Hippo H2 і Antminer T19, також опинилися в зоні відключення. У цьому ціновому діапазоні навіть без будь-яких серйозних подій очікується відскік. Перехід від ведмежого до бичачого ринку схожий на баскетбольний м'яч, що вільно падає з висоти: вдарившись об землю, він відскочить кілька разів, щоразу слабше попереднього.

Джерело: Glassnode

Як показано на графіку, до кінця 2022 року довгострокові тримачі активно збільшували свої позиції.

Після понад десяти років розвитку, консенсус Біткойна настільки міцний, що інвестори та довгострокові тримачі мають спільне розуміння цінності Біткойна, навіть за цінами на закриття основних гірничих ригів.

(2) ETFs Bring New Funds from Traditional Financial Markets

З моменту схвалення Bitcoin ETF загалом було куплено 528 600 BTC. Протягом цього бичого ринку ETF додав практично 36 млрд доларів США тиску на покупку Bitcoin і 2,6 млрд доларів США на Ethereum.

Джерело: Coinglass.com

Крім того, запуск Bitcoin та Ethereum ETFs має ефект хвилястості, привертаючи більше традиційних фінансових установ, щоб почати звертати увагу на інвестування в криптосферу.

(3) Постійні покупки MicroStrategy, за якими слідують інші публічні компанії, створюючи "Подвійний клік Девіса"

Згідно з даними від Bitcointreasuries, на 30 грудня 2024 року 149 суб'єктів колективно володіли понад 2,95 мільйона BTC. Ця кількість стрімко зростає в останні місяці.

Джерело: Bitcointreauries.net

З цих сутностей 73 - публічні компанії, 18 - приватні компанії, 11 - країни, 42 - ETF або фонди, а 5 - протоколи DeFi.

MicroStrategy була першою публічною компанією, яка прийняла стратегію «Bitcoin Treasury Strategy», але вона не є єдиною. Компанії, такі як Marathon Digital Holdings, Riot Platforms і Boyaa Interactive, також зробили подібні кроки. Проте, MicroStrategy залишається найвпливовішим гравцем у цьому просторі.

(4) Національні стратегічні резерви

Деякі уряди вже тримають Біткойн як частину своїх резервів. Конкретні деталі такі:

Джерело: Bitcointreasuries.net

Хоча ці країни утримують Біткойн, більшість його було конфісковано правоохоронними органами під час різних розслідувань. Вони ще не продали його, тому вони не можуть бути визнані стабільними утримувачами.

Серед цих країн виділяється лише Сальвадор як єдиний справжній власник BTC. З 2021 року Сальвадор щодня закуповує 1 BTC і наразі у нього є 6 002 BTC на суму понад 560 мільйонів доларів.

Крім того, Бутан також має 11 688 Біткойнів в результаті майнінгу, але він не є власником Біткойну і знизив свої активи протягом останніх двох місяців.

Під час кампанії президент США Трамп заявив, що, якщо обрати його, він створить стратегічний резерв Bitcoin.

Якщо є якийсь фактор, який може підняти ціну Bitcoin після MicroStrategy, це може бути можливість президента Трампа пропонувати резерв Біткойну уряду США, що може надихнути інші країни слідувати прикладу.

Опис

Стратегія Bitcoin компанії MicroStrategy - це не лише бізнес-експеримент у корпоративній трансформації, але й велика інновація в фінансовій історії. Завдяки розумним капітальним стратегіям, інтелігентному використанню кредиту та глибокому розумінню цінності Bitcoin, компанія не лише пережила вражаючий зріст ринкової капіталізації, а й допомогла привести Bitcoin до основного фінансового сектору, руйнуючи бар'єри між криптовалютними активами та традиційними капіталовкими ринками.

Цей відважний крок від MicroStrategy може бути лише початком подорожі Біткойна до легенди. Це може бути невеликим кроком у піднесенні Біткойна до глобальної визначності, або це може позначити значний стрибок у еволюції фінансового світу.

Джерела:

https://www.microstrategy.com/press/microstrategy-announces-third-quarter-2024-financial-results-and-announces-42-billion-capital-plan_10-30-2024

https://www.hope.com/for-corporations

https://bitcointreasuries.net/

Disclaimer:

1. Ця стаття відтворена з [ IOBC Капітал]. Авторські права належать початковому автору [0xCousin]. Якщо у вас є будь-які зауваження щодо перепублікування, будь ласка, зв'яжіться з Команда Gate Learn, команда обробить це якнайшвидше згідно з відповідними процедурами.
2. Відмова відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не є інвестиційними порадами.
3. Команда Gate Learn переклала статтю на інші мови. Копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонені, якщо не зазначено інше.