Хоча стейблкойни наразі використовуються мільйонами людей, і вартість у трільйонах доларів торгується, визначення категорії стейблкойну та його розуміння залишаються неоднозначними.

Стейблкоїни - це сховище вартості та середнє засіб обміну вартості, зазвичай (але не обов'язково) прив'язаний до долара США. Хоча час розробки стейблкоїнів становить лише 5 років, їхній розвиток і еволюційний шлях у двох вимірах є значущим: 1. Від недостатньої застави до перевищеної застави; 2. Від централізації до децентралізації.

Це дуже корисно для того, щоб допомогти нам зрозуміти технічну структуру стейблкоїнів та усунути непорозуміння ринку про стейблкоїни.

Як інновація у платіжній сфері, стейблкоїни спрощують процес передачі вартості. Вони створили ринок, паралельний традиційній фінансовій інфраструктурі, і їхній щорічний обсяг операцій навіть перевищує обсяги проведення платіжних мереж.

Беручи історію як керівництво, ми можемо побачити зростання і падіння. Щоб зрозуміти обмеження та масштабованість дизайну стейблкоїна, цінна перспектива полягає в вивченні історії банківської галузі — виявленні того, що працювало, що ні, та причини кожного результату. Як і багато продуктів у криптопросторі, стейблкоїни можуть повторити історичну траєкторію банкінгу, починаючи з базових депозитів та нот до еволюції в все більш складні кредитні механізми для розширення грошового обігу.

У цій статті ми представляємо перекладений та адаптований аналіз Корисна основа для розуміння стейблкоїнів: банківська історіяСам Бронер, партнер a16z, розробив цю рамку для уявлення майбутнього стейблкоінів, відтягуючи уроки з розвитку банківської системи США.

Стаття починається з опису нещодавніх досягнень у галузі стейблкоїнів, а потім порівняння з еволюцією банківської справи США. Цей порівняльний підхід підкреслює паралелі між ними, дозволяючи глибше зрозуміти потенційні шляхи стейблкоїнів. На цьому шляху ми досліджуємо три нові форми стейблкоїнів: синтетичні долари, забезпечені фіатом, активами та синтетичні долари, забезпечені стратегією, пропонуючи перспективний погляд на майбутнє цієї фінансової інновації.

Основні висновки

Через компіляцію я був глибоко надихнутий. Дивлячись на її суть, неможливо уникнути трьох основних принципів банківської та грошової науки.

• Незважаючи на те, що інновація платежів стейблкоїнами, здається, підриває традиційну фінансову систему, найважливіше розуміти, що суттєві атрибути грошей (шкала вартості) та основні функції (засіб обміну) залишаються незмінними. Тому можна сказати, що стейблкоїни є носієм або вираженням грошей.
• Оскільки це в основному валюта, розвиток модерних валютних історичних шаблонів протягом останніх кількох сотень років має велике значення для посилання. Це також заслуга статті Сама Бронера. Він не тільки побачив випуск грошей, але й побачив подальше використання кредиту банками як інструменту для створення грошей. Це безпосередньо визначає напрямок для стейблкоїнів, які все ще перебувають на етапі випуску валюти.
• Якщо стабільні монети, підкріплені законною валютою, є вибором громадськості на поточному етапі випуску валюти, то стабільні монети, підкріплені активами, будуть вибором на наступному етапі створення кредиту. Мій особистий погляд полягає в тому, що з плином часу все більше неліквідних активів з'являтимуться на блокчейні, їх місія - не обігати, але заставляти і створювати кредити як базові активи.
• Давайте перейдемо до стратегії, підтриманої синтетичним доларом. Через вроджену конструкцію їх технічної структури, ці стейблкоїни стикаються з неодмінними регуляторними викликами та перешкодами з боку користувачів. На даний момент вони переважно використовуються в продуктах доходності DeFi, борючись з «неможливою триадою» традиційних фінансових інвестицій: доходність, ліквідність та ризик. Однак останні розробки, такі як стейблкоїни з відсотковою ставкою, підтримані активами Уряду США та інноваційні програми, такі як PayFi, починають прориватися через ці обмеження. PayFi інтегрує DeFi в платежі, перетворюючи кожен долар на розумний, автономний капітал.
• Зрештою, важливо повернутися до основної мети: створення стейблкоїнів, синтетичних доларів або спеціальних валют має на меті ще більше підкреслити внутрішні атрибути грошей за допомогою цифрової валюти та технології блокчейн. Ці інновації покликані зміцнити основні функції грошей, підвищити операційну ефективність, знизити витрати, жорстко управляти ризиками і повною мірою використовувати роль валюти в полегшенні обміну вартістю і стимулюванні економічного і соціального розвитку.

1. Еволюція стейблкоїнов

З моменту запуску Circle USDC у 2018 році розвиток стейблкоінів надав достатньо доказів того, що працює і що ні.

Ранні прихильники використовували стейблкоїни, підкріплені фіатними валютами, для переказів та накопичення. Хоча децентралізовані, перекриттям кредитних протоколів створювалися стейблкоїни, що були функціональними та надійними, їх фактичний попит залишався обмеженим. До цього часу користувачі, здається, дуже вподобають стейблкоїни, зв'язані з доларом США, над іншими фіатними валютами або новими номінаціями.

Деякі категорії стейблкоїнів зазнали повного краху. Децентралізовані, недостатньо забезпечені стейблкоїни, такі як Luna-Terra, спочатку здавалися більш капіталоефективними, ніж альтернативи, забезпечені фіатом або надмірним забезпеченням, але закінчилися катастрофою. Інші категорії, такі як стейблкоїни, що приносять відсотки, залишаються під наглядом через користувацький досвід і регуляторні проблеми.

Наявність відповідності продукту-ринку поточних стабільних монет, з'явилися нові типи токенів, що деномінуються в доларах США. Наприклад, стратегічно підтримані синтетичні долари, такі як Ethena, представляють собою нову, ще не повністю визначену категорію. Хоча вони нагадують стабільні монети, вони не мають безпеки та зрілості стабільних монет, підтриманих фіатними грошима, що робить їх більш підходящими для користувачів DeFi, які готові прийняти вищі ризики за більші виплати.

Ми також стали свідками швидкого впровадження стейблкоїнів, забезпечених фіатом, таких як Tether-USDT і Circle-USDC. Їх простота і безпека роблять їх привабливими. Тим часом стейблкоїни, забезпечені активами, відстають, незважаючи на те, що вони становлять найбільшу частку депозитних інвестицій у традиційній банківській системі.

Аналіз стейблкоїнів через призму традиційної банківської системи надає цінні уявлення про ці тенденції.

2. Історія банківської справи в США: банківські вклади та американська валюта

Для розуміння того, як стабільні монети емулюють розвиток банківської системи, особливо корисно розглянути історію банківської справи в США.

До Праці Федеральної резервної системи 1913 року, особливо до Національного банківського законодавства 1863-1864 років, різні форми валюти несли різний рівень ризику, що призводило до значних відмінностей у їх реальній вартості.

«Реальна» вартість банкнот (готівки), депозитів та чеків часто залежала від трьох факторів: емітента, легкості зняття та довіри до емітента. Зокрема, до створення Корпорації федерального страхування депозитів (FDIC) у 1933 році депозити вимагали конкретного покриття від ризику банку.

Протягом цього періоду один долар ≠ один долар.

Чому? Тому що банки стояли (і все ще стоять) перед дилемою між прибутковістю інвестицій в депозити та безпекою депозитів. Щоб зробити інвестиції в депозити прибутковими, банкам потрібно було надавати позики та приймати інвестиційні ризики. Однак, для забезпечення безпеки депозитів банки повинні були управляти ризиками та підтримувати резерви.

Після прийняття Закону про Федеральну резервну систему в 1913 році один долар, як правило, дорівнював одному долару.

Сьогодні банки інвестують доларові депозити в облігації Трезору, акції та позики, використовуючи прості стратегії, такі як ринкове зроблення або хеджування в межах правила Волькера. Правило, введене після фінансової кризи 2008 року, обмежує ризиковану власну торгівлю банками, щоб зменшити спекулятивну діяльність та мінімізувати ризики банкрутства.

У той час як клієнти роздрібного банкінгу можуть вважати, що їхні гроші в безпеці на депозитних рахунках, реальність говорить про інше. Крах Silicon Valley Bank у 2023 році через невідповідність ліквідності служить суворим нагадуванням.

Банки отримують прибуток, надаючи депозити в кредит і фіксуючи процентні спреди. За лаштунками банки балансують між прибутковістю та ризиком, хоча клієнти часто не знають, як управляються їхні депозити. Навіть у періоди турбулентності банки, як правило, зберігають безпеку депозитів.

Кредит відіграє особливо значущу роль в банківській справі, оскільки він збільшує грошовий обіг та покращує ефективність економічного капіталу. Завдяки федеральному нагляду, захисту споживачів та покращеному управлінню ризиками, сучасні споживачі сприймають вклади як відносно безпечні, змінні баланси.

Повернення до стабільних монет, вони пропонують багато з тих самих можливостей, що й банківські вклади та банкноти - зручне та надійне зберігання вартості, засіб обміну та можливості кредитування - одночасно приймаючи «розбиту» та самостійну модель зберігання. Стабільні монети наслідують свої фіатні попередники, починаючи з простих функцій вкладу та банкнот, але активно підкріплені стабільні монети ймовірно набуватимуть популярності, коли децентралізовані протоколи позичання на ланцюжку стануть зрілішими.

3. Розуміння стейблкоїнів через призму банківських депозитів

З цим контекстом ми можемо оцінити три типи стейблкоїнів - забезпечені фіатними грошими, забезпечені активами та стратегічні стейблкоїни-синтетичні долари-з погляду роздрібного банківського бізнесу.

3.1 Стейблкоїни, підкріплені фіатною валютою

Стабільні криптовалюти, підтримані фіатними активами, нагадують американські банкноти під час Національної банківської ери (1865-1913 рр.). Тоді банкноти були носійними інструментами, що видавалися банками, за федеральними нормами, які вимагали викуп у відповідній доларовій вартості (наприклад, конкретні облігації Скарбниці США) або іншій законній платіжній засобі («монета»). Хоча вартість банкнот змінювалася в залежності від репутації, доступності та платоспроможності емітента, більшість людей довірили їм.

Стабільні монети, підкріплені фіатною валютою, дотримуються схожих принципів. Вони є токенами, безпосередньо обмінюваними на фіатні валюти, які легко зрозуміти й довіряти. Однак вони мають порівняно обмеження: банкноти були інструментами на пред'явника, які могли бути відшкодовані будь-ким, але власники, які жили далеко від банку-емітента, мали труднощі з відшкодуванням. З плином часу люди прийняли той факт, що вони можуть торгувати своїми банкнотами з іншими, хто обмінює їх на долари або монети. Аналогічно користувачі стабільних монет, підкріплених фіатом, все більше довіряють тому, що вони можуть надійно знайти постачальників рідини високої якості стабільної монети на платформах, таких як Uniswap, Coinbase або інші біржі.

Сьогодні поєднання регуляторного тиску та вподобань користувачів, здається, приводить більшість користувачів до стейблкоінов, підтримуваних фіатною валютою, які становлять понад 94% від загального обсягу стейблкоінов. Circle та Tether домінують у випуску стейблкоінов, підтримуваних фіатною валютою, разом емітуючи понад 150 мільярдів доларів США, пов'язаних з доларом.

Чому користувачам потрібно довіряти емітентам стейблкоїнів, забезпечених фіатною валютою?

Стейблкоїни, забезпечені фіатом, є централізованими випусками, які за своєю суттю пов'язані з потенційним ризиком «банківської втечі» під час викупу. Щоб пом'якшити ці ризики, емітенти стейблкоїнів, забезпечених фіатом, проходять аудит авторитетних аудиторських фірм, отримують необхідне ліцензування та відповідають нормативним стандартам. Наприклад, Circle регулярно проходить аудит, який проводить компанія «Делойт». Ці аудити мають на меті перевірити, чи емітенти стейблкоїнів мають достатні резерви фіатної валюти або короткострокових казначейських векселів для покриття короткострокових викупів, і що кожен випущений стейблкоїн забезпечений фіатною заставою у співвідношенні 1:1.

Перевірний доказ резерву та децентралізоване випуск стейблкоїнів фіатної валюти пропонують потенційні шляхи вирішення цих ризиків, але прийняття залишається обмеженим. Перевірний доказ резервів покращує можливість аудиту та може бути реалізований за допомогою механізмів, таких як zkTLS (Zero-Knowledge Transport Layer Security) та подібні технології, хоча все ще залежить від довірених централізованих органів.

Децентралізоване випуск стабільних монет, підтриманих фіатними грошима, також може сприяти довірі, але постає значні регуляторні виклики. Наприклад, випуск децентралізованих стабільних монет, підтриманих фіатними грошима, потребуватиме утримання цінних паперів Міністерства фінансів США зі схожими профілями ризику, як у випадку традиційних бондів. Хоча це залишається недосяжним сьогодні, це може зробити стабільні монети, підтримані фіатними грошима, більш надійними.

3.2 Активами забезпечені стабільні монети

Стабільні монети, підтримані активами, є продуктами протоколів кредитування on-chain, що реплікують спосіб, яким банки створюють нові гроші через кредити. Децентралізовані перекриті протоколи кредитування, такі як Sky Protocol (раніше MakerDAO), випускають нові стабільні монети, підтримані високо-ліквідними активами on-chain.

Щоб зрозуміти цей механізм, уявіть собі поточний рахунок, де кошти представляють частину новоствореного грошового обігу, що сприяється складними системами кредитування, регулювання та управління ризиками. У традиційній фінансовій сфері більшість обігового грошового обігу (M2 грошовий обіг) створюється банками за допомогою видачі кредитів. Так само, протоколи кредитування on-chain використовують on-chain активи як заставу для генерації активами підкріплених стейблкоїнів.

Ця система є схожою на резервне банківське господарство, яке з'явилося на початку XX століття з ухваленням закону Федерального резервного акту 1913 року. З плином часу резервне банківське господарство еволюціонувало, зі значними оновленнями у 1933 році (створення Федерального депозитного страхування), 1971 році (завершення золотого стандарту під час президентства Ніксона) та 2020 році (зменшення резервних вимог до нуля).

Кожна ітерація збільшувала довіру до системи створення нових грошей через кредит. По-перше, банківські депозити захищені федеральним страхуванням депозитів. По-друге, незважаючи на значні кризи, такі як ті, що сталися в 1929 та 2008 роках, банки та регулятори постійно покращують практики для зменшення ризиків. За останні 110 років кредит виросла до того, що вона володіє пануванням в американському грошовому обігу.

Традиційні фінансові установи використовують три методи для безпечного видачі позик:

1. Проти активів з рідкими ринками та швидкими практиками ліквідації (наприклад, маржинальні позики).
2. Через статистичний аналіз пулів кредитів (наприклад, іпотек).
3. З ретельно розробленими послугами страхування (наприклад, комерційні кредити).

Протоколи децентралізованого кредитування на ланцюжку представляють лише невелику частину постачання стейблкоїнів через їхній початковий етап та довгий шлях, який ще попереду.

Найбільш помітні децентралізовані перекредитовані протоколи позикового кредитування є прозорими, добре протестованими та консервативними. Наприклад, Sky Protocol випускає активами забезпечені стабільні монети, забезпечені: наланцюжковими, екзогенними активами з низькою волатильністю та високою ліквідністю. Sky Protocol дотримується строгих відносин колатералізації, механізмів управління та ліквідації, щоб забезпечити безпечну продажу колатералу, навіть в умовах неблагоприятного ринку, що захищає вартість викуплених активами стабільних монет.

Користувачі можуть оцінювати протоколи кредитування із заставою на основі чотирьох критеріїв:

1. Прозорість управління.
2. Пропорція, якість та волатильність активів, що підтримують стейблкойн.
3. Безпека базових розумних контрактів.
4. Можливість підтримувати співвідношення застави в режимі реального часу.

Подібно до коштів на поточному рахунку, стабільні криптовалюти, підкріплені активами, представляють новостворені гроші, підтримані активами за допомогою активно-забезпечених позик. Однак ці позики є більш прозорими, аудитованими та зрозумілими, ніж традиційні банківські практики. Користувачі можуть аудитувати заставу для стабільних криптовалют, на відміну від традиційних банківських систем, де вклади довіряються керівникам банку для прийняття рішень щодо інвестицій.

Крім того, блокчейн-дозволена децентралізація та прозорість пом'якшують ризики, які регулюються законами про цінні папери. Це особливо важливо для стейблкоїнов, оскільки по-справжньому децентралізовані стейблкоїни, які мають активне забезпечення, можуть випадати за межі регулювання цінних паперів, особливо коли вони підтримуються виключно цифровими забезпеченнями, а не "реальними активами". Таке забезпечення може бути забезпечене автономними протоколами, а не централізованими посередниками.

По мере того, как все больше экономической активности переходит на цепочку блоков, ожидаются два тренда: во-первых, в он-чейн протоколах кредитования будет использоваться большее разнообразие активов в качестве залога; во-вторых, стабильные монеты, обеспеченные активами, составят большую долю денежной массы на цепочке блоков. Другие формы кредитования в конечном итоге могут быть безопасно выпущены на цепочке блоков, что еще больше расширит денежную массу на цепочке блоков.

Так само, як зростання традиційного банківського кредиту, послаблення регулювання резервних вимог і дорослість кредитної практики вимагали часу, так само і дозрівання протоколів on-chain кредитування потребуватиме часу. Скоро розумно очікувати, що більше людей буде використовувати активами забезпечені стейблкоїни так само легко і впевнено, як і стейблкоїни, підтримані фіатом.

3.3 Стратегія, підтримувана синтетичними доларами

Нещодавно деякі проекти запустили токени, прив'язані до $1, що представляють комбінацію забезпечення та інвестиційних стратегій. Ці токени часто помиляються зі стабільними монетами, але стратегічно-підтримані синтетичні долари (SBSD) не повинні бути класифіковані як такі з кількох причин:

SBSD безпосередньо наражають користувачів на торгові ризики активів, якими активно керують. Вони, як правило, є централізованими, недостатньо забезпеченими токенами з характеристиками фінансових деривативів. Точніше, SBSD схожі на акції хедж-фондів, номіновані в доларах, — структуру, яку важко перевірити, і яка може наражати користувачів на ризики від централізованих бірж (CEX) і волатильність цін на активи, особливо під час великих ринкових коливань або тривалих спадів.

Ці атрибути роблять SBSD непридатними як надійні зберігання вартості або засоби обміну, основні цілі стейблкоїнів. Хоча SBSD можуть бути побудовані різними способами, з різними рівнями ризику та стабільності, вони представляють собою доларові фінансові продукти, які інвестори можуть розглянути для додавання до своїх портфелів.

SBSDs можуть бути побудовані на різноманітних стратегіях, наприклад, торгівля на основі або участь у протоколах, що генерують дохід, таких як протоколи повторного ставлення для активних валідаторських служб (АВС). Ці проекти управляють ризиками та прибутками, часто дозволяючи користувачам заробляти дохід з позицій готівки. Керуючи ризиками через дохід, такі як оцінка АВС для зменшення ризиків, визначення вищих можливостей доходу або моніторинг інверсій у базових угодах, проекти можуть створювати доходогенеруючі SBSD.

Перш ніж використовувати будь-який SBSD, користувачі повинні досконально розуміти його ризики та механізми, як і з будь-яким новим фінансовим інструментом. Користувачі DeFi також повинні враховувати потенційні наслідки використання SBSD у стратегіях DeFi, оскільки відокремлення може спричинити серйозні каскадні ефекти. Коли актив відокремлюється або різко девальвує відносно свого еталонного активу, деривативи, які покладаються на стабільність ціни та стабільну прибутковість, можуть раптово стати нестабільними. Однак, коли стратегії включають централізовані компоненти із закритим вихідним кодом або компоненти, що не підлягають аудиту, андеррайтинг ризиків будь-якої конкретної стратегії може бути складним або неможливим.

Хоча банки також реалізують прості та активно управляють стратегії розміщення депозитів, вони становлять лише невелику частку узагальненого розподілу капіталу. Масштабування таких стратегій для підтримки стейблкоїнів широко розглядається як складна задача, оскільки вони вимагають активного управління, що робить їх важкими для децентралізації або надійної перевірки. SBSD вносять більші ризики для користувачів, ніж банківські депозити. Якщо депозити користувачів розміщуються в таких інструментах, у них є вагомі причини для сумнівів.

Дійсно, користувачі залишаються обережними щодо SBSD. Незважаючи на те, що вони приваблюють користувачів, толерантних до ризику, мало хто активно ними торгує. Крім того, Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) вжила примусових заходів проти емітентів «стейблкоїнів», які функціонують подібно до акцій інвестиційних фондів.

4. Висновок

Ера стейблкоїнов настала. Глобально, понад 160 мільярдів доларів у стейблкоїнах використовуються для транзакцій. Їх можна розділити на дві основні категорії: стейблкоїни, підтримані фіатними коштами, та стейблкоїни, підтримані активами. Інші токени, виражені в доларах, такі як стратегічно підтримані синтетичні долари, набувають визнання, але не відповідають визначенню стейблкоїнів як засобів зберігання вартості й засобів обміну.

Історія банківського сектору надає цінні уявлення про стабільні монети як клас активів - стабільні монети спочатку повинні об'єднатися навколо зрозумілої, доступної та легко обмінюваної форми грошей, як, наприклад, банкноти Федерального резерву здобули довіру громадськості у 19-му і на початку 20-го століття.

З плином часу можна очікувати збільшення емісії стейблкоїнів, підкріплених активами, децентралізованими, перекритими позиковими протоколами, подібними до того, як банки розширили грошовий агрегат M2 через кредит з депозиту. Нарешті, ми повинні передбачати, що DeFi продовжуватиме зростати, створюючи більше SBSD для інвесторів, покращуючи якість і кількість стейблкоїнів, підкріплених активами.

Хоча цей аналіз надає цінний контекст, наша увага повинна спрямовуватися на сьогоднішній день. Стейблкоїни вже є найбільш економічним варіантом відправлення грошей, що створює реальну можливість перетворити платіжну галузь. Це створює можливості для встановлених бізнесів і, що ще важливіше, для стартапів, щоб інновувати на абсолютно новій безперешкодній і безкоштовній платіжній платформі.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття відтворена з [Web3 Xiaolu]. Авторське право належить оригінальному авторові [Віл Аванг], якщо у вас є які-небудь заперечення стосовно репринту, будь ласка, зв'яжітьсяВорота Навчаннякоманда буде розглядати це якнайшвидше згідно з відповідними процедурами.
2. Усі погляди та думки, висловлені у цій статті, відображають тільки особисті погляди автора і не є жодною інвестиційною порадою.
3. Команда Gate Learn перекладає інші мовні версії статті. Якщо не зазначено інакше, перекладена стаття не може бути скопійована, розповсюджена або скрадена.