• VCs y Market Makers como la Barrera Primaria de Primera Línea para los Exchanges
• Airdrops y Memes inician la Reevaluación del Valor On-Chain
• Economía de tokens más compleja oculta un crecimiento débil

Los comerciantes minoristas han estado enfrentando desafíos últimamente. Primero, RedStone pasó por múltiples giros y vueltas, y al final, los inversores minoristas fracasaron en su contraataque, ya que RedStone aún logró estar en Binance. Luego, el incidente de GPS sacudió el panorama, exponiendo problemas más profundos, lo que llevó a que Binance tomara medidas enérgicas contra los creadores de mercado, demostrando el dominio absoluto del mayor intercambio del mundo.

La historia está lejos de ser perfecta. A medida que los tokens respaldados por VC disminuyen gradualmente, los llamados "tokens de valor" se han convertido en simples excusas para que los equipos de proyectos, los VC y los creadores de mercado descarguen sus tenencias. La volatilidad de cada ciclo de mercado ve la ejecución urgente de un manual de tres pasos: establecimiento de la base, lanzamiento de airdrop y descarga en el intercambio.

Subtítulo de la imagen: Transferencia de valor tradicional y emergente
Fuente de la imagen: @zuoyeweb3

Es previsible que los ecosistemas BTCFi como Babylon y Bitlayer sigan este mismo patrón. Mirando hacia atrás, la extraña acción de precios de los tokens IP después de su listado no tenía nada que ver con el rendimiento real del proyecto, sino que estaba estrechamente relacionada con el poder de compra agresivo de los traders surcoreanos, junto con posibles colusiones entre creadores de mercado, equipos de proyectos e intercambios.

Por eso mismo, Hyperliquid ha adoptado un enfoque verdaderamente único: sin inversión de VC, sin respaldo de grandes intercambios y sin conflictos de interés internos. Ha logrado un equilibrio entre los equipos de proyecto y los primeros usuarios canalizando todos los ingresos del protocolo para fortalecer su token nativo, garantizando la retención de valor a largo plazo para los compradores posteriores.

Desde el rendimiento de IP y Hyperliquid, es evidente que la cohesión interna de un proyecto y la voluntad de potenciar su ecosistema pueden contrarrestar la concentración centralizada de tokens y las estrategias de venta por parte de exchanges y VCs.

A medida que Binance pone a los market makers en primer plano, su propio foso de la industria se está desmoronando rápidamente.

Una profecía que se autocumple: la exposición de RedStone

En mi mundo, RedStone está enterrado 16 capas bajo tierra, debe ser minado antes de poder ser refinado.

A lo largo de todo el proceso de la fiebre del oro, los intercambios, aprovechando su dominio absoluto en el tráfico y la liquidez, se convierten en el destino final para los tokens. Superficialmente, parece ser un escenario de ganar-ganar: los intercambios obtienen más listados de tokens para atraer a los usuarios, mientras que los usuarios obtienen acceso a nuevos activos y ganancias potenciales.

Además, el valor añadido de tokens de plataforma como BNB/BGB refuerza aún más la dominancia de la industria del intercambio.

Sin embargo, desde 2021, la entrada de grandes VC de cripto occidentales ha impulsado valoraciones iniciales excesivas en toda la industria. Tomemos el sector de puentes entre cadenas como ejemplo, basado en valoraciones previas a la cotización:

• LayerZero fue valorado en $3 mil millones
• Agujero de gusano en $2.5 mil millones
• Protocolo Across a $200 millones (valoración de 2022)
• Orbiter en $200 millones

Actualmente, las valoraciones diluidas totales (FDV) de estos cuatro proyectos son las siguientes:

• $1.8 mil millones (LayerZero)
• $950 millones (Wormhole)
• $230 millones (Protocolo Across)
• $180 millones (Orbiter)

Fuente de datos: RootData & CoinGecko
Gráfico por: @zuoyeweb3

Cada respaldo de un gran nombre agregado a un proyecto finalmente se realiza a expensas de los inversores minoristas.

Cada efecto de respaldo agregado por una Gran Marca a un proyecto es esencialmente a expensas de los intereses de los inversores minoristas.

Desde la tormenta de monedas VC a mediados de 2024 hasta el AMA del escándalo de la “Mejor Amiga Moneda” de He Yi a principios de 2025, la relación entre los intercambios y los VC se ha vuelto insostenible en la superficie. El respaldo y la asistencia en la lista tradicionalmente proporcionados por los VC ahora parecen risibles en medio de la locura de los Memes. El único papel restante de los VC es proporcionar capital, y bajo la búsqueda de retornos, las inversiones en tokens han reemplazado efectivamente a las inversiones en productos.

En este punto, los VCs de Cripto están en un aprieto. Los VCs de Web2 no pueden invertir en DeepSeek, y los VCs de Web3 no pueden invertir en Hyperliquid. Una era ha llegado oficialmente a su fin.

Después del colapso de VCs, los exchanges no tienen más opción que depender de los creadores de mercado como puertos seguros para los inversores minoristas. Los usuarios especulan on-chain con monedas de meme, mientras que los creadores de mercado se centran en facilitar la liquidez dentro del mercado interno de PumpFun, las salidas externas de DEX y el market-making de algunos tokens listados. Por supuesto, la relación entre las actividades on-chain y los creadores de mercado está más allá del alcance de este artículo, por lo que nos centraremos en las operaciones internas de los exchanges.

En este punto, tanto para los creadores de mercado como para los intercambios, las monedas meme son igual de caras de valorar que las monedas VC. Si incluso los llamados tokens de valor no tienen valor, entonces las monedas de aire ciertamente no pueden ser valoradas de manera justa basándose en la nada. La estrategia común entre todos los creadores de mercado es ahora la acumulación rápida seguida de la descarga rápida.

A medida que todo el proceso se intensifica repetidamente dentro de la industria, "speedrunning Binance en un año" no es el pecado original de los creadores de mercado, sino más bien el hecho de que Binance puede ser completado rápidamente es la verdadera crisis de la industria. Como último eslabón en la cadena de liquidez, Binance ha perdido la capacidad de identificar y promover tokens verdaderamente a largo plazo, marcando el nacimiento de una crisis en toda la industria.

Esta vez, Binance puede optar por impulsar RedStone a pesar de sus problemas, o puede procesar justamente a los creadores de mercado. ¿Pero qué viene después? La industria no cambiará su modelo existente, todavía habrá tokens sobrevalorados esperando en la fila para el proceso de listado.

La complejidad y el gigantismo señalan el fin

Las soluciones L2 de Ethereum se están multiplicando, y eventualmente, cada dApp evolucionará hacia su propia cadena.

La tokenomía y las estrategias de lanzamiento aéreo se están volviendo cada vez más complejas, desde BTC como Gas hasta las complejidades de ve(3,3), mucho más allá de la comprensión de los usuarios ordinarios.

Desde que SushiSwap primero lanzó tokens airdrop a los usuarios de Uniswap en un intento de capturar cuota de mercado, los airdrops se han convertido en una forma efectiva de incentivar a los primeros adoptantes. Sin embargo, bajo el escrutinio anti-sybil de Nansen, los airdrops se han convertido en una batalla constante de astucia entre estudios profesionales de farming y equipos de proyecto. ¿Los únicos excluidos? Los usuarios regulares.

Los granjeros de airdrop quieren tokens, los equipos de proyecto necesitan volumen de trading, los VC proporcionan financiación inicial, los intercambios anhelan nuevas listas, en última instancia, los inversores minoristas soportan todos los costos, quedando con nada más que una implacable disminución de precios y su propia impotente rabia.

El cambio hacia las monedas meme es solo el principio. El cambio real es que los inversores minoristas en toda la industria están reevaluando sus propios cálculos de costo-beneficio. ¿Por qué comerciar en Binance cuando pueden abrir contratos en Bybit o Hyperliquid?

Actualmente, el volumen de operaciones de derivados en cadena ha alcanzado el 15% del volumen diario de Binance, con Hyperliquid solo representando el 10%. Esto no es el final, es solo el verdadero comienzo de las finanzas en cadena. Curiosamente, los DEX procesan actualmente alrededor del 15% del volumen de los CEX, mientras que Uniswap solo representa aproximadamente el 6% del volumen de operaciones de Binance, destacando el rápido ascenso de Solana DeFi.

Leyenda de la imagen: DAU en cadena
Fuente de la imagen: TokenTerminal

Actualmente, Binance cuenta con 250 millones de usuarios, mientras que Hyperliquid tiene solo 400,000 y la base de usuarios activos de Uniswap se sitúa en 600,000. Mientras tanto, Solana registra 3 millones de usuarios activos diarios (DAU). En general, estimamos que la base de usuarios on-chain es de alrededor de 1 millón, todavía en una etapa de adopción muy temprana.

Sin embargo, la proliferación de L2 y la creciente complejidad de la tokenómica de las dApp reflejan la incapacidad de los proyectos para equilibrar sus propios intereses con los de los inversores minoristas. Sin la participación de VC e intercambios, un proyecto lucha por lanzarse. Aceptar el respaldo de VC e intercambios sacrifica inevitablemente los intereses de los inversores minoristas.

A lo largo de la historia de la evolución, ya sea vista a través de la teoría de Darwin o los modelos de probabilidad de la biología molecular, un hecho permanece constante:

Cuando una especie crece demasiado o evoluciona hacia una forma demasiado intrincada, como el Quetzalcoatlus (pterosaurio gigante), a menudo señala el inicio de la extinción. Hoy en día, las aves dominan los cielos, no sus colosales ancestros.

Conclusión

Los intercambios que eliminan a los creadores de mercado son en última instancia una batalla interna dentro de un mercado de suma cero. Los comerciantes minoristas siguen enfrentándose al mismo ataque de capital de riesgo y equipos de proyectos, y la situación general no cambiará fundamentalmente.

La migración hacia las finanzas on-chain sigue siendo una tendencia histórica en curso, pero incluso una plataforma tan sólida como Hyperliquid aún no está lista para manejar un flujo de mil millones de usuarios.

La fluctuación del valor y el precio, la lucha de intereses y asignaciones, estas fuerzas seguirán dando forma a cada ciclo, formando otro capítulo en la dolorosa historia de los inversores minoristas.

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