Основні моменти:

• MicroStrategy працює як компанія-скарбниця Bitcoin та розгорнутий проксі для Bitcoin, підсилюючи рухи ціни BTC як вгору, так і вниз.
• Компанія зараз утримує 386 700 BTC (оцінюються приблизно в $36B), що становить 1,9% від поточного обсягу Bitcoin, що робить її найбільшим корпоративним власником BTC у світі.
• MicroStrategy фінансує свої придбання Біткойна за допомогою облігацій, використовуючи низькі витрати на позичання та підвищені премії на акції під час бичих ринків для розширення свого портфеля БТК.

Вступ

Після виборів моментум Біткойну дозволив йому піднятися до рівня $100 тис. вперше за 15-річну історію. Хоча значна частина його запасів залишається у власному управлінні, зріла зростаюча популярність Біткойну розблокувала більше доступних інвестиційних шляхів, включаючи «криптоакції» - публічно торгові акції, що надають експозицію або проксі до Біткойну та інших цифрових активів через традиційні брокерські рахунки. Ці спектрум від Біткойн майнерів, таких як Marathon Digital (MARA), до операторів повного стеку, таких як Coinbase (COIN) та MicroStrategy (MSTR), найбільшого корпоративного тримача Біткойну з 386 700 BTC в своєму казначействі. Запуск біржових фондів на спот-Біткойн (BTC) та Ефір (ETH) цього року ще більше розширив інституційний доступ.

У випуску State of the Network від Coin Metrics на цьому тижні ми аналізуємо результати MicroStrategy, його утримання Bitcoin та його роль як левереджованого проксі в криптовалютному ринку акцій, досліджуючи його стратегію придбання та ризики та переваги його підходу.

Ландшафт криптовалютних акцій

Хоча MSTR не є частиною індексу S&P 500, він забезпечив доходність, що перевищує 700% з 2022 року і 488% за весь період, що перевищує показники акцій в рамках S&P 500. Його продуктивність далеко перевершує основні криптовалютні акції та технологічні акції, такі як Coinbase (COIN) або Nvidia (NVDA), завдяки своїй унікальній ролі як "компанії з біткойн-скарбниці". Тому стратегія за його продуктивністю потребує докладнішого вивчення.

Джерело: Google Finance

MicroStrategy: Інформаційний бізнес чи машина для накопичення біткойну?

Деякі можуть бути здивовані, дізнавшись, що MicroStrategy була заснована в 1989 році як компанія-розробник корпоративного програмного забезпечення, що спеціалізується на бізнес-аналітиці. Однак у серпні 2020 року співзасновник і тодішній генеральний директор Майкл Сейлор зробив сміливий поворот, прийнявши біткойн як основний резервний актив компанії в рамках «нової стратегії розподілу капіталу». Це перетворило MicroStrategy на машину для накопичення біткоїнів. Через чотири роки він став найбільшим корпоративним власником Bitcoin з 386 700 BTC (оцінюються в ~$36 млрд) і ринковою капіталізацією ~$90 млрд. Біткойн-активи MicroStrategy набагато випереджають інші корпоративні казначейства, володіючи в 12 разів більше, ніж майнери, такі як Marathon Digital (MARA), і в 34 рази більше, ніж Tesla (TSLA).

Джерело: Coin Metrics Network Data Pro & Біткойн Treasuries

З їх найостаннішогопокупка 55 500 BTC24 листопада^th, MicroStrategy тепер володіє 386 700 BTC за середньою вартістю в $56 761, що становить ~1.9% від поточного постачання Bitcoin. Лише Bitcoin spot ETF перевершує це, загалом володіючи ~5.3% постачання - у три рази більше, ніж MicroStrategy. Ця стратегія ефективно перетворила MicroStrategy в інвестиційний інструмент Bitcoin, служачи як залогова гра на Bitcoin. Сам Майкл Сейлор описує компанію як «операцію з казначейством, яка забезпечує Bitcoin, пропонуючи 1.5x до 2x левереджірований акціонерний капітал». Як показано на графіку нижче, виконання MicroStrategy відносно Bitcoin відображає такий підхід, підсилюючи прибутки під час ралі та збитки під час спадів.

Джерело: Курси референтної інформації Coin Metrics & Google Finance

Цей плечовий підхід природно збільшує волатильність MSTR порівняно з BTC, часто збільшуючи рухи ціни BTC в 1,5 раза до 2 разів. Окрім відкритості до Біткойна, ціна акцій MicroStrategy також впливає на загальні тенденції на ринку акцій та інвестиційний настрій до Біткойна, що робить його високоризиковим, високовинагороджуваним проксі для результативності активу.

Джерело: Дані ринкової інформації Coin Metrics & Фінанси Google

Як MicroStrategy фінансує свої покупки BTC?

Як MicroStrategy може фінансувати свої величезні покупки Bitcoin? Основою її стратегії є позику коштів для покупки біткойну, емітуючи конвертовані облігації. Це є типом фіксованого доходу, який виступає як гібрид між боргом і власним капіталом, який може бути конвертований у визначену кількість акцій компанії у майбутньому за передбачуваною ціною.

Пропонуючи ці конвертовані нотатки на ринках облігацій або безпосередньо інституційним інвесторам, MicroStrategy змогла залучити кошти для швидкого масштабування своїх запасів Bitcoin, часто з надзвичайно низькими витратами на позику. Ці облігації приваблюють інвесторів тим, що вони пропонують можливість конвертації в акції за вищою ціною, ніж ціна емісії, фактично функціонуючи якопціон на викликз попитом, що подальше зміцнюється на биковому ринку, зростає також біткоїн-скарб MicroStrategy. Це створює рефлексивну петлю: вищі ціни на BTC зміцнюють премію на акції MSTR, що дозволяє компанії випускати більше боргу або акцій, що фінансує додаткові покупки BTC. Ці покупки додають до покупного тиску, подальше підвищуючи ціни на біткоїн - і цикл продовжується, посилюючи себе на биковому ринку.

Джерело: Звітність Microstrategy за третій квартал 2024 року

Таблиця вище підкреслює видатні конвертовані нотатки MicroStrategy, які закінчуються між 2025 і 2032 роками. Вони також недавно зібрали $3B через ще одна пропозиція конвертованих облігаційнараховується у 2029 році зі ставкою 0% та конверсійним преміумом 55%, що збільшує загальний обсяг його заборгованості до понад $7,2 млрд.

Чи існують ризики для стратегії MicroStrategy щодо BTC?

Незважаючи на те, що їхня стратегія досягла великого успіху, залишається одне запитання: "Що може піти не так? Чи це ще одна балонна спекуляція, яка чекає на спад?" З ринковою капіталізацією MicroStrategy, що наближається до ~90 млрд. доларів США і вартістю їхніх біткойнів приблизно 37,6 млрд. доларів США, компанія тепер торгується зі значним преміумом приблизно 2,5 рази (250%) до своєї чистої активної вартості (NAV). Іншими словами, акції MicroStrategy оцінюються в 2,5 рази вище вартості їхнього біткойн-скарбу. Цей високий преміум вартості привертає увагу учасників ринку, ставлячи під сумнів, наскільки довго він може залишатися на такому рівні та потенційні наслідки, якщо він розпадеться або стане від'ємним.

Учасники також намагаються скористатися премією на акціях MSTR шляхомскорочення акцій MSTR і купівля BTC в якості хеджування. Акції залучили ~11% коротких відсотків, знизившись з ~16% у жовтні, оскільки деякі короткі позиції закриті. Щоб оцінити ризик потенційної ліквідації MicroStrategy частини своїх біткойн-активів, а також наслідки зниження ціни MSTR/BTC і премії NAV, звернення до здоров'я її застарілого програмного бізнесу може дати краще уявлення про її здатність обслуговувати ці рівні боргу.

Джерело: Щорічний звіт MicroStrategy за третій квартал 2024 року

Незважаючи на те, що квартальні доходи застарілого бізнесу були відносно стабільними з 2020 року, операційні грошові потоки демонструють тенденцію до зниження. Тим часом кумулятивний борг значно зріс з 2020 року, досягнувши 7,2 мільярда доларів, що було зумовлено випуском конвертованих нот для фінансування придбань біткойнів, що прискорилося під час бичачих ринкових умов. Це відображає залежність компанії від підвищення курсу біткойна для підтримки фінансової стабільності. Незважаючи на це, відносно низькі відсоткові витрати за цими облігаціями, ймовірно, обслуговуються програмним бізнесом. Якщо власники облігацій конвертують свої облігації в капітал за вищими цінами акцій після закінчення терміну погашення, більша частина боргу буде погашена без необхідності повернення грошових коштів. Однак, якщо ринкові умови погіршаться, а премія за акціями MicroStrategy знизиться, компанії, можливо, доведеться вивчити альтернативні стратегії для виконання своїх зобов'язань

Висновок

Сміливий підхід MicroStrategy підкреслює потенціал Bitcoin як корпоративного резервного активу. Використовуючи свій великий запас Bitcoin, компанія підсилила свою ринкову продуктивність, встановивши себе як унікальний проксі до BTC. Однак ця стратегія несе в собі вбудовані ризики, пов'язані з волатильністю ціни Bitcoin та стійкістю премій на акції, що вимагає уважнішого уваги з урахуванням еволюції ринкових умов. Модель MicroStrategy може надихнути більший прийом, не лише серед корпорацій, але, можливо, на рівні держав, що додатково закріпить роль Bitcoin як зберігання вартості та вищий резервний актив.

Дані про мережу

Основні моменти

Джерело: Дані мережі Coin Metrics Pro

За минулий тиждень ринкова капіталізація Ripple (XRP) зросла на 52%, досягнувши $128 млрд. Щоденні активні адреси для Dogecoin (DOGE) зросли на 231%, тоді як активність зросла за всіма напрямками для кількох токенів ERC-20.

Застереження:

1. Ця стаття передрукована з [coinmetrics )], Переслати оригінальну назву' MicroStrategy's Bitcoin Mega Strategy', Всі авторські права належать оригінальному автору [Танай Вед]. Якщо є зауваження до цього перепублікування, будь ласка, зв'яжіться з Вивчай Gate команди, і вони оперативно впораються з цим.
2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не є жодною інвестиційною порадою.
3. Переклади статті на інші мови виконуються командою gate Learn. Якщо не зазначено, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонено.