我的蝙蝠信號將在以太坊再次成為超聲波貨幣時迴歸，很快™。

以太坊供應目前每年增長0.5%。這是1%的年發行量減去0.5%的年銷燬量。要再次成為超聲波貨幣，發行量必須減少或銷燬量必須增加。我相信這兩者都會發生，讓我來解釋 :

以太坊 vs 比特幣

在深入討論以太坊的發行與銷燬前，先來看看ETH和BTC之間的簡要比較。

互聯網原生貨幣代表著龐大的市場潛力，規模可達數十萬億美元。然而，貨幣的溢價很難在大規模上實現。社會需要圍繞一種具有出色特性和吸引力的資產進行協調。

從基本面來看，貨幣本質是一個零和遊戲。在數字時代，黃金正在被逐步淘汰。目前，只有兩種加密貨幣有望取代它成為互聯網貨幣的主導——比特幣（BTC）和以太坊（ETH），其他貨幣遠不及它們。在我看來，影響它們成敗的關鍵因素包括公信力、安全性和稀有性。

自從以太坊網絡合並後，ETH的稀缺性顯著高於BTC。值得注意的是，儘管BTC的總供應量增加了66.6萬BTC，估值高達660億美元，ETH的供應量卻保持穩定。目前，BTC的供應量每年增長0.83%，增速比ETH快66%。展望未來，正如我將進一步解釋的，ETH的供應量預計將進一步減少。

稀缺性固然重要，但最終決定互聯網貨幣歸屬的可能是安全性。有諷刺的是，著名的2100萬BTC上限正是問題所在。BTC的發行量正逐漸歸零——這是比特幣社區最堅固的共識。經過幾輪減半後，發行量將變得極其微小，幾乎可以忽略不計。

以下是一個驚人的數據：在過去的七天內，礦工收入中僅有1%來自比特幣交易費用，而99%來自新幣發行。這還是在比特幣發行量已經通過四次減半減少了16倍，以及經過15年尋找比特幣交易價值後的情況。

我認為比特幣區塊鏈的命運已經註定。永久性地對比特幣進行51%攻擊，大約需要100億美元和10GW電力。對國家來說，這筆費用微不足道。例如，美國的德克薩斯州就能產生80GW電力。比特幣的安全性比例是200比1，這意味著一個2萬億美元的資產僅由100億美元的經濟安全性保護。

任何與BTC挖礦相關的可做空工具都可能激勵進行51%攻擊。存在200億美元的比特幣挖礦股票——這些股票將在一瞬間價值歸零。還有400億美元的比特幣永續合約未平倉合約——這是直接的做空風險。更不用說通過ETF和MSTR持有的1000億美元潛在做空風險了。

BitVM能解決手續費問題嗎？任何BitVM橋樑都可能成為對比特幣發起51%攻擊的誘因。實際上，51%的攻擊者可以在挑戰期間封鎖欺詐證明並抽乾BitVM橋樑。諷刺的是，BitVM本身可被視為對比特幣的直接攻擊。並且，比特幣沒有社交懲罰機制來從51%攻擊中恢復。

如果比特幣價格翻十倍，超過黃金，那麼比特幣還安全嗎？假設這在未來11年發生。比特幣將成為一個20萬億美元的資產，但由於三次減半，發行量將減少8倍。安全性比率將擴大到超過1000比1。我認為這是不可持續的，特別是當比特幣逐漸走向機構化、流動性增強，並最終更易於大規模做空時。想象一下，永續合約的未平倉利息達到1萬億美元，而經濟安全性僅有100億美元。

比特幣能在為時已晚之前自救嗎？比特幣是區塊鏈僵化的典範。它能實現每年1%的尾部發行嗎？哈，祝你好運去挑戰那2100萬的上限吧！也許比特幣可以轉向權益證明機制(PoS)並依靠極低的手續費？但PoS在比特幣社區被視為異端。也許比特幣可以改變挖礦算法？不，這種核選項無濟於事。也許比特幣可以支持大區塊並大規模出售數據可用性？親愛的，為了小區塊的問題已經打了一場聖戰。

如果你能讀到這裡並理解了以上內容，那真是太好了。即使在今天，也很少有人能真正意識到比特幣的工作證明機制(PoW)長期面臨的嚴峻挑戰以及這對比特幣資產的深遠影響。這是一個前瞻性的機會，但需要耐心。這不是一兩個月或一年的問題——而是十年的大計。

談到長遠的時間框架，Lummis的提議將BTC鎖定20年真是瘋狂——到那時比特幣可能早已不復存在。更糟糕的是，如果美國持有數萬億美元的BTC，將直接激勵美國的敵對國家組織51%攻擊。與普遍看法相反，比特幣對於國家級攻擊並非真正具備抵抗力——中國和俄羅斯可以輕鬆實施51%攻擊。

以太幣發行

好的，讓我們再談談以太坊 : 當前的發行曲線存在問題。不幸的是，與比特幣的發行策略類似，以太坊的發行設計也存在缺陷。即便是100%的以太坊被質押，它也保證了至少2%的年化回報。這使得每個理性的以太坊持有者都傾向於質押，因為質押的成本明顯低於2%。

當大部分以太坊被質押時，我們所有人都受到影響：

→ 以太坊置換：流動性質押代幣如stETH和cbETH取代了原始以太坊作為抵押品。這為去中心化金融的核心帶來了諸多系統性風險，包括託管風險、削減風險、治理風險和智能合約風險。此外，以太坊作為計價單位的功能也因此受到侵蝕，進一步影響了其貨幣溢價。 → 實際收益與稅收：實際收益，也就是考慮供應增長調整後的收益，會隨著更多以太坊的質押而降低。當所有以太坊都被質押時，每個持有者的份額都會被稀釋。更糟的是，收入稅是按名義收益計算的。如果沒有質押者能享受到正的實際收益，而所有以太坊持有者都需要每年因稅收而賣出數十億美元以太坊，這將是一場資源的悲劇。

我認為，發行曲線應該通過質押者之間的競爭來確定一個公平的發行率，而不是固定一個2%的最低限制。這意味著發行曲線最終應當隨著以太坊質押量的增加而逐漸減少並歸零。我建議採用“羊角包發行”策略。

羊角包發行模式是一個簡潔的半橢圓形，主要包含兩個參數：

→ 軟上限：這是一個設定的質押比例上限，在達到這個比例時發行量將降至零。我認為設定50%的質押軟上限是公正且實際的。特別是這個比例足夠高，足以防止潛在的質押阻礙攻擊。 → 最高發行量：這是以太坊持有者可能承擔的最大理論發行量。採用像每年1%這樣的簡單整數是可行的，因為最終的平衡發行率將由市場決定。

以太坊基金會的研究人員已經對發行機制進行了多年的研究——普遍認為當前的發行曲線存在問題並需要進行改革。在社區層面上推動這種發行策略的變革將是一項挑戰。這需要一位領導者在未來幾年中挺身而出，帶領社區共同協調和實施這一變革。

以太幣銷燬

在我看來，可持續銷燬大量以太坊的方法是擴大數據可用性（DA）。通過每秒進行1000萬次交易，每筆交易支付0.001美元的DA，比每秒100次交易、每筆交易100美元要更具盈利性。

是的，EIP-4844引入的數據塊（blobs）一度降低了總體的銷燬量，這是供需法則的自然體現。當對DA的需求增長時，可以預見到數據塊的大量銷燬。Pectra硬分叉將在幾個月後進行，屆時數據塊的數量將增加一倍。短期目標是增長，我預計將會有大量的增長。

在接下來的幾年裡，隨著完全的深度分片技術（danksharding）的部署，供應和需求之間將會有一場貓捉老鼠的遊戲。如果今年我們看到每天有數百個以太坊的數據塊被銷燬，然後隨著Fusaka分叉中同行的分佈式數據可用性系統（peer DAS）的實施，這種銷燬量突然再次崩潰，我也不會感到驚訝。

放眼未來，我們在這裡是為了建設未來幾十年甚至幾個世紀的基礎設施。基礎面將在多年後顯現效果。無論是比特幣的安全性、以太坊的發行還是以太坊的銷燬，都需要保持耐心並堅持信念。

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