À medida que o mercado em alta transita para a temporada de altcoins, parece que o Ethereum (ETH) está ficando sem tempo para provar a si mesmo. Desde o início da tendência de alta atual no final de 2023, o desempenho do ETH tem sido observado de perto. No entanto, nos últimos anos, parece que o ETH ficou aquém das expectativas do mercado. Olhando para os números: desde outubro de 2023, o rali máximo do ETH tem sido em torno de 170%, lutando para romper consistentemente a barreira de US$ 4.000. Em contraste, o Bitcoin (BTC) teve ganhos de mais de 300% no mesmo período, enquanto o Solana (SOL) aumentou mais de 1300%. Muitos consideram o ETH como um termômetro para a chegada da temporada de altcoins, porém, à medida que várias altcoins estabelecidas tiveram ganhos explosivos a curto prazo, o momentum do ETH parece estar faltando.

Como o “rei das blockchains” reinante, o Ethereum está sendo subestimado pelo mercado ou esse desempenho está dentro das expectativas? Isso é um caso de “o velho general ainda é capaz” ou “passado o seu auge”?

Um Ano de Estagnação nas Métricas On-Chain

Examinando os dados on-chain, o Ethereum não mostrou declínios significativos nem crescimento significativo ao longo do último ano. Ele essencialmente tem se mantido estagnado.

O número diário de transações, uma métrica crítica da atividade da rede, desenha um quadro de estabilidade com ligeiras flutuações. Ao observar o gráfico do número diário de transações do Ethereum ao longo do último ano, assemelha-se a uma linha reta com pequenos solavancos, muito parecido com um monitor cardíaco. Em 8 de dezembro de 2023, a mainnet do Ethereum registrou 1,18 milhão de transações diárias. Avançando rapidamente para 8 de dezembro de 2024, esse número está em 1,22 milhão - um aumento marginal. Durante esse período, apenas janeiro de 2024 viu um pico temporário para 1,96 milhão de transações diárias, enquanto a maior parte do ano permaneceu dentro da faixa de 1 a 1,3 milhão.

A tendência nas taxas de gás fornece uma reflexão ainda mais clara da atividade on-chain do Ethereum. De finais de 2023 a início de 2024, as taxas de gás do Ethereum permaneceram relativamente altas, com média acima de 40 Gwei e atingindo um pico de cerca de 100 Gwei. No entanto, com o surgimento de novas blockchains como Solana, uma queda significativa nas taxas de gás do Ethereum tornou-se evidente nos gráficos. Essa queda foi especialmente notável entre julho e setembro, com as taxas atingindo uma mínima de apenas 0,3 Gwei. Embora tenha havido alguma recuperação recentemente, as taxas de gás geralmente permaneceram abaixo de 20 Gwei. Anteriormente, a adoção rápida de soluções Layer 2 era impulsionada pelas taxas de gás proibitivamente altas do Ethereum. Agora que as taxas de gás finalmente diminuíram, parece incerto para onde os usuários foram. Pode-se argumentar que é exatamente o êxodo de usuários que causou uma queda significativa nas taxas de gás.

Quanto aos endereços ativos, o padrão é bastante semelhante à tendência nos números diários de transações. De acordo com dados dos exploradores Ethereum, a contagem diária de endereços Ethereum ativos e endereços ERC-20 mostrou pouco ou nenhum crescimento, permanecendo aproximadamente nos mesmos níveis que antes do início do mercado em alta.

Usuários migram para L2, Capital permanece no L1

Onde foram parar os usuários do Ethereum? Os dados semanais de atividade on-chain fornecem algumas pistas. Há um ano, os endereços ativos do Ethereum representavam cerca de 50% de toda a atividade da Camada 2. Com o tempo, essa proporção diminuiu constantemente. Atualmente, os endereços ativos da mainnet do Ethereum representam apenas cerca de 24% do total de endereços ativos em todas as soluções da Camada 2, enquanto as plataformas da Camada 2 têm visto uma clara tendência de aumento na atividade do usuário.

Em dezembro de 2023, a mainnet do Ethereum foi a blockchain mais ativa, representando aproximadamente 32,48% da atividade geral. No entanto, em dezembro de 2024, a cadeia mais ativa mudou para Base, que agora detém uma participação de 50%. A mainnet do Ethereum caiu para o segundo lugar com 19%, seguida por Arbitrum com 9,2%.

Quando se trata de Total Value Locked (TVL), a mainnet do Ethereum continua sendo a escolha principal para grandes detentores de capital. Em dezembro de 2023, a mainnet do Ethereum representava aproximadamente 95% de todo o TVL de stablecoins. Embora sua participação tenha diminuído ligeiramente ao longo do último ano, ainda domina com aproximadamente 91%. Vale ressaltar que o TVL é uma das poucas métricas para o Ethereum que apresentou um crescimento significativo ao longo do último ano. Em dezembro de 2023, o TVL do Ethereum era de aproximadamente $28,8 bilhões. Até dezembro de 2024, esse número havia aumentado para cerca de $77,5 bilhões - um aumento de 2,69 vezes. Essa taxa de crescimento supera o aumento do preço do Ethereum, refletindo a ampla valorização dos ativos durante o mercado em alta. Entre as soluções de Camada 2, o Arbitrum e o Base ocupam o segundo e o terceiro lugar em TVL de stablecoins, respectivamente.

Em termos de receita, a mainnet do Ethereum continua sendo a cadeia mais lucrativa dentro do ecossistema do Ethereum. Durante o último ano, a participação de receita do Ethereum se manteve consistentemente acima de 80% e, até 8 de dezembro de 2024, representa 92%. A Base surgiu como a segunda maior geradora de receita no ecossistema do Ethereum este ano.

O market cap do Ethereum também permanece dominante dentro de seu ecossistema, mantendo uma participação de aproximadamente 98%. Apesar da atividade on-chain em declínio, a proporção do seu market cap está alinhada de perto com sua participação no TVL. No entanto, no mercado de criptomoedas mais amplo, a participação do market cap do Ethereum diminuiu constantemente ao longo do último ano, representando agora apenas 13,4%.

Apesar da queda na atividade on-chain, grandes fluxos de capital continuam a favorecer a mainnet da Ethereum. Comparando a relação entre o TVL total e os usuários ativos, a Ethereum ostenta o mais alto 'valor por usuário' em todas as redes. Essa métrica fica em $178,700 para a mainnet da Ethereum, comparada com $3,315 para Base e $1,972 para Solana. Isso destaca a posição da Ethereum como a rede com a maior 'densidade de valor do usuário' no ecossistema.

Partida da Uniswap: Uma Preocupação Iminente

A partir dos dados disponíveis, a Uniswap continua a ser a principal aplicação da Ethereum. Em termos de atividade DEX, a Uniswap V2 e V3 juntas representam mais de 97% do volume de negociação na mainnet da Ethereum. No ranking de queima da Ethereum, a Uniswap tem mantido há muito tempo a primeira posição. Até 9 de dezembro, a Uniswap queimou 6.372 ETH nos últimos 30 dias, em comparação com apenas 4.594 ETH queimados por simples transferências de Ethereum.

Se a Uniswap transferir a maior parte de sua atividade de negociação para sua própria Unichain, a atividade da mainnet do Ethereum e a taxa de queima podem ter uma queda significativa. Segundo a Forbes, a transição da Uniswap para sua própria cadeia pode resultar em perdas de receita anuais de aproximadamente $400-500 milhões para os validadores do Ethereum. No entanto, a perda financeira é secundária em comparação com a ameaça mais ampla que isso representa para a narrativa deflacionária do Ethereum. O roteador universal da Uniswap é o principal gastador de gás no Ethereum, consumindo 14,5% das taxas totais de gás e queimando ETH no valor de $1,6 bilhões até o momento.

Resumindo as métricas acima, várias tendências são evidentes. A atividade on-chain do Ethereum quase não cresceu no último ano, e sua participação no ecossistema do Ethereum vem diminuindo gradualmente. Isso indica que novos usuários estão predominantemente optando por soluções de Camada 2 ou blockchains alternativos. Cadeias emergentes como Solana, Sui e Aptos, por exemplo, estão experimentando um crescimento rápido nessas áreas.

Isso nos traz de volta à pergunta inicial: o panorama fundamental do Ethereum passou por uma mudança significativa? Ou o ETH está subvalorizado? Com base nos dados, a mainnet do Ethereum parece estar evoluindo para um centro de liquidez para capital institucional e de grande escala. Mesmo que as taxas de gás tenham caído significativamente, a mainnet do Ethereum ainda luta para competir com soluções de Camada 2 ou outras blockchains em termos de taxas de transação e velocidade. A mainnet do Ethereum não é mais um refúgio para pequenos investidores de varejo. Ele também perdeu sua vantagem comunitária em categorias em alta como moedas MEME. Em vez disso, agora atende a usuários com menor frequência de transação, mas com requisitos de segurança mais altos. Sob essa perspectiva, o papel do ecossistema do Ethereum está mudando - liquidez e segurança estão se tornando seu último fosso.

Autor: Frank

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